Tutti adorano un drammatico scoppio nei mercati: un grande momento che tutti possiamo indicare e dire “Guarda! Questa cosa è stata stupida! e le autorità di regolamentazione possono accarezzarsi il mento e dire che bisogna imparare le lezioni.

L’esempio migliore nel 2022 è stato, ovviamente, la criptovaluta, dove il crollo dell’exchange FTX ha dimostrato l’assurdità di un settore costruito su una classe di attività con un valore intrinseco pari a zero.

Il secondo premio (ed è una gara serrata) va alla crisi del debito pubblico misericordiosamente di breve durata del Regno Unito. Il breve governo dell’ex primo ministro Liz Truss ha mostrato al mondo cosa succede quando si danno per scontati gli investitori obbligazionari in un regime di alta inflazione.

Ha senso ora cercare la prossima esplosione, ei mercati privati ​​sono un’area sotto il microscopio.

Il debito privato e l’equità sono stati la prossima grande cosa questa volta l’anno scorso. A quel tempo, i rendimenti obbligazionari erano inchiodati al suolo: questo era davvero un posto senza gioia per gli asset allocator per cercare di fare soldi per i loro stakeholder. Invece, molti si sono avventurati nei mercati privati ​​alla ricerca di rendimenti più elevati.

Spesso ciò significa bloccare fondi per diversi anni, ad esempio in veicoli di private equity, proprietà immobiliari o infrastrutture, in cambio della prospettiva di una vincita succosa. La cosa migliore o peggiore di questo, a seconda del punto di vista, è che gli investimenti privati ​​bloccati non eliminano i movimenti dei prezzi in tempo reale. Non ricevi movimenti costanti su uno schermo per dire che i tuoi soldi stanno crescendo o, più probabilmente l’anno scorso, si stanno riducendo. Invece si aspetta da un trimestre all’altro per vedere come è cambiato il valore degli investimenti.

Alcuni osservatori, come Ruchir Sharma, presidente del Rockefeller International, l’hanno definita una “cospirazione del silenzio, costruita sulla speranza”.

“Il momento della resa dei conti arriverà probabilmente quando e se la recessione si protrarrà e i mercati privati ​​dovranno finalmente rivelare le perdite in un mercato al ribasso”, ha scritto Sharma per il MagicTech a dicembre. Sembra certamente molto probabile che la prossima tornata di dichiarazioni trimestrali sarà una lettura cupa per i grandi investitori che hanno parcheggiato denaro in alcuni mercati privati.

Il buon senso dice che questo settore dovrà affrontare un periodo più difficile nel 2023, e non solo perché i rendimenti su cose più sicure come i titoli di stato sono aumentati. Altre due grandi cose sono cambiate: in primo luogo, i mercati pubblici – azioni, obbligazioni e simili – hanno avuto un anno terribile. Improvvisamente ciò significa che le allocazioni relativamente piccole e prudenti degli investitori istituzionali nei mercati privati ​​costituiscono una fetta sgradevolmente grande dei loro portafogli.

In secondo luogo, l’esplosiva crisi del mercato dei gilt in autunno ha mostrato in termini pratici quanto sia importante la liquidità. Quando hai bisogno di soldi in fretta per pagare una chiamata collaterale, non è utile avere troppi soldi messi da parte in attività difficili da vendere.

Tutto ciò potrebbe produrre una sorta di punto di infiammabilità nel 2023. Ma il risultato più probabile è una lenta puntura pluriennale a bassa drammaticità.

I veri credenti in mercati come il debito privato hanno ancora fede, e con buone ragioni. Randy Schwimmer, senior managing director di Churchill Asset Management a New York, riconosce pienamente le sfide del settore. “Ma una volta che la Fed inizierà a ridurre (e alla fine conclude) gli aumenti dei tassi, i mercati torneranno a una maggiore normalità” e i rendimenti ora generosi sul debito pubblico svaniranno, ha affermato in una recente nota.

“Acquistare credito privato ora, o aggiungere a una posizione esistente, isola ulteriormente i portafogli da futuri shock dei prezzi”, ha affermato.

Purtroppo per coloro che prosperano nel dramma, quel supporto sottostante da parte dei fondi tradizionali e degli specialisti è uno dei motivi per cui è probabile che la mania dei mercati privati ​​si calmi sensibilmente piuttosto che esplodere.

Certo, se i grandi investitori sono preoccupati che una fetta troppo grande dei loro portafogli sia bloccata nei mercati privati, potrebbero vendere. È più probabile, tuttavia, che si limiteranno a fermare o rallentare qualsiasi accumulo, in parte per evitare il cristallizzarsi delle perdite.

“Le persone hanno già assunto impegni” per asset class come il private equity, afferma Dan Morris, chief investment officer per gli investimenti e le soluzioni sistematiche presso Allspring, il gestore patrimoniale ritagliato da Wells Fargo poco più di un anno fa. “Penso che si attaccheranno a loro. Non credo che ci sarà molta svendita”, ha aggiunto. Invece, i fondi con grandi partecipazioni nel mercato privato penseranno più attentamente a cosa possono vendere e quando in caso di una richiesta urgente di liquidità.

Tuttavia, la prossima volta che il venditore di private equity vestito in modo elegante chiamerà con un’idea per una nuova allocazione, la risposta di molti fondi tradizionali sarà no grazie, sospetta, specialmente con i rendimenti dei titoli di stato statunitensi che sono più del doppio di dove erano l’anno scorso in questo periodo.

Un altro risultato probabile è che gli investitori cerchino una via di mezzo. È probabile che molti asset allocator smettano di accaparrarsi più asset privati, ma continuino a cercare un qualche tipo di esposizione attraverso proxy quotati e obbligazioni societarie legate alle infrastrutture, afferma Altaf Kassam, responsabile europeo della strategia di investimento e della ricerca presso State Street Global Advisors.

Sembrerò stupido, e non per la prima volta, se i mercati privati ​​imploderanno nel 2023. Ma in questo momento, anche gli scettici pensano che sia improbabile.

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