Quest’anno i mercati finanziari non sono andati esattamente secondo i piani.
Per il tuttuting dei grandi gestori di denaro, gennaio ha portato guadagni nel valore delle attività rischiose: un voto di fiducia nella narrativa dell’atterraggio morbido. Allo stesso tempo, i mercati del debito pubblico hanno mantenuto i loro avvertimenti di una grave recessione in arrivo con una forte domanda di obbligazioni a lunga scadenza che hanno spinto i loro rendimenti al di sotto del debito a breve termine – la temuta curva dei rendimenti invertita che è stata foriera di così tanti ribassi.
“Mi sembra che ci sia qualcosa che non va”, mi ha detto Greg Peters, co-chief investment officer di PGIM Fixed Income, all’inizio di questa settimana. “Non si può avere una curva bruscamente invertita, i tagli dei tassi vengono prezzati presumibilmente perché la recessione è incombente e gli asset rischiosi non scontano davvero questi risultati. Tutte queste cose non possono essere vere.
Lui aveva ragione. Dopo la pubblicazione di venerdì dei dati che mostrano che l’economia statunitense ha aggiunto più di 500.000 posti di lavoro a gennaio, una striscia superiore ai 185.000 previsti, sembra che la scommessa sulla recessione sia semplicemente sbagliata.
Questa è una grande notizia per l’essere umano medio. Non è una buona notizia per economisti e gestori di fondi, che avevano quasi all’unanimità scritto a matita una recessione economica, a giudicare dall’esercizio annuale della casa d’investimenti Natixis per setacciare le migliaia di pagine di prospettive per l’anno di grandi banche e gestori patrimoniali. (Grazie per il tuo servizio, Natixis.)
La sua analisi mostra che i presunti grandi cervelli del mercato erano, nel complesso, neutrali sulle azioni statunitensi e decisamente negativi sull’Europa. Questo ha funzionato molto male finora. All’inizio di febbraio, le scorte in entrambe le regioni erano aumentate di circa il 6%.
Ma la salute apparentemente brutta del mercato del lavoro statunitense suggerisce che la visione pessimistica sulle azioni potrebbe rivelarsi corretta, per le ragioni sbagliate. Azzera completamente il rischio principale per i mercati per il resto di quest’anno.
Ora, ha affermato Mike Bell, stratega del mercato globale presso JPMorgan Asset Management, “il grande rischio per i mercati quest’anno non è una recessione ma un mercato del lavoro che rimane robusto. Ciò significherebbe che la Fed non può offrire i tagli dei tassi che il mercato sta scontando.
Vale a dire, quando le azioni hanno aperto un’ora dopo i dati sull’occupazione, l’indice S&P 500 degli Stati Uniti è sceso di un grosso 1% prima di riguadagnare un po’ di equilibrio.
Alan Ruskin, uno stratega di Deutsche Bank, ha sottolineato che i numeri erano un po’ fuori controllo. “C’è la sensazione che il mercato del lavoro non si adatti a molti altri deboli segnali di crescita”, ha affermato in una nota ai clienti. “Questo è vero.”
Tuttavia, ha aggiunto, “come minimo i dati si aggiungono alle percezioni di un ciclo unico, che richiede una risposta politica unica”. Strappa anche i piani di gioco di molti investitori per l’anno, proprio perché offre alla Federal Reserve un’occasione d’oro per aumentare i tassi di interesse molto più alti di quanto i partecipanti al mercato si aspettassero in precedenza.
Ancor prima dei dati sui salari non agricoli, alcuni investitori temevano che il rally delle azioni, in atto da ottobre, si sarebbe consumato da solo, generando un eccesso di esuberanza e, per estensione, più inflazione. Ma i rialzisti erano pronti a mantenerlo, in parte perché i regolatori dei tassi di interesse negli Stati Uniti non hanno detto loro che si sbagliavano.
Questa settimana, la Fed ha registrato un aumento ridotto di un quarto di punto dei tassi di interesse. Il presidente Jay Powell ha detto ai giornalisti “abbiamo ancora molta strada da fare” per tenere sotto controllo l’inflazione. Ma allo stesso tempo, ha notato l’emergere di forze disinflazionistiche e, cosa importante, ha perso l’opportunità di dire che i mercati schiumosi avevano superato se stessi.
E ora? Questa è certamente una giustificazione per coloro che credevano che il rally degli asset rischiosi, in particolare negli Stati Uniti, fosse andato troppo oltre.
Tra questi c’è Iain Cunningham, co-responsabile della crescita multi-asset presso l’asset manager Ninety One. È del parere che tutta la forza della stretta monetaria super aggressiva del 2022 non sia ancora trapelata correttamente nelle valutazioni degli asset. “Ciò che la Fed ha fatto e la BCE – quel grado di inasprimento sicuramente morderà”, dice.
Stava guardando incredulo all’aumento continuo delle azioni all’inizio di quest’anno, convinto che i rischi di recessione semplicemente non si riflettessero adeguatamente. Ancora una volta, potrebbe avere ragione sul mercato e torto sulla recessione, ma il risultato è lo stesso: il punto in cui il mercato chiede a gran voce tagli dei tassi di interesse e la Fed salta dall’altra parte è il momento in cui “gli asset rischiosi non piacciono proprio”, dice.
Gli investitori ora devono tornare al tavolo da disegno e chiarire le loro idee su cosa guiderà davvero i mercati quest’anno. Come la Fed, faranno fatica a formulare ipotesi significative sul futuro e dovranno invece essere flessibili da un rilascio di dati all’altro.
“È abbastanza chiaro che il mercato è stato colto in ‘fuorigioco’ quando si tratta delle operazioni preferite dell’anno”, ha affermato Ruskin di Deutsche. “Come minimo, questi dati richiederanno ai trader di ritirarsi e riorganizzarsi”. Potrebbero anche dover accettare di avere torto.