Un influente gruppo commerciale ha avvertito che i mercati monetari e pronti contro termine dell’eurozona stanno diventando sempre più disfunzionali e minacciano la capacità della Banca centrale europea di spingere le proprie politiche monetarie attraverso i mercati.

L’International Capital Market Association, che rappresenta i maggiori trader del mercato obbligazionario, ha affermato di essere preoccupata per il funzionamento dei mercati pronti contro termine da 10 trilioni di euro in Europa a causa della scarsità di attività liquide e dell’eccesso di liquidità nel sistema bancario della regione.

L’avvertimento dell’ICMA arriva tra i timori che l’aumento dei tassi di interesse globali e le cattive condizioni commerciali hanno aumentato il rischio di instabilità del mercato.

I mercati dei gilt britannici sono precipitati nel caos il mese scorso dopo che lo sfortunato “mini” Budget del governo di tagli fiscali non finanziati ha fortemente preoccupato gli investitori, facendo salire i loro rendimenti alle stelle, anche se ciò era dovuto alla mancanza di acquirenti di gilt, piuttosto che all’eccesso di liquidità.

I mercati dei pronti contro termine sono una fonte fondamentale di finanziamento a breve termine e garanzie per le banche, aiutandole a soddisfare i requisiti di margine per le negoziazioni di derivati. La Banca centrale europea lo vede anche come un meccanismo critico per la trasmissione della politica monetaria.

L’ICMA ha affermato che mentre lo squilibrio nei mercati dei pronti contro termine dell’eurozona ha portato a ruzioni, in particolare nel marzo 2020 all’inizio della pandemia di coronavirus, la normalizzazione dei tassi di interesse ha aumentato il potenziale di dislocazioni del mercato più grandi e più frequenti.

“La crescente disfunzione del mercato potrebbe mettere in pericolo la trasmissione della politica monetaria”, ha scritto l’ICMA in a lettera al Direttore generale delle operazioni di mercato della BCE, firmato dai capi divisione di BlackRock, Axa Investment Managers, Barclays e UBS.

“Siamo passati da un ambiente in cui è necessario iniettare liquidità su larga scala per chiedersi a quale ritmo dovrebbe essere ridotto”, ha detto al MagicTech Bryan Pascoe, amministratore delegato di ICMA. “Ci sono pressioni contraddittorie sui tassi che devono aumentare, evitando la distruzione della domanda. È un bel gioco di equilibrio”.

L’ICMA ha raccomandato alla BCE di prendere in considerazione altre misure per aiutare i mercati, come una struttura di reverse repo simile a quella introdotta dalla Federal Reserve nel 2013. In essa, la banca centrale statunitense vende titoli alle controparti e li riacquista in seguito, in modo simile a uno short – prestito a termine.

L’ICMA ha anche evidenziato il piano della Banca nazionale svizzera di emettere buoni del Tesoro negoziabili, affermando che era più semplice da creare rispetto a una struttura di reverse repo e “avrebbe l’ulteriore vantaggio di non vincolare i bilanci bancari”.

L’agenzia del debito tedesco questo mese ha cercato di affrontare il problema della scarsità creando più titoli di debito del governo che può prestare agli investitori tramite i mercati repo.

La BCE ha anche adottato alcune misure per affrontare il problema, aumentando la quantità di contanti che può essere utilizzata come garanzia nella sua struttura di prestito titoli a dicembre e rimuovendo un limite dello zero per cento sugli interessi per i depositi governativi il mese scorso.

La banca centrale ha anche discusso l’idea di lanciare una struttura di reverse repo o di emettere i propri certificati di debito in una riunione del mese scorso del suo gruppo di contatto sul mercato monetario, un forum di discussione con le istituzioni finanziarie. Ma da allora la BCE ha respinto l’idea che stia progettando di adottare imminentemente tali proposte.

La BCE, che ha rifiutato di commentare la lettera dell’ICMA, ha acquisito un portafoglio di 5 trilioni di euro principalmente di titoli di stato nell’ultimo decennio, il che ha aumentato l’eccesso di liquidità presso le banche e ha creato una scarsità di titoli di alta qualità.

Ciò ha esercitato pressioni al ribasso sui tassi privi di rischio in un momento in cui la banca centrale sta cercando di aumentarli. Konstantin Veit, portfolio manager di Pimco, ha dichiarato: “Poiché ci sono poche opzioni sicure in cui investire, ciò porta alla scarsità di garanzie e spinge gran parte del mercato monetario a negoziare ben al di sotto del tasso di deposito della BCE”.

Veit ha detto che si aspettava che la BCE prendesse in considerazione la creazione di un veicolo simile al meccanismo di reverse repo della Fed o addirittura emettesse il proprio debito, aggiungendo che una tale mossa non era imminente.

L’ICMA ha avvertito che “le pressioni sui mercati a breve termine e la scarsità di garanzie potrebbero essere ulteriormente accentuate” dai cambiamenti che dovrebbero essere annunciati dalla BCE questa settimana ai suoi 2,1 trilioni di euro di prestiti ultra convenienti alle banche, noti come operazioni mirate di rifinanziamento a lungo termine ( TLTRO).

La BCE dovrebbe incoraggiare le banche a rimborsare una grossa fetta dei prestiti OMRLT a dicembre rendendoli meno attraenti. Tuttavia, i funzionari ritengono che ciò dovrebbe aiutare ad alleviare la scarsità di obbligazioni di alta qualità liberando le garanzie garantite contro i prestiti e riducendo i 5 trilioni di euro di liquidità in eccesso nell’area dell’euro.