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Il mercato dei titoli di Stato cinesi ha aperto il 2025 con un chiaro avvertimento per i politici: senza stimoli più determinati, gli investitori si aspettano che le pressioni deflazionistiche diventino ancora più radicate nella seconda economia mondiale.
Il rendimento dei titoli decennali cinesi, un punto di riferimento per la crescita economica e le aspettative di inflazione, è sceso al minimo storico di meno dell'1,6% durante le contrattazioni della scorsa settimana e da allora si è attestato vicino a quel livello.
Fondamentalmente, l’intera curva dei rendimenti si è spostata verso il basso anziché irripidirsi, suggerendo che gli investitori sono allarmati per le prospettive a lungo termine e non si limitano ad anticipare tagli a breve termine ai tassi di interesse.
“A lungo termine [bonds]i rendimenti hanno registrato una tendenza al ribasso e ritengo che ciò sia più dovuto al fatto che le aspettative di crescita a lungo termine e le aspettative di inflazione sono diventate più pessimistiche. E penso che questa tendenza probabilmente continuerà”, ha affermato Hui Shan, capo economista cinese presso Goldman Sachs.
I rendimenti in calo offrono un netto contrasto con i rendimenti volatili e in aumento in Europa e negli Stati Uniti. Per Pechino, la caduta rappresenta un inizio d’anno ignominioso dopo che i politici a settembre hanno lanciato una campagna di stimoli progettata per ravvivare gli spiriti animali dell’economia cinese.
Ma i dati pubblicati giovedì hanno mostrato che i prezzi al consumo sono rimasti quasi stabili a dicembre, generando una crescita di appena lo 0,1% rispetto all’anno precedente, mentre i prezzi di fabbrica sono diminuiti del 2,3%, rimanendo in territorio deflazionistico per più di due anni.
Lo scorso anno la banca centrale cinese ha reso pubbliche le politiche volte a stimolare gli investimenti delle istituzioni nei mercati azionari e ha annunciato, per la prima volta dalla crisi finanziaria del 2008, che stava adottando una politica monetaria “moderatamente allentata”.
Un’importante riunione del Partito Comunista sull’economia tenutasi a dicembre, presieduta dal presidente Xi Jinping, ha posto per la prima volta l’accento sui consumi rispetto ad altre priorità strategiche precedentemente più importanti, come la costruzione di industrie ad alta tecnologia.
Il cambiamento di enfasi riflette la preoccupazione per il sentiment delle famiglie indebolito da una crisi immobiliare durata tre anni che ha lasciato l’economia più dipendente dal boom della produzione e delle esportazioni per la crescita. Gli investitori temono che questa corsa di forti esportazioni rallenterà bruscamente dopo che il presidente eletto degli Stati Uniti Donald Trump entrerà in carica il 20 gennaio con la promessa di imporre tariffe fino al 60% sui beni cinesi.
Gli economisti di Citi hanno stimato in una nota di ricerca che un aumento di 15 punti percentuali delle tariffe statunitensi ridurrebbe le esportazioni cinesi del 6%, eliminando di un punto percentuale la crescita del PIL. Lo scorso anno la crescita in Cina era stimata al 5%.
Più insidiose del rallentamento della crescita, tuttavia, sono le pressioni deflazionistiche nell’economia cinese, dicono gli analisti. Gli economisti di Citi hanno osservato che l’ultimo trimestre dello scorso anno dovrebbe essere il settimo consecutivo in cui il deflatore del PIL, una misura ampia delle variazioni dei prezzi, è stato negativo.
“Si tratta di un episodio senza precedenti per la Cina, visto che si è verificato un episodio simile solo nel 1998-99”, hanno affermato, sottolineando che solo il Giappone, alcune parti dell’Europa e alcuni produttori di materie prime hanno sperimentato un periodo di deflazione così prolungato.
I regolatori cinesi sono consapevoli dei parallelismi con il Giappone in materia di deflazione, ha affermato Robert Gilhooly, economista senior dei mercati emergenti presso Abrdn, ma “non sembrano comportarsi di conseguenza, e una cosa che ha contribuito all’esempio del Giappone è stato il ridimensionamento con un allentamento frammentario. ”.
Shan di Goldman ha affermato che la banca centrale ha promesso di allentare la politica monetaria quest'anno, ma altrettanto importante sarebbe un forte aumento del deficit fiscale cinese a livello di governo centrale e locale.
Anche il modo in cui verrà speso questo deficit sarà importante. Incanalarlo direttamente verso le famiglie a basso reddito, ad esempio, potrebbe avere un “effetto moltiplicatore” maggiore rispetto a darlo ad altri settori, come alle banche per la ricapitalizzazione, ha affermato.
Frederic Neumann, capo economista asiatico presso HSBC, ha affermato che un’altra ragione per cui i rendimenti dei titoli di stato sono ai minimi record è che l’economia è inondata di liquidità. Gli elevati risparmi delle famiglie e la bassa domanda di prestiti aziendali e individuali hanno lasciato le banche piene di liquidità che si sta facendo strada nei mercati obbligazionari.
“È un po' una trappola della liquidità, nel senso che il denaro c'è, è disponibile, può essere preso in prestito a buon mercato, ma semplicemente non c'è domanda per quello”, ha detto Neumann. “L’allentamento monetario marginale sta diventando sempre meno un efficace motore della crescita economica”.
Senza un forte pacchetto di spesa fiscale, il ciclo deflazionistico potrebbe continuare, con tassi di interesse in calo, salari e investimenti in calo e consumatori che rinviano gli acquisti in attesa che i prezzi scendano ulteriormente.
“Alcuni investitori hanno perso un po' di pazienza qui la scorsa settimana”, ha detto, riferendosi alla corsa alle obbligazioni. “È ancora probabile che riceveremo ulteriori stimoli. Ma dopo tutti gli alti e bassi degli ultimi due anni, gli investitori vogliono davvero vedere numeri concreti”.
Alcuni economisti hanno avvertito che il calo dei rendimenti obbligazionari cinesi potrebbe scendere ulteriormente. Gli analisti di Standard Chartered hanno affermato che il rendimento a 10 anni potrebbe scendere di altri 0,2 punti percentuali all’1,4% entro la fine del 2025, soprattutto se il mercato dovesse assorbire una maggiore emissione netta di titoli del governo centrale a fini di stimolo.