Buongiorno. Il deficit commerciale degli Stati Uniti è sceso del 55 % ad aprile, secondo il Dipartimento del Commercio. C'è stato un notevole aumento delle esportazioni, ma il declino complessivo è stato dovuto principalmente a un calo delle importazioni: importazioni farmaceutiche e di lingotti d'oro, in particolare. Ricordi l'argomento secondo cui la lettura negativa del PIL dell'ultimo trimestre si sarebbe recata in rete entro la fine dell'anno, mentre la corsa in frontiera tariffaria è recata? Sembra che stia accadendo. Inviaci un'e -mail: [email protected].
Tagli al tasso
A dicembre, la Federal Reserve ha chiarito che il suo ciclo di taglio era sospeso fino a quando le prospettive di inflazione e occupazione non sono diventate più chiare. Sei mesi da quella dichiarazione, sta emergendo un caso forte che la Fed dovrebbe ricominciare a tagliare, non necessariamente alla riunione di giugno, ma presto. Il rapporto sui lavori di oggi, che molti speculano saranno deboli, potrebbe rafforzare quel caso.
Finora, la Fed ha avuto tutte le ragioni per rimanere in pausa. I dati sull'inflazione sono stati su una tendenza al ribasso lento. Il mercato del lavoro ha resistito bene e ha persino sorpreso il lato positivo in occasioni. E nonostante le risme di cattive letture dei sentimenti, ci sono ancora pochissime prove di impatti inflazionistici nei dati concreti a causa delle tariffe di Donald Trump.
Potrebbe essere solo una questione di tempo, tuttavia. Mentre i dati soft non sono così predittivi come una volta, secondo GunEet Dhingra, lo stratega delle tariffe degli Stati Uniti di BNP Paribas, i dati soft hanno continuato a indebolirsi. Ed è suggestivo del risultato che la banca centrale teme di più: la stagflazione. Proprio la scorsa settimana, ISM Services è scivolata in contrazione, con un calo di nuovi ordini e prezzi, basandosi su una salita a più mesi. L'immagine di produzione ISM era simile: nuovi ordini eliminati e i prezzi continuavano in aumento.
Tuttavia, un coro in crescita afferma che la Fed dovrebbe esaminare qualsiasi impatto inflazionistico delle politiche di Trump. In una conferenza di questa settimana, Christopher Waller, membro del comitato del mercato aperto federale disposto Il suo caso per l'inflazione tariffaria transitoria:
Data la mia convinzione che qualsiasi inflazione indotta da tariffe non sarà persistente e che le aspettative di inflazione siano ancorate, sostengo la ricerca di effetti tariffari sull'inflazione a breve termine quando si imposta il tasso politico.
Waller ha anche sottolineato che le aspettative del mercato sull'inflazione dovrebbero essere assegnate più peso rispetto ai dati del sondaggio. E il mercato dello scambio di inflazione mostra che le aspettative di inflazione si stanno raffreddando:
Se l'inflazione persistente o le aspettative non ancoranti non sono in Offing, ciò dà alla Fed più spazio da tagliare al primo soffio di difficoltà nel mercato del lavoro. Quel soffio potrebbe venire nel rapporto di oggi. Il rapporto sull'occupazione ADP dell'inizio della settimana era freddo: il settore privato ha aggiunto solo 37.000 posti di lavoro a maggio, ben al di sotto delle aspettative. È una serie temperamentale, ma ci sono anche segni di debolezza altrove. Un numero crescente di persone si sta spostando dall'essere senza lavoro ma non guardano, a guardare ma non a trovare o spostarsi da impiegati a disoccupati. Questa era anche la tendenza in vista dei precedenti rallentamenti. Grafico da Troy Ludtka a SMBC Nikko Securities America:
Se i numeri di lavoro di oggi arrivano dal lato debole e se l'inflazione continua a tendenza di fronte alle tariffe, un taglio a luglio ha senso.
(Reiter)
'Alts'
Richard Ennis pensa che avere investimenti alternativi nel tuo portafoglio sia un grosso errore. E che “il tuo” non copre solo i singoli investitori, i soliti obiettivi dei consigli standard “Assegna, indice, ribilanciamento e rilassati”. Pensa che anche la più sofisticata fondi pensionistici e di dotazione stia danneggiando male i loro rendimenti possedendo hedge fund, capitale privato, immobili, capitale di rischio e così via.
Ennis – le cui credenziali includono la fondazione e la vendita della propria consulenza sul fondo di investimento istituzionale e il ruolo di redattore del diario degli analisti finanziari – stabilisce il suo caso in un nuovo carta Chiamata, categoricamente, “la morte di investimenti alternativi”. Sostiene che mentre il 35 % del denaro pensionistico pubblico e il 65 % del denaro di dotazione sono investiti in alternative (“alts”), ciò dipende principalmente da conflitti di interesse e scarse strutture di incentivi tra i gestori di fondi e i consulenti, non le prestazioni di investimento adeguate al rischio. Negli ultimi 15 anni circa, quella performance è stata terribile per gli alts di tutti i sapori.
Ci sono due gambe nella sua argomentazione: quantificare gli alti costi degli alts, per lo più mettendo a marcia la ricerca precedentemente pubblicata; e quindi utilizzare una nuova analisi statistica per mostrare una forte correlazione tra una maggiore esposizione a ALT e prestazioni di investimento più deboli.
Per i costi delle attività private, Ennis si rivolge a un carta Da Wayne Lim, basato su un ampio database di dati sulle commissioni di un consulente per gli investimenti, che espone la differenza tra tassi di rendimento interni lordi e netti per varie strategie ALT. Ecco una tabella dei risultati spaventosi di Lim:
Per gli hedge funds, anche la notizia è cattiva: la ricerca accademica Ennis cita rileva costi annuali in media oltre il 3 % delle attività.
La sfida arriva a dimostrare che i rendimenti degli alts fanno o non giustificano i costi molto elevati. “Non esiste una fonte affidabile per i dati di rendimento a livello di classe patrimoniale per gli investitori istituzionali” perché la divulgazione è sporadica e di scarsa qualità “, ha affermato Ennis. Gli indici destinati a tracciare i risultati degli investimenti alt sono non investibili, “ipotetici e nebulosi”. A parte questo, sono sorpreso dalla mancanza di un protocollo di reporting standard del settore sia per i fondi che per i gestori di denaro. Ho chiesto a Ennis perché non ce n'è uno. “Questo è un grosso problema”, ha detto. “Nessuno sta fissando gli standard. L'Istituto CFA è stato una grande delusione in questo senso. Semplicemente non vi è alcun incentivo a creare il tipo di risorsa che descrivi.”
Ciò che abbiamo, tuttavia, sono i database che includono le prestazioni complessive delle pensioni e la loro esposizione a varie categorie di ALT. Ennis ha eseguito una regressione sui rendimenti sull'esposizione ALT utilizzando due database di grandi dimensioni, uno per i fondi pensione e uno per i fondi di dotazione, che coprono il 2016 a metà del 2024. Ha quindi confrontato i risultati aggregati dei fondi nei database con un “portafoglio di mercato” di indici pubblici con la stessa miscela azionaria e obbligazionaria e la stessa volatilità dei rendimenti dei fondi. I fondi pensione sottoperformano il portafoglio di mercato di quasi l'1 % all'anno e le dotazioni di oltre il 2 %.
Molto o tutto il motivo della sottoperformance sembra essere l'esposizione ad Alts. Il regressione delle prestazioni e dell'esposizione ALT rende un coefficiente di pendenza statisticamente significativo di -0,071; Per ogni ulteriore punto percentuale di esposizione agli ALT, le prestazioni annuali diminuiscono di poco più di 7 punti base. Ecco il diagramma a dispersione di Ennis, con ogni punto blu che rappresenta un fondo pensione e ogni diamante verde, etichettato da uno a cinque, che rappresenta le coorti di dotazioni di dimensioni ascendenti:
Ennis rompe anche le prestazioni per esposizione a vari tipi di Alts. Tariffe immobiliari particolarmente grave; Mi ha suggerito che i fondi si attaccano semplicemente perché “le persone sono ventose per investimenti immobiliari. Pensa a Canary Wharf, Cadillac Fairview, ecc. Il settore immobiliare è tangibile e può avere un tremendo appello sessuale”.
Perché, dato il record di recente miserabile, i fiduciari e i manager di fondi continuano a fidarsi dei manager Alt con i loro soldi? Chief Investment Officer e consulenti possono guadagnare una retribuzione più elevata e apparire intelligenti sostenendo strategie complesse. Scegliano anche i loro parametri di riferimento, gravitando verso cattivi parametri di riferimento che consentono ad essere accettabili le scarse prestazioni di Alts, sostiene Ennis.
Propongo un'altra spiegazione: che i fiduciari e i manager del fondo vogliono solo una vita facile. Quindi andranno con i gestori di denaro in grado di gestire facilmente i controlli da miliardi di dollari, gestire senza intoppi i requisiti di report e tasse, non rovinare nulla di enorme e avere una buona reputazione e un elevato riconoscimento del nome. Quindi i grandi manager, con i sofisticati sistemi di back-office e operazioni di marketing, vincono i mandati. E i grandi manager non sono sciocchi, quindi spingono sempre i prodotti più alti. L'industria delle pensioni e delle dotazioni (come la maggior parte delle industrie) è fondamentalmente pigra e inerte, in altre parole. Quindi predefinito l'acquisto di qualunque cosa i grandi manager patrimoniali abbiano voglia di vendere. Ma questa è principalmente solo speculazione da parte mia.
L'obiezione più forte a cui riesco a pensare all'argomento di Ennis è che gli ultimi 15 anni nei mercati sono stati anomali. Le attività a rischio, e in particolare le azioni statunitensi grandi, sono appena saltate come un matto. In un tale ambiente, le strategie di copertura e i rendimenti non correlati degli alts sono una pura resistenza alla performance. Se torniamo in un ambiente di mercato più spietato, ALTS dimostrerà ancora una volta il loro valore.
Non lo compro del tutto. Se i numeri di Ennis sono persino per lo più giusti, la recente resistenza alle prestazioni di ALTS è stata così grande che ci vorrebbero risultati incredibilmente buoni nel ciclo di mercato successivo per compensare. L'onere della prova è esattamente dalla parte dei gestori di investimenti alternativi e dei loro fan nel mondo delle pensioni e delle dotazioni.
Una buona lettura
Il capo.