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I disordini politici sembrano essere ovunque in questi giorni. Non solo in Medio Oriente ma in nazioni come Francia e Germania. In altri paesi come gli Stati Uniti, la polarizzazione politica si sta intensificando. Le cause prossime possono differire ma il problema di fondo sembra chiaro; è difficile mantenere felici gli elettori in una democrazia quando il loro tenore di vita non migliora.
In mezzo a tutto questo malcontento popolare, i mercati azionari non potrebbero essere più felici. Gli indici azionari statunitensi raggiungono regolarmente i massimi storici e l’indice S&P 500 è in rialzo di quasi un quarto quest’anno. L'indice FTSE 100 è salito sopra quota 8.000 in aprile e da allora non è più sceso al di sotto di quel livello, mantenendo un guadagno di circa il 5% per il 2024. Anche il Dax 40 tedesco è più alto di circa il 18% rispetto all'inizio del 2024, nonostante la crisi del paese. problemi economici e aziendali.
Cosa spiega la disconnessione? Non è certamente la prospettiva di crescita. L’ultimo rapporto dell’OCSE mostra che i paesi europei, così come il Giappone, riusciranno a gestire una crescita del PIL solo nell’ordine dell’1-1,5% nei prossimi due anni. Negli Stati Uniti, si prevede che la crescita rallenterà nel 2025 e nel 2026 rispetto ai tassi prossimi al 3% raggiunti negli ultimi due anni. Questi non sono certo i “ruggenti anni Venti” che alcuni speravano all’inizio del decennio.
Una ragione fondamentale è che l’esperienza degli elettori ordinari e l’esperienza del settore aziendale sono piuttosto diverse. Secondo una ricerca di Jefferies, i margini di profitto delle grandi aziende statunitensi sono vicini al massimo storico. Sebbene alcuni dei piani del presidente eletto Donald Trump, come le tariffe diffuse e le deportazioni di massa, sembrino piuttosto allarmanti, gli investitori non sono troppo preoccupati. Pensano che Trump si ritirerà dalle misure più estreme e si concentrerà su un programma di deregolamentazione e tagli fiscali favorevole al mercato. Stanno scommettendo tutto sull’eccezionalismo americano. Il mercato azionario statunitense è un colosso globale, che comprende il 73% dell’indice MSCI World alla fine del 2023, rispetto alla quota statunitense del 26% del PIL globale.
Tuttavia, gli Stati Uniti, come l’Europa, soffrono del malcontento degli elettori. Anche il record di crescita superiore dell’America non è stato sufficiente per rieleggere i democratici poiché l’inflazione aveva eroso il tenore di vita degli elettori. Il problema a lungo termine è che gli elettori sono felici di chiedere servizi pubblici ma meno contenti di pagare le tasse che li finanziano. In passato, la quadratura del cerchio veniva effettuata attraverso la crescita economica. Senza crescita, la politica economica diventa un gioco a somma zero, in cui i guadagni per un gruppo possono avvenire solo a scapito delle perdite di un altro. E i perdenti sono sempre più arrabbiati di quanto i vincitori siano grati.
In seguito, le economie sviluppate sembrano dirigersi verso uno di questi due esiti: plutocrazia o stallo. La plutocrazia ha chiaramente vinto negli Stati Uniti, dove Elon Musk, l’uomo più ricco del mondo, ha contribuito a finanziare la campagna di Donald Trump e gli è stato affidato il compito di tagliare la spesa pubblica.
In Europa lo stallo ha il sopravvento. La rappresentanza proporzionale porta a una frammentazione dei partiti, rendendo più difficile la creazione di una coalizione di governo stabile. Lo stallo rende difficile per i governi approvare i bilanci (come dimostrato dalla Francia) o realizzare il tipo di riforme che potrebbero stimolare la crescita economica (come in Germania).
Ed è difficile immaginare come la crescita possa accelerare in modo significativo. Si prevede che la popolazione europea in età lavorativa diminuirà del 15% entro il 2070. L’UE ha un tasso di natalità di 1,46 per donna, il che significa che l’immigrazione sarà necessaria per aumentare la popolazione. Ma la necessità di immigrazione ha portato a un dibattito politicamente tossico in cui i partiti anti-immigrazione stanno costantemente aumentando il loro voto, cosa che rende ancora più difficile la formazione di un governo stabile. Né gli Stati Uniti sono del tutto immuni da questo problema. A 1,8, il suo tasso di natalità è migliore di quello dell’UE ma inferiore al tasso di sostituzione. Dalla metà del 2023, secondo Dhaval Joshi di BCA Research, la crescita della forza lavoro statunitense è derivata interamente dall’immigrazione (legale e illegale).
Dato che questo articolo ha una visione a lungo termine, è molto difficile essere ottimisti riguardo alle prospettive della democrazia. Come notato sopra, la plutocrazia può autosostenersi e diffondersi al di fuori degli Stati Uniti. Lo stallo potrebbe anche degenerare in un governo monopartitico quando i partiti nazionalisti prenderanno il comando. Come si è visto in Ungheria, i governi possono mantenere il proprio governo minando i baluardi di una democrazia liberale come la libertà di stampa o una magistratura indipendente.
Alla fine, tutto ciò potrebbe ripercuotersi sugli investitori. I margini di profitto non possono aumentare per sempre e alla fine i partiti populisti potrebbero rivolgere la loro potenza di fuoco al settore aziendale. Inoltre, un mondo in cui i governi sono governati da nazionalisti è un mondo in cui la libera circolazione delle merci e dei capitali, così come delle persone, finirà per essere limitata.
Gli investitori hanno ottenuto ottimi risultati dall’ordine internazionale post-1945 in cui, in generale, i governi nazionali hanno rispettato le regole. Ma ora il regolamento viene stracciato. Può darsi che i mercati azionari siano come i passeggeri di prima classe del Titanic; brindando a vicenda con champagne mentre la barca si avvicina all'iceberg.