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Una cosa divertente del VIX – chiamato “indicatore della paura” perché dà un prezzo alle aspettative sulla futura volatilità del mercato azionario – è che ha una tradizione piuttosto profonda.
Ad esempio, l’esercito di giovani daytrader che si sono registrati per la prima volta nel 2020 potrebbero non sapere molto del Volmageddon del 2018, quando un’implosione nei prodotti di volatilità focalizzati al dettaglio e le oscillazioni delle opzioni S&P 500 che determinano i livelli del VIX hanno contribuito ad esacerbare i cali dei titoli a grande capitalizzazione. indice stesso. Potrebbe anche non essere ovvio che sia matematicamente incerto parlare dei suoi movimenti in termini percentuali, perché è sostanzialmente una deviazione standardo una percentuale stessa.
La BRI aggiunge al canone in un bollettino recente: il massiccio movimento del VIX della scorsa estate può essere spiegato da una stranezza nel modo in cui l'indice viene calcolato durante la giornata di negoziazione.
Ricordi il 5 agosto? Se eri in ferie (o in vacanza), si verificava una svendita globale delle azioni. Le peggiori perdite del mercato azionario si sono verificate in Giappone e si presume siano state il risultato di un rapido scioglimento del “carry trade” dello yen. In risposta, il VIX è salito sopra i 65 all'inizio della giornata di negoziazione. Se fosse rimasto lì, avrebbe chiuso al livello più alto dai tempi del Covid o della crisi finanziaria globale.
Ma una liquidazione del carry trade non è esattamente una pandemia globale o un tracollo dei mutui subprime. Il VIX cattura ciò che i trader pagheranno per proteggersi dalla volatilità dell’S&P 500 nel mese successivo, ponderando una gamma di opzioni sull’indice. Presumibilmente le società statunitensi a grande capitalizzazione non hanno accumulato porzioni significative di liquidità nelle operazioni di carry trade sullo yen, quindi cosa succede?
Il VIX ha registrato un'impennata perché i suoi movimenti minuto per minuto sono calcolati in base a prezzi delle opzioni quotatinon transazioni, secondo la BRI. (Complimenti a Peter Tchir, che, come abbiamo notato, ha sollevato questa possibilità sulla scia del picco.)
In altre parole, i market maker delle opzioni si sono spaventati perché hanno visto alcune mosse estreme nel trading notturno. E poiché non volevano essere investiti una volta aperto il mercato, hanno reso molto costoso acquistare protezione contro la volatilità.
Nel linguaggio più riservato della BRI, con la nostra enfasi:
[The] L’ampliamento asimmetrico degli spread bid-ask probabilmente ha giocato un ruolo chiave nell’esacerbare il picco, poiché ha alzato le quotazioni medie dei prezzi delle opzioni utilizzate nel calcolo del VIX. . .
L’aggiustamento delle quotazioni da parte dei market maker (MM) è stato all’origine dell’ampliamento, poiché i MM cercavano di evitare un bilancio sbilanciato in condizioni incerte. Questi effetti sono stati particolarmente forti per le opzioni put meno liquide, che hanno un impatto enorme sul calcolo del VIX e rappresentano oltre l’85% del picco.
Ciò significa che in realtà rappresentava pura paura – e principalmente da parte dei market maker – senza che le operazioni effettive la sostenessero.
Non c'è molto che amiamo più di un benchmark disordinato qui ad Alphaville. Per il VIX, tuttavia, ha senso utilizzare quotazioni e non transazioni, in parte perché l’indice include opzioni profondamente out-of-the-money che raramente vengono scambiate.
E questo è un motivo in più per prendere qualsiasi mossa VIX intraday con un gigantesco pilastro di sale. BRI:
I nostri risultati evidenziano la possibilità che il calcolo del VIX lo renda vulnerabile a un ampliamento delle quotazioni dello spread bid-ask indipendentemente da un aumento fondamentale della volatilità sottostante. Il ruolo enorme delle opzioni put meno liquide nel calcolo del VIX aggrava questi problemi. Data la liquidità contenuta nei mercati delle opzioni overnight e la dipendenza dalle quotazioni invece che dalle negoziazioni nella metodologia VIX, le letture pre-mercato del VIX potrebbero essere meno informative di quelle durante il normale orario di negoziazione.
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