Andrew Bailey dovrà affrontare un intenso controllo a Washington questa settimana mentre la Banca d’Inghilterra si prepara a porre fine al suo sostegno di emergenza per i titoli di stato venerdì.

Emerso per la prima volta da quando la BoE ha dovuto intervenire nel mercato dei gilt per i timori di una piena crisi finanziaria sulla scia del “mini” budget del governo britannico il mese scorso, il governatore della banca centrale dovrà rassicurare gli investitori sul fatto che sia la disfunzione del mercato è finita e che la banca ha un controllo sull’inflazione.

Gli oneri finanziari a lungo termine del governo sono aumentati nell’ultima settimana, sebbene rimangano al di sotto del massimo degli ultimi 20 anni che ha spinto la banca centrale a entrare nei mercati. I rendimenti dei gilt trentennali hanno chiuso la settimana al 4,39%, in rialzo dal minimo del 3,64% sulla scia dell’intervento della BoE il mese scorso.

Bailey è nella capitale degli Stati Uniti per le riunioni annuali del FMI e della Banca Mondiale e partecipa a diversi eventi collaterali. Ma il suo viaggio all’estero non lo isolerà dai numerosi problemi a riempire il vassoio a casa. Questi si sono moltiplicati dall’evento fiscale del 23 settembre del cancelliere Kwasi Kwarteng ei suoi tagli alle tasse non finanziati hanno minato la fiducia nella politica economica del Regno Unito in tutto il mondo.

Allan Monks, economista britannico di JPMorgan, ha affermato che la BoE è ora “presa nel fuoco incrociato” tra il soddisfare le aspettative dei mercati finanziari di tassi di interesse in aumento dall’attuale 2,25% al ​​5,75% l’anno prossimo e le preoccupazioni che tassi sui mutui molto più elevati potrebbero spingere il Regno Unito in una recessione inutilmente profonda.

Tuttavia, c’è tensione all’interno della BoE sul fatto che ora stia puntando a rendimenti dei gilt più bassi, portando con sé minori costi di finanziamento del governo.

Da quando la banca centrale ha annunciato il suo programma di acquisto di obbligazioni da 65 miliardi di sterline per porre fine a una crisi nell’elemento di investimento guidato dalla responsabilità delle pensioni professionali, ha cercato di sostenere sia che i rendimenti più bassi sono un segno di successo per la stabilità finanziaria sia che spingerli al ribasso è nulla a che vedere con la politica monetaria.

Sir Jon Cunliffe, vice governatore della banca, ha affermato che il principale segno di un intervento ben accolto è stato che “ha portato a un [1 percentage point] caduta del rendimento dei gilt a 30 anni quel giorno”, ma i funzionari della BoE insistono sul fatto che non è stata un’azione di politica monetaria, anche se ha utilizzato lo strumento di politica monetaria della banca: il quantitative easing.

Questa confusione sulla finalità dell’intervento ha evidenziato le potenziali difficoltà che la banca dovrà affrontare il 14 ottobre, quando ha dichiarato che smetterà di intervenire e acquistare obbligazioni. La scadenza aiuta la BoE a sostenere che non stava cercando di riavviare le normali operazioni di QE, ma lascia i trader a chiedersi se la banca interverrà di nuovo in caso di rinnovati disordini del mercato.

Jon Jonsson, un senior portfolio manager obbligazionario presso Neuberger Berman, ha affermato di non “capire perché hanno messo delle date su questa cosa . . . ora tutti aspettano e vedrai il mercato ricominciare a testare la BoE”.

James Athey, senior fund manager di Abrdn, è d’accordo, prevedendo che il mercato potrebbe “testare” la banca prima della scadenza del 14 ottobre e ha avvertito che potrebbe essere costretto a prolungare gli acquisti.

Ci sono segnali che questo sta già cominciando a succedere. L’aumento dei rendimenti nell’ultima settimana è arrivato quando la BoE ha deciso di acquistare una quantità di obbligazioni molto inferiore a quella consentita dal suo programma. Nei primi otto giorni del suo intervento di 13 giorni, la banca centrale ha acquistato meno di 4 miliardi di sterline su un potenziale di 40 miliardi di sterline di gilt.

Queste potenziali difficoltà rivelano una seconda tensione che deve affrontare la banca centrale: deve scegliere se soddisfare le aspettative del mercato sui tassi di interesse o rischiare un ulteriore crollo della sterlina.

I mercati finanziari sono molto ansiosi di vedere l’entità della “risposta monetaria significativa” promessa dall’economista capo della BoE Huw Pill alla prossima riunione del Comitato di politica monetaria e vogliono che sia abbastanza grande da sostenere l’interesse per l’acquisto di attività britanniche.

Ma Mark Dowding, chief investment officer di BlueBay Asset Management, ha affermato che non ci sono decisioni facili per la BoE.

“Essenzialmente hai la possibilità di controllare la sterlina e ti ritroverai con tassi altissimi, un crollo del mercato immobiliare e una crisi di fiducia nel governo”, ha detto. “Altrimenti, c’è una tacita accettazione di mantenere i tassi più bassi e accettare che l’inflazione potrebbe essere un po’ più alta per un po’ più a lungo, e quindi la sterlina scenderà ulteriormente verso la parità con l’euro e il dollaro. Penso che quest’ultimo risultato sarà visto come il minore dei due mali”.

Jonsson ha detto: “Come si fa a rendere gli asset del Regno Unito abbastanza attraenti da stabilizzare la valuta? Devi lasciare che i rendimenti reali aumentino”.

Il terzo problema per Bailey è che dovrà affrontare anche questioni difficili non solo sull’intervento da 65 miliardi di sterline della banca centrale, ma anche sulla regolamentazione dei gestori e dei fondi LDI da parte della Financial Conduct Authority e del Pensions Regulator. Bailey è stato amministratore delegato della FCA dal 2016 al 2020.

Bailey può trarre un po’ di gioia dal fatto che Kwarteng, che si dirigerà a Washington nel corso della settimana, è ancora più sotto pressione di lui dopo i suoi tagli alle tasse non finanziati, le inversioni a U sull’aliquota dell’imposta sul reddito di 45 pence e la necessità di dimostrare che il governo prenda sul serio la sostenibilità delle finanze pubbliche.

Il governatore della banca centrale può anche essere rassicurato sul fatto che i mercati finanziari del Regno Unito sono stati molto meno volatili la scorsa settimana, per cui alcuni di coloro che partecipano al mercato accreditano la BoE.

“Alla fine, la BoE ha fatto capire al mercato che è disposta a intervenire per proteggere un mercato disfunzionale”, ha affermato Iain Stealey, responsabile del reddito fisso internazionale di JPMorgan Asset Management.

Ma queste sono piccole consolazioni per Bailey che, dopo essere stato costretto a riavviare il QE contro la volontà della BoE, si trova ora di fronte allo spettro di dover alzare i tassi di interesse con forza, mettendo l’economia a maggior rischio, o guardare i mercati finanziari scaricare nuovamente la sterlina. Ogni parola che pronuncerà a Washington sarà esaminata da vicino.