La Banca d’Inghilterra ha appena annunciato una nuova serie di misure a sostegno del mercato dei gilt, con il titolo che raddoppierà il limite delle sue aste giornaliere questa settimana a 10 miliardi di sterline, ma interromperà comunque tutti gli acquisti di gilt il 14 ottobre.
Per alcuni questo potrebbe sembrare un po’ come tirare fuori una bottiglia di alcol in più appena prima di costringere tutti a mangiare il tacchino freddo. Ad ogni modo, gli acquisti effettivi della banca sono arrivati solo a circa 5 miliardi di sterline, rispetto ai 40 miliardi di sterline offerti dalle finora otto aste giornaliere.
Ma pensiamo che la parte cruciale sia in realtà la nuova “facilità di repo collaterale ampliata temporanea” che la Banca ha anche svelato oggi (trova qualcuno che ti ami tanto quanto le banche centrali amano gli acronimi imbarazzanti).
In secondo luogo, la Banca lancerà un Temporary Expanded Collateral Repo Facility (TECRF). Questa struttura consentirà alle banche di contribuire ad alleviare le pressioni di liquidità che devono affrontare i fondi LDI dei loro clienti attraverso operazioni di assicurazione della liquidità, che dureranno oltre la fine di questa settimana. Nell’ambito di queste operazioni, la Banca accetterà garanzie idonee ai sensi dello Sterling Monetary Framework (SMF), inclusi i gilt indicizzati, e anche una gamma più ampia di garanzie rispetto a quelle normalmente ammissibili ai sensi dell’SMF, come le obbligazioni societarie.
In terzo luogo, la Banca sarà anche pronta attraverso le sue regolari operazioni di pronti contro termine indicizzati a lungo termine ogni martedì per sostenere un ulteriore allentamento delle pressioni di liquidità che devono affrontare i fondi LDI. Questa struttura permanente fornirà liquidità aggiuntiva alle banche a fronte di garanzie idonee SMF, compresi i gilt indicizzati, e quindi sosterrà i loro prestiti alle controparti LDI. La liquidità è disponibile anche attraverso la nuova struttura permanente di Short Term Repo della Banca, lanciata la scorsa settimana, che offre una quantità illimitata di riserve al tasso bancario ogni giovedì.
Oltre la fine delle operazioni di questa settimana, la Banca continuerà a collaborare con le autorità e le autorità di regolamentazione del Regno Unito per garantire che il settore LDI operi in futuro su basi più resilienti.
Puoi trovare i T&C completi per TECRF qui, come il livello di commissione di 15 punti base al di sopra del tasso di interesse della Banca. L’avviso dice che la struttura temporanea rimarrà aperta tutti i giorni fino al 10 novembre, ma ricordiamo l’adagio di Milton Friedman sui programmi governativi temporanei.
Il TECRF accetterà una gamma più ampia di garanzie rispetto ai soli gilt, come il debito societario investment grade (soggetto ai vari tagli di capelli, natch). La Banca spera chiaramente che ciò assicurerà che le persone dispongano di garanzie sufficienti per la liquidità per prevenire eventuali svendite forzate e un rinnovato ciclo di distruzione dell’LDI se le scrofette ricominciano a vomitare.
RBC Capital Markets è scettico sul fatto che l’annuncio cambierà significativamente le dinamiche del mercato.
La domanda è se queste nuove misure cambieranno davvero in modo sostanziale la funzione del mercato. In primo luogo, la BoE non si è comunque avvicinata per nulla all’acquisto degli importi massimi nelle operazioni precedenti e quindi aumentare gli acquisti massimi potenziali non cambierebbe necessariamente il destino del mercato se gli acquisti effettivi rimangono bassi. In secondo luogo, per quanto riguarda le operazioni di pronti contro termine, la domanda è se ci sia stata una domanda di liquidità significativa da parte delle banche in primo luogo e inoltre, sembra che i pronti contro termine garantiti con obbligazioni societarie appaiano piuttosto costosi con scarti di garanzia piuttosto ampi e quindi rimane discutibile se saranno usati molto in primo luogo
Siamo un po’ più positivi, soprattutto perché il valore della dichiarazione di oggi è meno i dettagli effettivi e più il segnale che la Banca d’Inghilterra non sta distogliendo lo sguardo dalla palla d’oro, e interverrà semmai come gli eventi di fine settembre succedere di nuovo.