Meno di tre mesi dopo aver presentato il suo primo Bilancio, Rachel Reeves si trova in acque insidiose dal punto di vista fiscale, poiché l’aumento dei costi di finanziamento nel Regno Unito erode il suo spazio di manovra.
Esiste ora il rischio reale che la cancelliera sia costretta a imporre una politica fiscale più restrittiva già a marzo, quando l’Ufficio per la responsabilità di bilancio presenterà le sue previsioni, nel tentativo di soddisfare i vincoli di bilancio autoimposti.
La situazione è dannosa per il governo laburista alla luce delle affermazioni di Reeves secondo cui la sua dichiarazione fiscale di ottobre ha segnato uno sforzo epocale per “fare tabula rasa” quando si tratta dei problemi di bilancio del Regno Unito.
Come è possibile che il Regno Unito sia stato portato fuori rotta?
Il problema centrale è il costante aumento dei costi di finanziamento dei governi, nel Regno Unito e in tutto il mondo. Gli Stati Uniti sono stati un fattore centrale nella svendita globale di obbligazioni negli ultimi mesi, in parte guidata dalla previsione che le tariffe imposte dal presidente eletto degli Stati Uniti Donald Trump alimenteranno l’inflazione.
Ma il Regno Unito è stato particolarmente colpito dalla preoccupazione dei gestori di fondi che l’economia possa entrare in un periodo di “stagflazione”, in cui le persistenti pressioni sui prezzi impediscono alla Banca d’Inghilterra di tagliare i tassi di interesse per rilanciarla.
In combinazione con un aumento delle vendite di debito previste a seguito del Bilancio, la paura della stagflazione ha contribuito a portare i costi di finanziamento a 10 anni del Regno Unito al livello più alto dalla crisi finanziaria globale del 2008 e i costi di finanziamento a 30 anni al livello più alto di questo secolo. Ha anche innescato periodi di debolezza per la sterlina.
“Il mix di pressioni sia sui gilt che sulla valuta suggerisce che il mercato si sta preoccupando per una recessione o un evento fiscale nel Regno Unito”, ha affermato Jim McCormick, macro stratega della banca di investimento Citi.
Perché è così dannoso?
Il costo più elevato del prestito ha conseguenze dirette sui piani di bilancio di Reeves, facendo aumentare i pagamenti degli interessi che già superano i 100 miliardi di sterline all’anno.
Si è posta l’obiettivo di pareggiare il bilancio attuale, escluse le spese per investimenti, entro il 2029-30. Le previsioni di ottobre dell’Office for Budget Responsibility, l’organismo di vigilanza fiscale, suggerivano che Reeves avrebbe rispettato la regola con 9,9 miliardi di sterline di margine da risparmiare quell’anno.
Ma i maggiori costi degli interessi stanno mettendo in pericolo il suo obiettivo. I rendimenti sui gilt a più lunga scadenza sono aumentati costantemente nelle ultime settimane, con il rendimento dei gilt a 10 anni che mercoledì è salito al 4,82%, il più alto dal 2008.
Ruth Gregory, economista presso la società di consulenza Capital Economics, ha affermato che i movimenti osservati finora sarebbero sufficienti a più che cancellare il margine di manovra contro l’attuale regola di bilancio, con il Tesoro ora sulla buona strada per infrangere la regola di quasi 1 miliardo di sterline.
Questa stima deriva dalle aspettative implicite nel mercato per il tasso di interesse di riferimento della BoE e il rendimento dei gilt a 20 anni.
“Nessuno dovrebbe avere dubbi sul fatto che il rispetto delle regole fiscali non è negoziabile e che il governo avrà un controllo ferreo sulle finanze pubbliche”, ha affermato mercoledì il Tesoro. “Solo le previsioni dell’OBR possono prevedere con precisione quanto margine di manovra ha il governo; qualsiasi altra cosa è pura speculazione”.
Ci sono altri fattori che colpiscono le finanze pubbliche?
Le previsioni dell'OBR, previste per il 26 marzo, forniranno anche una visione rivista della crescita, che ha anche un impatto significativo sulle finanze pubbliche. I dati sul PIL alla fine dello scorso anno sono stati più deboli del previsto e la BoE stima che l’economia non sia riuscita a crescere negli ultimi tre mesi del 2024.
I dati scadenti hanno fatto sembrare vulnerabile la previsione di ottobre dell’OBR per una crescita economica del 2% nel 2025, hanno detto gli analisti.
Ma l’effetto dei movimenti del Pil sull’indebitamento dipende dal fatto che l’OBR giudichi che l’economia possa riprendersi e colmare il deficit più avanti in parlamento, o se decida che c’è stata una perdita permanente di produzione.
Un declassamento da parte dell’OBR della sua visione della produttività e della crescita potenziale del Regno Unito rappresenterebbe un ulteriore colpo al Tesoro e alle finanze pubbliche.
Cosa può fare Reeves?
Il deterioramento delle prospettive fiscali del Regno Unito arriva mentre il governo si prepara alla fase successiva della revisione pluriennale della spesa, i cui risultati sono attesi a giugno.
Il Tesoro ha stabilito la sua dotazione complessiva di spesa del dipartimento di Whitehall nel Bilancio di ottobre, con una spesa giornaliera che dovrebbe aumentare del 3,1% nel 2025-26 prima di scendere bruscamente all’1,3% di crescita in termini reali dal 2026-27.
Sono stati stabiliti piani dettagliati per il primo anno; la revisione della spesa riguarda ora gli anni successivi. I funzionari hanno segnalato che se Reeves avesse bisogno di apportare una correzione alla politica fiscale questa primavera, probabilmente ciò avverrebbe attraverso piani di spesa più restrittivi piuttosto che attraverso aumenti anticipati delle tasse.
Questo perché ha promesso di organizzare un solo “evento fiscale” ogni anno, che sarebbe il momento di cambiare le tasse e non si terrà fino all’autunno.
Ripristinare il margine ai livelli di ottobre di poco meno di 10 miliardi di sterline attraverso piani di spesa più restrittivi significherebbe frenare la crescita in termini reali della spesa dipartimentale quotidiana dall’1,3% annuo a poco meno dell’1%, ha affermato Ben Zaranko, associato direttore del think tank dell’Institute for Fiscal Studies.
Ma gli analisti temono che se la svendita nel mercato obbligazionario dovesse persistere, Reeves potrebbe essere costretto ad andare oltre nel tentativo di sostenere la credibilità fiscale. Tale azione potrebbe comportare aumenti delle tasse e restrizioni anticipate della spesa, e non solo promesse di maggiore disciplina in Parlamento.
“Reeves potrebbe presto trovarsi di fronte alla brutta scelta di infrangere le regole fiscali o annunciare ulteriori aumenti delle tasse e/o restrizioni alla spesa in un momento in cui l’economia è già debole”, ha affermato Gregory di Capital Economics.
Quali altre opzioni ci sono?
La cancelliera punta a concentrarsi su una strategia “pro-crescita” nelle prossime settimane, e un’espansione economica più rapida pagherebbe dividendi in termini di finanze pubbliche.
Reeves questa settimana si sta preparando per un viaggio in Cina alla ricerca di modi per rilanciare l’economia.
Ma le speranze di una forte inversione di tendenza nella crescita del PIL potrebbero essere facilmente confuse. Con l’intensificarsi del calo dei prezzi dei titoli di Stato, gli investitori hanno avvertito che i tentativi di gettare solide basi fiscali per l’attuale parlamento sono in pericolo.
Reeves “non ha più spazio, dato che le vendite sono state incessanti da ottobre”, ha affermato Pooja Kumra, stratega dei tassi del Regno Unito presso TD Securities.