Mar. Lug 16th, 2024
La banca centrale cinese si prepara per un raro intervento sul mercato obbligazionario

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Per settimane la People's Bank of China ha espresso preoccupazione per la formazione di una bolla nel mercato obbligazionario sovrano del paese. Ora è passata dal parlare del problema all'armarsi per il suo primo intervento diretto sul mercato in decenni.

Venerdì la banca centrale ha dichiarato di aver stretto accordi con diverse istituzioni per prendere in prestito diverse centinaia di miliardi di renminbi di obbligazioni a lunga scadenza che può vendere sul mercato per cercare di soddisfare la domanda. La PBoC ha affermato che avrebbe continuato a prendere in prestito e vendere le obbligazioni su base aperta e non garantita.

Le mosse sono il segnale più forte finora della determinazione della banca centrale a rallentare la corsa del denaro verso i titoli di Stato, che ha portato i rendimenti, che si muovono inversamente ai prezzi, a minimi record. La banca centrale teme che gli acquirenti impazienti come le banche regionali possano accumulare guai se i rendimenti rimbalzano bruscamente e il valore dei loro titoli scende, creando il potenziale per una crisi simile al crollo della Silicon Valley Bank l'anno scorso.

I segnali hanno già avuto qualche effetto. I rendimenti sul debito a 10 anni, che hanno toccato il minimo storico del 2,18 percento la scorsa settimana, sono saliti sopra il 2,3 percento lunedì dopo che la PBoC ha svelato un altro strumento di intervento sul mercato, questa volta affermando che avrebbe avviato riacquisti temporanei di obbligazioni o operazioni di reverse repo per cercare di ridurre la volatilità dei tassi di interesse interbancari.

Ma alcuni analisti dubitano che la banca centrale possa contrastare per sempre questa domanda di obbligazioni, dato che questa è stata trainata da un'economia in difficoltà, impantanata in una crisi immobiliare in cui i prezzi stanno appena salendo e gli investitori vedono pochi altri posti interessanti in cui investire il loro denaro in un contesto di mercati azionari in calo.

“Le forze che spingono verso il basso i rendimenti a lungo termine sono per lo più strutturali e dubitiamo che si invertiranno a breve”, ha affermato Julian Evans-Pritchard, responsabile dell'economia cinese presso Capital Economics, in una nota pubblicata venerdì.

La PBoC ha ripetutamente messo in guardia da aprile contro la frenesia degli acquisti obbligazionari. A metà giugno il governatore della PBoC Pan Gongsheng ha affermato che i rendimenti erano troppo bassi e anche altri funzionari della banca centrale hanno detto ai media statali che l'intervallo ideale per i rendimenti dei titoli di Stato a 10 anni era compreso tra il 2,5% e il 3%.

Per alcuni analisti, la ripresa dell'intervento sul mercato obbligazionario da parte della Cina (il suo ultimo acquisto significativo risale al 2007) è sensata in un momento in cui altri strumenti per influenzare il sistema finanziario si stanno dimostrando meno efficaci. Mentre l'economia cinese cresceva rapidamente, la PBoC è stata in grado di esercitare influenza sulle banche concentrandosi sul controllo dell'offerta di prestiti. Ma ha dovuto ripensare il suo approccio poiché la domanda di credito è rallentata e la liquidità bancaria si è spostata verso altri asset come le obbligazioni.

La questione se la PBoC riesca a gestire il mercato obbligazionario diventerà ancora più importante dato che la Cina prevede di emettere trilioni di renminbi in più in obbligazioni a lunga scadenza nei prossimi anni per aumentare la leva finanziaria e la spesa del governo centrale. Finora la PBoC detiene solo 1,52 trilioni di Rmb in obbligazioni governative, per lo più con scadenze più brevi.

Chen Long, co-fondatore della società di consulenza Plenum con sede a Pechino, ha affermato che l'approccio della PBoC presentava alcune somiglianze con il controllo della curva dei rendimenti adottato dalla Banca del Giappone nell'ultimo decennio. Ma mentre la BoJ stava cercando di stabilire un tetto per i rendimenti, la PBoC sta cercando di creare un pavimento.

Finora, però, i dettagli critici di ogni operazione, tra cui i tempi, le dimensioni, i costi e la frequenza delle negoziazioni obbligazionarie della PBoC, devono ancora essere rivelati.

“È difficile dire quanta potenza di fuoco sia necessaria, dato che la PBoC deve rivedere il mercato passo dopo passo”, ha affermato Richard Xu, analista finanziario capo della Cina presso Morgan Stanley. “Il mercato è guidato dalle aspettative: a volte un semplice avvertimento verbale può cambiare la rotta, ma in altri scenari deve adottare misure più decise”.

Era “improbabile che la banca centrale andasse all in”, ha detto Gary Ng, economista senior di Natixis. “Si tratta più di un segnale politico a meno che l’intervento non sia massiccio, poiché l’obiettivo è quello di attenuare la volatilità piuttosto che [change] l'andamento del mercato.”

Ng ha stimato che la PBoC avrebbe probabilmente bisogno di acquistare almeno il 5 percento dei titoli di Stato in circolazione, il che sarebbe comunque meno incisivo degli interventi della BoJ, per fare una differenza significativa. Il mercato dei titoli di Stato della Cina vale 30 trilioni di Rmb.

Chen del Plenum ha anche sottolineato che un elemento chiave del controllo dei rendimenti del Giappone è stata la promessa della BoJ di acquistare una quantità illimitata di obbligazioni.

“Se la PBoC è seria nel voler stabilire un limite minimo [for yields]deve anche promettere di vendere una quantità illimitata di titoli di Stato a quel livello. Non è ancora chiaro se [it] è disposto ad arrivare a quel punto o quale sarebbe la sua strategia di uscita.”

Gli esperti avvertono che spingere verso l'alto i rendimenti sarà difficile nell'attuale contesto deflazionistico cinese. La crescita dei nuovi prestiti ha rallentato più del previsto quest'anno. I dati ufficiali sul “total social financing”, un indicatore generale della crescita del credito, hanno mostrato una rara contrazione ad aprile, il suo primo calo dal 2017, mentre i nuovi dati pubblicati a giugno hanno mostrato un rimbalzo più debole del previsto a maggio.

Un'ulteriore complicazione è il tira e molla tra la PBoC e il Ministero delle Finanze, per il quale i rendimenti più bassi consentono di emettere obbligazioni a un costo inferiore, ha affermato un ricercatore del settore finanziario presso un think tank statale.

Il ricercatore ha affermato che se il ministero delle finanze avesse accelerato l'emissione obbligazionaria nella prima metà del 2024 per allentare la pressione della domanda, la banca centrale non avrebbe avuto bisogno di inviare così tanti avvertimenti verbali.

Evans-Pritchard di Capital Economics ha affermato nella sua nota che, anche se la PBoC riuscisse a influenzare i rendimenti a lungo termine, l'impatto diretto sull'economia sarebbe marginale, dato che i tassi a lungo termine hanno un impatto limitato sui prestiti aziendali e delle famiglie.

“Per ora, la PBoC ha mantenuto un atteggiamento accomodante nelle sue dichiarazioni politiche”, ha affermato. “Quello che succederà ai tassi di interesse e ai rendimenti nella parte breve della curva rimarrà più importante per le prospettive economiche”.