Molto prima di diventare primo ministro italiano, Mario Draghi ha dichiarato che l’euro è “come un calabrone”. Nel 2012 l’allora presidente della Banca Centrale Europea lo definì “un mistero della natura. . . non dovrebbe volare ma invece lo fa”. L’unione economica è ancora solo a metà, tenuta insieme dalla volontà politica e dalla creatività politica. Questa settimana, i suoi successori a Francoforte hanno svelato la loro ultima improvvisazione, che avrà davvero importanza per chiunque subentri a Draghi come primo ministro italiano.

Una delle sfide della zona euro è l’esecuzione della politica monetaria in una regione in cui le condizioni finanziarie variano notevolmente. Cosa succede quando gli investitori si preoccupano della sostenibilità del debito di uno stato? Questa preoccupazione può forzare i tassi di interesse locali e può in effetti significare che la banca centrale perde la capacità di impostare la politica monetaria in quel paese. Questo è un problema più grande quando i tassi sono più alti e la BCE ha alzato i tassi questa settimana, di mezzo punto percentuale, per la prima volta in più di un decennio.

Questa preoccupazione è il motivo per cui la BCE ha presentato giovedì il cosiddetto “Transmission Protection Instrument”, che conferisce alla banca centrale la discrezionalità di acquistare debito pubblico dai paesi della zona euro dove “il deterioramento delle condizioni di finanziamento [are] non giustificato dai fondamentali specifici del paese”. In breve, se la BCE pensa che gli investitori siano in preda al panico, interverrà per acquistare il debito e quindi metterà un limite ai prezzi delle obbligazioni.

L’Italia, dove Draghi si è dimesso questa settimana da presidente del Consiglio, non è l’unico problema, ma è il più urgente; i suoi oneri finanziari a 10 anni questa settimana sono stati di 2,3 punti percentuali superiori a quelli della Germania, vicino al recente massimo degli ultimi tre anni. Il debito italiano si attesta intorno al 150 per cento del PIL.

Vale la pena essere chiari su cosa significhi tutto questo. La forma del mercato del debito dell’eurozona sarà vincolata dalla BCE, che limiterà la differenza dei costi di finanziamento tra le nazioni. Ma per gli Stati che potrebbero trarne vantaggio, questo processo creerà anche nuove dinamiche, in parte a causa delle condizioni del programma.

Gli Stati il ​​cui debito acquistato dalla BCE dovranno rispettare le regole di bilancio dell’UE, avere una traiettoria di debito sostenibile e assicurarsi di rispettare gli impegni presi per accedere ai fondi dell’UE post-pandemia.

Questo sarà di particolare importanza per l’Italia. Il governo di Draghi aveva negoziato per ricevere circa 200 miliardi di euro dal fondo dell’UE per la ripresa post-pandemia e, in cambio, per rendere l’Italia più competitiva e favorevole alle imprese. Roma, in breve, era incentivata dal resto del blocco a portare avanti riforme dolorose. Draghi ha dichiarato mercoledì che, per ricevere la prossima tranche di contanti, del valore di 19 miliardi di euro, l’Italia aveva 55 obiettivi separati da raggiungere entro la fine dell’anno. Queste riforme dovrebbero essere sostenute per evitare crisi future facendo crescere l’Italia.

Non è chiaro chi formerà il nuovo governo dopo le prossime elezioni, che sono state indette per settembre. Ma il governo Draghi da 17 mesi potrebbe aver stabilito importanti guard rail per qualunque cosa accada dopo, dal momento che i fondi dell’UE hanno un prezzo elevato per allontanarsi dalla sua agenda. E legando l’accesso al TPI al proseguimento di queste riforme, la BCE ha ulteriormente acuito gli incentivi affinché il prossimo governo non si discosti da essi – o rischi una grande svendita del debito italiano.

Ma lo strumento non riguarda la politica italiana. Si tratta, soprattutto, di assicurarsi che i mercati obbligazionari dell’eurozona siano in linea con la politica della BCE in quanto aumenta i tassi per far fronte agli shock dei prezzi in corso. La pressione aumenterà quando gli stati europei si faranno carico dei costi di questo rallentamento inflazionistico. Aspettati più improvvisazione per tenere in alto il calabrone.