I mercati bramano sempre una buona storia e l’allentamento della politica cinese zero-Covid, con la prospettiva di un rimbalzo della crescita sostenuto, ha già un’ottima possibilità di essere la narrativa più rumorosa dell’imminente nuovo anno.
Nuovi allentamenti di ampio respiro, che sono stati delineati mercoledì dal Consiglio di Stato cinese e includono la possibilità della quarantena domestica e l’abolizione dei requisiti dei test per i luoghi pubblici, aggiunti al quadro di una nazione sull’orlo di due profondi cambiamenti: uno psicologico, l’altro altro pratico. I mercati negli Stati Uniti e in Europa, notano i commercianti di materie prime, potrebbero aver sottovalutato l’entità di questi spostamenti per i prezzi e l’inflazione.
L’indice MSCI China, che è salito di quasi il 19% in dollari nell’ultimo mese, ha iniziato a scontare seriamente la possibilità di riapertura della Cina da metà novembre. In quella che i suoi analisti hanno descritto come una “grande cosa”, questa settimana Morgan Stanley ha portato la Cina in sovrappeso per la prima volta in due anni.
Ci sono ancora molti avvertimenti sulla storia della riapertura, e persino gli ottimisti ipotizzano che una versione della normalità non riprenderà fino alla prossima primavera. Ma l’ampio rialzo, nonostante tutto il potenziale di sconvolgimento, è arrivato rapidamente insieme a una timida fiducia che lo slancio sia ormai consolidato.
Alcuni strateghi, che riconoscono il rischio che il rilassamento sia irregolare e punteggiato da battute d’arresto, suggeriscono di acquistare questi ribassi quando si verificano. La grande domanda è quanto del processo di rivalutazione sia filtrato nei mercati globali e fino a che punto la storia della riapertura si riverbererà su di loro mentre si svolge.
In una nota pubblicata alla fine della scorsa settimana, lo stratega di Goldman Sachs Dominic Wilson tenta di rispondere, osservando che la previsione economica centrale della banca prevedeva che la crescita cinese potesse rimanere molto debole per i prossimi sei mesi prima di accelerare nel 2023.
L’approccio di Goldman si basa su un indice prodotto dalla banca stessa che tiene traccia di come i mercati in generale prezzano la crescita futura in Cina. Dall’inizio del 2022, quell’indice ha attraversato tre brevi fasi di rialzo, ma nel complesso è fortemente diminuito. Tale calo è stato coerente, ha affermato Wilson, con il costante calo delle aspettative di crescita cinese da parte dei principali mercati degli asset nei prossimi uno o due anni.
Il trogolo, il 31 ottobre, fu poi preso come base. Secondo l’indice Goldman, le aspettative del mercato per la crescita della Cina hanno iniziato a rimbalzare fortemente a novembre e continuano a crescere anche adesso. Date le notizie di mercoledì, potrebbero aumentare ancora di più nei prossimi giorni.
La conclusione di Wilson sull’entità dello spostamento del mercato nelle aspettative di crescita finora è che: “Il rinnovato ottimismo sulla riapertura fino a novembre implica che circa il 40% di tale spostamento è già avvenuto”.
Quella cifra – e altri indicatori simili che potrebbero essere prodotti da banche rivali tra qui e la fine dell’anno – sembrano molto significativi ma dovrebbero essere trattati con cautela. Il potenziale di rialzo implicito per le diverse asset class interessate dalla crescita cinese differisce notevolmente. L’opinione forse non sorprendente di Goldman è che le azioni cinesi e dei mercati emergenti siano tra i beneficiari con il maggiore potenziale di rialzo. I prezzi del rame e del petrolio sono nella stessa fascia. Anche il dollaro australiano potrebbe risentirne fortemente.
Ma altri mercati potrebbero sperimentare effetti meno graditi: un’espansione accelerata della crescita cinese potrebbe in teoria produrre un impatto amplificato sui prezzi delle materie prime, con effetti a catena. I mercati europei, nonostante tutti gli sconvolgimenti e la miseria degli alti prezzi dell’energia, hanno beneficiato in una certa misura del fatto che la debole domanda cinese di gas ha consentito di reindirizzare le forniture. Una rapida crescita cinese potrebbe rinnovare i vincoli di offerta e intensificare la pressione inflazionistica. Se le pressioni inflazionistiche diventeranno sufficientemente ampie, le attuali ipotesi di mercato su una pausa nel ciclo di aumento dei tassi di interesse negli Stati Uniti potrebbero essere riviste.
Probabilmente la caratteristica più sorprendente dell’impatto sul mercato della riapertura della Cina, tuttavia, potrebbe essere la velocità con cui colpisce. I partecipanti al mercato hanno assistito a una ricca varietà di processi di riapertura in tutto il mondo, dai paesi che hanno annullato i blocchi estremamente rigidi a quelli che hanno imposto solo restrizioni morbide. I mercati potrebbero decidere, di conseguenza, che non hanno bisogno di farsi strada sulla riapertura della Cina con la stessa cautela che hanno fatto altrove, e guarderanno semplicemente alle previsioni di crescita che si costruiscono per la fine del prossimo anno e decideranno che il ritardo comporta costi eccessivi .