Una svendita dei titoli del Tesoro USA ha provocato ripercussioni sui mercati, dall'oro alle valute, mentre gli investitori avvertono che la volatilità è “bloccata” in vista delle elezioni presidenziali del mese prossimo.
I titoli di stato statunitensi sono sulla buona strada per uno dei mesi peggiori degli ultimi anni, con i rendimenti a 10 anni in rialzo di quasi 0,4 punti percentuali al 4,2% dopo che i forti dati economici e l’emergente “Trump trade” hanno spinto i trader a ridisegnare le loro aspettative di il percorso dei tassi di interesse.
L’inversione di rotta è avvenuta poche settimane dopo che la Federal Reserve americana ha segnalato che era iniziata un’era di allentamento con un taglio di mezzo punto percentuale, spingendo gli investitori ad aspettarsi almeno un ulteriore taglio di un quarto di punto in entrambe le restanti riunioni di quest’anno.
Ora, i dati economici più solidi e le scommesse sulla crescente possibilità di una vittoria repubblicana che porti a politiche reflazionistiche hanno spinto gli investitori a ridimensionare tali scommesse.
Mike Cudzil, gestore di portafoglio di Pimco, ha affermato che gli investitori stanno “rimangiando parte dell’eccessivo zelo” dopo il taglio della Fed.
“È un modello che ha preso piede nei mercati negli ultimi 18 mesi”, ha affermato. “I mercati si impadroniscono davvero di una narrazione e la esauriscono, superano la narrazione e spingono i prezzi troppo oltre”.
Rob Burrows, gestore di fondi obbligazionari governativi presso M&G Investments, ha affermato che alcune delle scommesse accomodanti sono state guidate dalla “paura di perdere i cicli di taglio dei tassi” per gli investitori condizionati nell’era dei tassi bassi che ha seguito la crisi finanziaria globale. .
Poi, con i forti numeri sull’occupazione che sostengono l’idea che sarebbero necessari tagli meno drastici, il “mercato si è spaventato”, ha aggiunto Burrows. “A volte è una porta piccola e tutti proviamo a correre fuori da quella stessa porta.”
La svolta statunitense si è estesa ai mercati globali: il dollaro sta vivendo il suo mese migliore in due anni contro un paniere di valute, in rialzo di oltre il 3% nell’ultimo mese.
Ciò ha spinto lo yen al di sotto dei 150 yen al livello del dollaro, suscitando avvertimenti da parte dei funzionari sulla debolezza della valuta, mentre anche il peso messicano – che è stato vittima della minaccia tariffaria dell’ex presidente Donald Trump sulle auto importate – ha sofferto.
I recenti dati economici hanno “versato acqua fredda” sulla necessità di un altro taglio dei tassi di mezzo punto, ha affermato Mark Cabana, responsabile della strategia sui tassi statunitensi presso Bank of America, e “costretto” il mercato a ritirare le sue aspettative di una recessione negli Stati Uniti. .
Il trading sui mercati degli swap mostra che esiste una significativa possibilità che la Fed mantenga i tassi in una delle due riunioni rimanenti di quest’anno. La volatilità nel mercato dei titoli del Tesoro, misurata dall'indice Ice BofA Move, questa settimana ha raggiunto il livello più alto dalla fine dello scorso anno quando i trader hanno aggiustato le loro posizioni.
“L'incertezza proviene da molteplici fattori: i fondamentali economici, la funzione di reazione della Fed e l'ambiente politico, che potrebbe guidare cambiamenti nella politica fiscale”, ha affermato Akshay Singal, responsabile globale del trading di tassi di interesse a breve termine presso Citigroup.
Il percorso di taglio dei tassi è stato “molto più ampio di quanto non sia stato in passato”, ha aggiunto Singal, affermando che esiste uno scenario plausibile in cui la Fed non taglia affatto nel 2025 e un altro in cui taglia di 1,25 punti percentuali o più. .
Diversi investitori hanno affermato che la maggiore volatilità e incertezza derivano dalla maggiore attenzione del mercato ai dati sull’occupazione dopo che l’inflazione ha iniziato a scendere.
Un dato inaspettatamente debole a luglio, che ha gettato le basi per la decisione della Fed di tagliare di mezzo punto, è stato seguito due mesi dopo da un rapporto sui salari che ha superato le aspettative.
William Vaughan, gestore associato di portafoglio presso Brandywine Global Investment Management, ha affermato che per i mercati obbligazionari globali “la volatilità è bloccata nel breve e medio termine” mentre gli investitori attendono il bilancio del Regno Unito, le elezioni statunitensi e le decisioni chiave delle banche centrali.
A ciò si aggiungono le aspettative secondo cui una riduzione delle probabilità elettorali per Trump ha aumentato la probabilità di tariffe, tagli fiscali e altre politiche che alimenteranno l’inflazione interna e metteranno pressione al rialzo sui rendimenti obbligazionari.
Gli strateghi hanno indicato l’aumento del cosiddetto premio a termine – la percentuale di rendimenti obbligazionari a lungo termine che non riflette le aspettative sui tassi di interesse a breve termine – come indicatore delle preoccupazioni degli investitori riguardo ai pesanti indebitamenti da parte dei governi.
Le incertezze fiscali e politiche hanno sollevato altri beni rifugio come i metalli preziosi, contribuendo a spingere l’oro a livelli record.
Gli investitori in titoli del Tesoro sono ora pronti per un prolungato periodo di incertezza sulle elezioni ma anche sull’economia, con scioperi e uragani a ottobre che dovrebbero rendere difficile la lettura dei dati sull’occupazione negli Stati Uniti di quel mese.
“Sarà difficile decifrare dove siamo negli Stati Uniti [economic cycle] perché questi dati saranno piuttosto incerti”, ha affermato Laura Cooper, responsabile del credito macro presso l’asset manager Nuveen.
Tuttavia, alcuni investitori ora avvertono che i rendimenti potrebbero essere saliti troppo, in quello che si prevede ancora essere un ciclo di allentamento per gli Stati Uniti e la maggior parte delle altre principali banche centrali.
Jim Caron, direttore degli investimenti del gruppo di soluzioni di portafoglio presso Morgan Stanley Investment Management, ha sottolineato che l'inflazione ha registrato una tendenza al ribasso e che si prevede ancora che la Fed tagli.
“Alla fine, i rendimenti obbligazionari potrebbero rimanere contenuti e ciò non è probabile [to be] l’inizio di una nuova tendenza verso rendimenti più elevati [but] solo un aggiustamento.
Il “pendolo ha oscillato nella direzione opposta”: gli investitori hanno sopravvalutato l’importo dei tagli della Fed invece di sottovalutarlo, ha affermato Ed Al-Hussainy, senior strategist dei tassi globali presso Columbia Threadneedle Investments.
“La mia sensazione è che i mercati in questo momento siano così euforici riguardo alla crescita, così ipersensibili all'aumento del deficit fiscale. . .[they]stanno sottovalutando quanto dovrà fare la Fed. Questa è una scommessa che sto piazzando”.