Buongiorno. Nelle ultime settimane i titoli del Tesoro sono aumentati rapidamente lungo tutta la curva dei rendimenti. Il rendimento del decennale è sceso dal 4,27% al 4,06%. Il mercato ritiene che l’economia stia rallentando, nonostante i solidi dati recenti? Sta rispondendo al calo dei rendimenti giapponesi? Oppure i timori di una deflazione dell’IA e di perdite di posti di lavoro si stanno insinuando nel mercato obbligazionario? Fateci sapere cosa ne pensate: [email protected].
La svendita del software, parte II
Venerdì scorso abbiamo dato una prima occhiata alla svendita dei titoli software, illustrando quali aziende sono state colpite, in che misura e quando. Ma non abbiamo fatto alcun progresso sulla questione che conta davvero: quanta minaccia rappresentano le macchine IA per la crescita dei profitti a lungo termine delle società di software? Non so quasi nulla di intelligenza artificiale (una situazione che sto cercando di correggere), quindi nel dare una prima risposta a questa domanda mi affido alle argomentazioni degli altri, a un po' di logica e alla mia esperienza di finanza aziendale.
L’intuizione di base dietro la svendita è che le macchine IA consentiranno alle aziende e agli individui di eseguire attività precedentemente completate con software a pagamento, o di costruire sostituti per quel software, il tutto a un costo inferiore. È realistico? L’opinione diffusa a Wall Street è che alcuni fornitori di software saranno molto più vulnerabili di altri e la svendita non ha rispettato la distinzione tra paesi in pericolo e paesi resilienti.
Goldman Sachs ha recentemente proposto un software di “pair trade” per i clienti: due secchi di azioni, uno da acquistare e l'altro da vendere. Descrivono i long come società di software che saranno difficili da sostituire a causa del “radicamento normativo, della complessità dell’integrazione o della responsabilità umana” e che supportano “l’infrastruttura dei dati”.[structure]osservabilità, sicurezza, cloud su vasta scala, [and] Piattaforme di sviluppo dell’intelligenza artificiale”. Sul lato corto ci sono le aziende che supportano “flussi di lavoro che l’intelligenza artificiale potrebbe automatizzare o ricostruire sempre più internamente”.
Secondo Bloomberg storia per quanto riguarda la coppia Goldman, i titoli azionari sul lato lungo includono Cloudflare, CrowdStrike e Palo Alto Networks (tutti nel settore della sicurezza informatica), oltre a Oracle e Microsoft. Sul lato corto ci sono Monday.com (creazione di applicazioni, gestione di progetti), Salesforce (gestione delle relazioni con i clienti), DocuSign (firme elettroniche), Accenture (consulenza tecnologica) e Duolingo (apprendimento delle lingue).
Gli analisti software, da parte loro, si appoggiano all’argomento della “complessità dell’integrazione” per spiegare perché le società di software continueranno a crescere. L’argomentazione si basa sugli elevati costi di passaggio, sull’integrazione di diversi sistemi e funzioni software e sulla capacità delle società di software di “inserire” i propri strumenti di intelligenza artificiale nei cluster interconnessi di software utilizzati dai clienti. Ecco Stephen Bersey di HSBC:
Il mercato della tecnologia è una cosa strana in cui i prodotti migliori o più economici non sempre vincono…
[O]Una volta installata un'applicazione di piattaforma di grandi dimensioni e l'azienda del cliente esegue su di essa le operazioni critiche, il passaggio comporta molti rischi. . . se si verifica un'interruzione durante la sostituzione di una piattaforma, le normali operazioni possono bloccarsi, i clienti fedeli possono andarsene per sempre, i marchi vengono offuscati e le entrate possono fermarsi fino a quando i problemi non vengono risolti. . . Ci sono anche molti altri rischi/costi di cambiamento imprevisti che possono aggravarsi, come una minore produttività e numerosi errori di processo man mano che gli utenti si riqualificano e acquisiscono familiarità con un nuovo sistema. Oppure la comparsa improvvisa di interazioni di funzionalità indesiderate che si manifestano solo durante operazioni su larga scala di lunga durata.
Ed ecco Keith Weiss della Morgan Stanley:
[AI] il rischio dovrebbe essere considerato nel quadro della preferenza del cliente finale per le soluzioni “migliori del settore” rispetto a “suite” più consolidate. Nel nostro [Chief Investment Officer] lavoro di indagine. . . uno dei fattori trainanti della crescente preferenza per le suite, a nostro avviso, [is] la capacità dei fornitori di suite storici di agire in modo più efficace come follower veloci e ridurre al minimo il divario di funzionalità tra la loro suite e le soluzioni migliori…
La direzione del viaggio nelle architetture software negli ultimi 50 anni è stata una crescente modularizzazione del sistema in componenti ottimizzati che forniscono la migliore efficienza ed efficienza per il tipo di lavoro da svolgere. Mentre il [AI can] abilitare in modo efficace nuove funzionalità relative alla comprensione contestuale di dati non strutturati, codifica e creazione di contenuti, [it is] difficilmente sarà il componente più efficace ed efficiente per ogni parte del sistema
Questa argomentazione è sensata: i sistemi software esistenti sono complessi e difficili da sostituire, e le società di software hanno lavorato duramente sull’intelligenza artificiale per qualche tempo. Ma fino a dove arriva? La svendita non riguarda i danni ai profitti delle società di software nei prossimi anni. Tutti riconoscono che i fondamentali del settore sono buoni e continueranno a farlo per alcuni anni. Questo problema riguarda l'aspetto dell'informatica tra un decennio. In termini di analisi finanziaria, la domanda riguarda il “multiplo di valutazione terminale” nel modello di flussi di cassa scontati della tua società di software preferita. In un modello DCF standard, si stimano i profitti per ciascuno dei prossimi 10 anni circa e poi si inserisce un multiplo – 20x, per esempio – sui profitti nell’anno 10, ottenendo una somma forfettaria che rappresenta tutto il valore futuro. Penso che ciò che sta accadendo ora è che gli investitori stanno prendendo quel 20x e lo stanno spostando a 15x o 10x perché i profitti potrebbero non crescere molto bene a quel punto.
Non mi è affatto chiaro che si tratti di un errore. Nel settore del software vi sono potenti effetti di rete e alti costi di cambiamento, che rendono difficile per i nuovi concorrenti sostituire gli operatori storici. Ma non sono sicuro che le macchine IA siano un nuovo concorrente nel senso standard. Potrebbe non esserci un momento in cui i clienti elimineranno il vecchio sistema software e inseriranno il nuovo sistema di intelligenza artificiale. Potrebbe non esserci alcun “passaggio”. Aziende e individui potrebbero svegliarsi una mattina tra cinque o dieci anni e decidere che, data la gamma di cose che il loro assistente AI può fare per loro, non hanno più bisogno del vecchio software. Questa è solo un'ipotesi da parte di un non esperto, ma è così che mi sembra la minaccia.
Un ultimo punto, che molte persone hanno menzionato come tale. Il mercato attualmente si comporta come se l’impatto dell’intelligenza artificiale fosse specifico per un settore, anche se quale settore dovrebbe essere colpito cambia di giorno in giorno. Ma se l’intelligenza artificiale è rivoluzionaria come molti pensano, non sarà forse un’enorme, imprevedibile “bomba deflazionistica” che colpisce maggior parte settori (prendo in prestito la frase di Paul Kedrosky)? Vale a dire, l'intero mercato non è diventato più rischioso, quindi l'intero mercato deve vendere a una valutazione inferiore? Forse ci arriveremo ancora.
Buone letture
Selvaggio volte alla CBS.