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Per un certo periodo si è diffusa la convinzione che la fine di quest’anno sarà dura per gli investitori. I titoli tecnologici di dimensioni mostruose sono già costosi sotto ogni aspetto ragionevole e l’intensa sensibilità dei mercati a ogni minimo errore nei dati economici indica un lungo periodo di scomoda volatilità. Inoltre, gli Stati Uniti riproporranno la stessa situazione elettorale a novembre, con risultati, diciamo, potenzialmente estremi.
Ma questo mese la Federal Reserve americana ha messo a segno un colpo da maestro tagliando drasticamente i tassi di interesse senza far scattare l’allarme che sta cercando di respingere una recessione. Da allora, l’umore è cambiato: e se gli asset rischiosi non si sciogliessero, e nemmeno inciampassero, ma si sciogliessero?
La documentazione storica fornisce una forte argomentazione a favore di ciò. I tagli dei tassi di interesse statunitensi di qualsiasi entità generalmente coincidono con cali delle azioni e di altri mercati rischiosi se entrano in una recessione o in prossimità di essa, ma non se l’economia procede ragionevolmente bene, come sembra essere ora.
Deutsche Bank osserva che, guardando indietro a tutti i cicli di taglio dei tassi statunitensi degli ultimi 70 anni, l’allentamento legato a una recessione generalmente non riesce a impedire il calo del benchmark S&P 500 delle azioni statunitensi nei mesi successivi. “Tuttavia, se abbiamo un ciclo di allentamento e nessuna recessione, i mercati tenderanno a volare”, ha scritto lo stratega Jim Reid della banca. “In effetti, a poco meno di due anni da tali cicli, il movimento medio è stato più alto di quasi il 50%. Qualcuno conosce l'S&P 500 a 8450 alla fine del 2026?”
Si tratta probabilmente di un obiettivo un po’ ambizioso, come dice Reid, perché i titoli azionari statunitensi avevano già marciato al rialzo prima del taglio dei tassi statunitensi, ritagliandosi la più grande ascesa pre-allentamento mai vista in quel periodo di 70 anni. Quindi, questo risultato potrebbe già essere nel prezzo, e potrebbe anche significare che se dovesse emergere una recessione – ancora una possibilità remota ma non si sa mai – allora i cali del mercato potrebbero essere particolarmente dolorosi.
Ma per ora gli investitori sembrano accantonare questo rischio. Le azioni hanno raggiunto molti altri massimi storici dopo la decisione della Fed di una settimana fa.
Uno dei motivi principali di ciò è che la Fed ha convinto il mercato ad assumere un atteggiamento proattivo, cercando di allontanare l’economia da un crollo del mercato del lavoro prima che si verifichi. Le proiezioni sui tassi a lungo termine rilasciate al momento della decisione di politica monetaria suggeriscono che i policymaker si aspettano ancora di tagliare ulteriormente i tassi in misura discreta, suggerendo a loro volta che sanno di avere ancora mezzo piede sul freno.
La società di ricerca TS Lombard è tra coloro che affermano che ciò presenta la possibilità di una “fusione” per gli asset rischiosi. “Il fatto che la Fed sembri pronta a continuare ad attuare tagli aggressivi dei tassi in questa economia è un quadro rialzista per le azioni e il credito di basso livello”, hanno scritto gli analisti questa settimana.
Absolute Strategy Research afferma inoltre che il peggio della crisi economica potrebbe essere già alle nostre spalle senza che noi ce ne siamo nemmeno accorti. Come notano Ian Harnett e David Bowers, i default del debito societario statunitense sembrano aver già raggiunto il picco – un risultato, se dimostrato, che sarebbe “un risultato estremamente positivo per la Fed, l’economia statunitense e gli investitori azionari e creditizi statunitensi”.
I più preoccupati (me compreso, in una certa misura) erano convinti alla fine dello scorso anno e all’inizio di questo che l’aggressiva rincorsa dei tassi di interesse avrebbe devastato i bilanci aziendali e portato un’ondata di aziende in difficoltà di debito, ma quello spettacolo horror non si è materializzato. Invece, il tasso di default del debito societario statunitense a 12 mesi ha già iniziato a diminuire rispetto al ritmo del 4,8% di giugno, come mostrano i dati di S&P Global. L'agenzia di rating prevede che entro giugno il tasso scenderà al 3,75%, in uno scenario ottimistico addirittura al 2,75%.
Fin qui tutto roseo. Ma ora un ulteriore sostegno è arrivato, tra tutti i posti, dalla Cina, sede quest’anno di una performance di mercato davvero negativa. Innanzitutto, questa settimana la banca centrale e le autorità di regolamentazione finanziaria hanno varato una serie di misure di stimolo tra cui tagli dei tassi di interesse, ulteriore sostegno al mercato immobiliare e persino sforzi mirati specificamente al rialzo delle azioni. “Siamo rimasti sorpresi dalla portata delle misure, e dalla portata delle misure allo stesso tempo”, ha affermato Laura Cooper, stratega con sede a Londra presso la società di investimento Nuveen.
Il giorno successivo, le autorità cinesi sono andate ancora oltre, promettendo di aumentare il sostegno fiscale. Nel complesso, tutto ciò ha creato la settimana più forte per l’indice CSI 300 delle azioni cinesi degli ultimi dieci anni, con un guadagno di quasi il 16% – la settimana migliore dal 2008. La Cina ha messo in campo una rete di sicurezza per l’economia che potrebbe anche sostenere investitori in patria e all’estero. Anche i mercati europei hanno colto alcune buone vibrazioni. Barclays lo definisce un “primo rally di Babbo Natale” per i mercati azionari.
Il rischio maggiore ora potrebbe essere che le prospettive statunitensi e globali siano sufficientemente solide da non rendere necessari i previsti tagli dei tassi che stanno alla base di almeno alcuni guadagni di mercato. Ma sembra sempre più necessario ricorrere a ragioni per essere infelici in un mondo in cui l’economia statunitense regge abbastanza bene e le grandi banche centrali ti coprono le spalle. Il percorso di minor resistenza qui sembra essere quello di ulteriori guadagni, potenzialmente anche rapidi.