Le ragioni di un’inflazione più elevata nel 2026

Buongiorno. Il mondo ha avuto un assaggio di tacos groenlandesi ieri, quando Trump rinnegato sulle tariffe europee che aveva minacciato dopo aver raggiunto “il quadro di un accordo futuro” con il segretario generale della NATO. I mercati hanno esultato: i rendimenti obbligazionari sono scesi e le azioni sono aumentate. È davvero finita? Inviaci i tuoi pensieri via email: [email protected]

Le ragioni di un’inflazione più elevata nel 2026

La maggior parte degli economisti e degli operatori di mercato ritiene che gli Stati Uniti abbiano più o meno battuto l’inflazione. Sì, l’inflazione è ancora leggermente al di sopra dell’obiettivo. E sì, se il presidente riuscisse a riempire il Comitato per il mercato aperto della Fed di burattini, potremmo fare una ricaduta. Ma i numeri stanno andando nella giusta direzione, e la semplice sostituzione del presidente della Fed con un leccapiedi, cosa che sembra probabile, non sarà sufficiente a sconvolgere l’equilibrio all’interno del comitato.

Unhedged ha seguito questa visione condivisa. Un improvviso aumento dell’inflazione distruggerebbe completamente l’attuale roseo contesto economico, e gli episodi inflazionistici tendono a raggrupparsi storicamente. Ma abbiamo caratterizzato l’inflazione come un rischio a bassa probabilità e ad alto danno.

Adam Posen del Peterson Institute e Peter Orszag di Lazard non sono d'accordo. In un recente presentazionesostengono che gli effetti tariffari ritardati, l’allentamento fiscale e monetario, una minore forza lavoro immigrata e una deriva al rialzo delle aspettative di inflazione suggeriscono che l’inflazione potrebbe ben superare il 4% entro la fine dell’anno. I punti cruciali del discorso:

• I dazi ci morderanno ancora: “Le molte ragioni del ritardo nel passaggio [of tariffs to consumer prices] includono i prezzi delle aziende in base a quando sono arrivate le loro scorte (e da allora sono esaurite) e le preoccupazioni di essere viste come se aumentassero i prezzi troppo rapidamente (quindi li stanno invece aumentando gradualmente). Ciò non durerà: l’evidenza storica mostra che la trasmissione delle tariffe tende ad essere graduale, con i prezzi al consumo che aumentano solo quando le aziende rivedono i prezzi con un ritardo”.

• Anche i salari lo saranno: “Il calo dell’immigrazione e delle deportazioni non ha portato ad alcun segno di calo dell’occupazione o della produzione nei settori che dipendono dalla manodopera immigrata: agricoltura, trasformazione alimentare, edilizia residenziale, sanità e assistenza all’infanzia”. Né ci sono segnali di una maggiore automazione, di salari più alti o di una maggiore occupazione dei nativi in ​​questi settori. Questo non è un equilibrio stabile. I salari in questi settori aumenteranno.

• Fiscale: “Le prospettive fiscali per il 2026 sono più espansive di quanto molti riconoscano e potrebbero aggiungere un punto percentuale o più del PIL in ulteriori stimoli quest’anno”. L’onere tariffario sta diminuendo man mano che le aziende si adeguano. Gli omaggi repubblicani sotto forma di sussidi sanitari e “dividendi” tariffari sono in vista. Un servizio fiscale sottofinanziato potrebbe riscuotere meno tasse.

• Monetario: Le condizioni finanziarie sono più flessibili di quanto sembri perché gli spread creditizi sono storicamente ridotti, le famiglie e le aziende hanno un basso peso del debito e i fondi di credito privati ​​hanno sperperato 2 trilioni di dollari in finanziamenti. Anche gli elevati investimenti nella difesa, nella politica industriale e nell’intelligenza artificiale spingono verso l’alto il tasso di interesse neutrale.

• Aspettative di inflazione: Anche i previsori professionali e i mercati obbligazionari vedono l’inflazione sotto controllo, ma le famiglie hanno un punto di vista diverso. “Come aumenti scaglionati dei prezzi nelle categorie salienti [such as food] concretizzarsi nel corso del prossimo anno, le aspettative delle famiglie potrebbero spostarsi al rialzo, il che esercita anche una pressione al rialzo sull’inflazione effettiva”. Più precisamente, Posen si è chiesto altrove: “le aspettative possono davvero essere così ancorate ora come nel 2019?”

Mi vengono in mente quattro principali obiezioni a questo punto di vista.

• Se abbiamo imparato qualcosa negli ultimi cinque anni, è che le persone sono incapaci di prevedere i tempi dell’inflazione. Diverse persone avevano previsto correttamente l’esplosione del 2021 verso l’alto; ma nessuna di queste persone, per quanto ne so, aveva ragione riguardo alla rapidità con cui l’inflazione sarebbe diminuita nel 2022 e nel 2023. Ho esposto questo punto storico a Posen. La sua risposta: “Sappiamo di più su quanto tempo impiegano alcuni specifici tipi di inflazione rispetto ad altri. Nessuno sapeva quanto tempo ci sarebbe voluto per il ripristino delle economie dopo la riapertura della pandemia. Questo è un argomento secondo cui alcune persone avrebbero dovuto essere più umili nelle loro previsioni allora, ma non così tanto caute adesso.”

• La produttività ci salverà: Se i lavoratori riescono a produrre di più con la stessa quantità di lavoro, i consumi possono aumentare mentre i prezzi rimangono stabili. “La maggiore produttività è in parte una storia strutturale, ma ora penso che sia una risposta strutturale all'intelligenza artificiale: sembra che siamo negli anni '90”, afferma Paul Ashworth di Capital Economics. Posen risponde che (a) non è chiaro se i recenti aumenti di produttività provengano dall’intelligenza artificiale (b) shock positivi dell’offerta derivanti dalle nuove tecnologie spesso causano una maggiore crescita reale, non solo prezzi più bassi (c) nel breve termine il boom degli investimenti nell’intelligenza artificiale può causare inflazione in cose come energia, materie prime e manodopera specializzata.

• L’idea di lunghi ritardi per le tariffe e gli shock sul lavoro non è convincente. “Se lo shock occupazionale è reale, dovrebbe anche rallentare l'economia, e non stiamo vedendo così tanta crescita del reddito nominale. È al 5%”, dice Ed Al-Hussainy della Columbia Threadneedle. “Stiamo davvero dicendo che, nove o dieci mesi dopo, le aziende dovranno abbassare i prezzi adesso? Voglio dire, dacci una pausa”, dice Ashworth.

• Anche se Posen e Orszag avessero ragione, la Fed può sempre alzare i tassi e fermare rapidamente la ripresa dell’inflazione. Sì, la Fed era in ritardo nel 2021, ma quando alla fine è intervenuta, ha funzionato. Ma Posen pensa che la Fed sarà di nuovo in ritardo, con “nessuno che vorrà rilanciare proprio prima del [midterm] elezioni, e con persone che sostengono (alcuni sinceramente, altri no) che questi sono gli effetti di primo impatto degli shock sull’offerta e che la produttività sta arrivando, quindi dovremmo aspettare. Per allora. . . il FOMC sarà ben indietro rispetto alla curva per la seconda volta in pochi anni”.

La mia opinione, al momento, è che il punto generale sull’allentamento fiscale e monetario sia probabilmente corretto. Con i mercati ancora ai massimi livelli e consumi e investimenti ancora in fermento, è difficile credere all’idea che la politica monetaria sia restrittiva in senso significativo (il mercato immobiliare è un’eccezione cruciale, ma penso che i problemi siano unici). È anche chiaro che i repubblicani cercheranno una scusa per aprire ulteriormente il rubinetto fiscale. Sono d’accordo, inoltre, che le misure delle aspettative di inflazione basate sul mercato sembrano incoerenti con il semplice fatto che ora tutti sono preoccupati per un’ulteriore inflazione. Ciò di cui non ho fiducia sono le prospettive per l’inflazione guidata dai dazi e dal lavoro, che sono centrali nel caso Posen/Orszag. Ho il sospetto che i meccanismi siano troppo complessi per essere previsti. Sono curioso di sentire cosa ne pensano i lettori.

Una buona lettura

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