A tre mesi dalle dimissioni, Haruhiko Kuroda detiene già il record di governatore più longevo della Banca del Giappone: un possente mandato di oltre 3.500 giorni. O, in altre parole, una lunga finestra perché il governo non abbia trovato un successore.
L’assenza sbadigliosa e intrigante di una tale consacrazione così vicina al punto di consegna (si pensa che ci siano ancora quattro candidati credibili in corsa) sembra garantire ai mercati giapponesi, come minimo, un inizio ombroso del 2023. È nella natura dei mercati per testare la suscettibilità e la contraddizione, e sia i rendimenti del governo giapponese che lo yen sembrano sempre più indicatori primari di entrambi.
La portata dell’impatto del Giappone sui mercati globali, notano i trader, viene spesso ricordata in ritardo in qualsiasi ciclo. Se, come ora sembra sempre più probabile, un nuovo governatore inizi a guidare la BoJ verso una lenta normalizzazione della politica monetaria da un’epoca di anormale ultra-allentamento, i tremori del mercato potrebbero essere grandi e globali. Gli investitori, senza l’affidabilità della testardaggine di Kuroda o di uno yen ampiamente ristretto, dovranno prestare molta più attenzione alla semiotica della BoJ di quanto ne abbiano avuto bisogno negli ultimi anni.
I segnali, però, sono già difficili da leggere. Nelle ultime due settimane, i mercati hanno visto abbastanza per convincerli che qualcosa di strano sta accadendo dentro e intorno alla BoJ. Il 20 dicembre, quando la banca centrale ha annunciato che stava ampliando la fascia che avrebbe consentito ai tassi di interesse sui JGB decennali di negoziare nell’ambito della sua politica di controllo della curva dei rendimenti, la reazione è stata di profonda sorpresa. Le informazioni successive lo hanno solo approfondito.
Per quanto Kuroda abbia strenuamente insistito sul fatto che questa mossa non rappresentava alcun pregiudizio verso una stretta monetaria, è stata ampiamente interpretata come un punto di svolta.
Alcuni hanno concluso che il pivot fosse intenzionale, altri che fosse stato un effetto accidentale del tentativo della BoJ di calmare la volatilità e cedere una parte della liquidità tanto necessaria a un mercato JGB di cui ne possiede circa la metà. Ma Naka Matsuzawa, stratega senior di Nomura, ha suggerito che Kuroda aveva “involontariamente aperto un vaso di Pandora” che alla fine avrebbe portato all’abbandono della politica YCC.
Due uscite dal 20 dicembre sono state molto rivelatrici. Il 23 dicembre, la BoJ ha pubblicato il verbale della sua riunione di politica monetaria di ottobre, che è stata naturalmente vagliata per qualsiasi accenno alla prospettiva di un aggiustamento della politica YCC. Non ce n’era nessuno. Dove si è discusso degli effetti collaterali negativi dello YCC, ha osservato Kiichi Murashima, economista di Citibank, il tono è stato “languido”. Sulla base di quei verbali, ha aggiunto, una conclusione ragionevole è stata che a un certo punto tra gli incontri di ottobre e dicembre, Kuroda è stato messo sotto pressione dall’amministrazione del primo ministro Fumio Kishida.
Se corretta, l’inferenza che la BoJ è suscettibile di pressioni esterne confonderebbe le prospettive di politica monetaria: il mercato deve ora tenere conto dell’agenda di un’amministrazione e di un leader che, fino ad oggi, non sono stati chiari su come realizzerà la sua politica di base di consegnare un “nuovo capitalismo” al Giappone. Una suscettibilità della BoJ alla pressione del mercato sarebbe fondamentale dopo un decennio di resistenza di Kuroda. Come sottolinea Matsuzawa di Nomura, se si sa che la BoJ può improvvisamente, e senza comunicazione, cambiare politica quando si verificano determinate condizioni di mercato (debolezza dello yen, inflazione giapponese più rapida, rendimenti obbligazionari globali in aumento) che invitano sfide sempre più feroci al YCC politica dagli speculatori.
Il 28 dicembre, la BoJ ha pubblicato il riepilogo dei pareri della riunione politica all’inizio del mese, un incontro svoltosi tra segnali di incipienti pressioni da parte dell’amministrazione Kishida per una revisione del decennale accordo congiunto tra il governo e la BoJ che si concentra al raggiungimento di un tasso di inflazione del 2 per cento. Gli analisti alla ricerca di maggiore chiarezza sul dibattito che ha preceduto il tweak YCC ancora una volta hanno trovato poco, un segnale che potrebbe potenzialmente invitare gli speculatori a scommettere che la politica di allentamento rimarrà invariata e ricominciare a spingere lo yen verso il basso.
In una certa misura, il mercato sapeva che stava arrivando qualcosa del genere: visto quanto la BoJ ha spinto il suo esperimento di allentamento quantitativo e qualitativo, non ci sarebbe mai stato nulla di lontanamente “normale” nella sua eventuale normalizzazione.
La sfida centrale per i mercati che si dirigono verso il 2023, tuttavia, sarà leggere la scelta del governo del successore di Kuroda, un nuovo governatore che deve in qualche modo rendere questo processo il più agevole possibile in un momento di potenziale recessione globale, negoziazioni salariali interne cruciali e la possibilità di un aumento dell’inflazione guidato dalla Cina.
Il modo più plausibile perché ciò avvenga è che la nomina del nuovo governatore sia presentata come un atto di incrollabile risolutezza da parte di un governo che sa cosa vuole ma ha la fiducia necessaria per lasciare che la banca centrale agisca senza alcuna parvenza di influenza. Il fatto che diversi nomi potenziali siano ancora in circolazione fornisce ai mercati una sgradita fonte di incertezza in un momento già difficile.