L’era dei tassi di interesse ultra bassi e del quantitative easing è morta nel 2022, con l’arrivo di un’inflazione elevata. Questa trasformazione ha, per ora, ribaltato le ipotesi precedenti sui mercati e l’economia. Le banche centrali non verranno più in soccorso dei mercati danneggiati. Come ha appreso Sam Bankman-Fried di FTX, la vendita di asset speculativi non è più una strada sicura per la ricchezza. Questo è un nuovo mondo. La domanda, mentre entriamo nel 2023, è quanto durerà.

La causa prossima di questo sconvolgimento è l’aumento inatteso dell’inflazione. Tutte le principali banche centrali, con la notevole eccezione della Bank of Japan, hanno rapidamente inasprito la politica monetaria negli ultimi 12 mesi: la Federal Reserve ha alzato il tasso sui fondi federali di 4,25 punti percentuali, al livello visto l’ultima volta all’inizio di dicembre 2007; la Banca d’Inghilterra ha alzato i tassi di 3,25 punti percentuali al livello superato l’ultima volta nel novembre 2008; e la Banca centrale europea ha alzato i tassi di 2,5 punti percentuali a un livello visto l’ultima volta nel dicembre 2008.

Anche i rendimenti obbligazionari sono aumentati. Dalla fine di dicembre 2021, i rendimenti sui gilt a 10 anni sono aumentati di oltre 2,6 punti percentuali, sui Bund tedeschi di 2,2 punti percentuali e sui Treasury statunitensi di 2,3 punti percentuali. Le tariffe sono basse rispetto agli standard a lungo termine. Ma i rendimenti statunitensi non sono stati così alti dall’inizio del 2011. Anche i tassi reali sono aumentati. Durante l’ultimo anno, il rendimento sulla protezione contro l’inflazione I titoli del Tesoro USA a 10 anni sono passati da meno 1 a più di più 1,5%.

Inevitabilmente, tassi più elevati hanno destabilizzato i prezzi delle attività. I mercati azionari sono stati particolarmente volatili, chiudendo l’anno ben al di sotto dei picchi, anche se non a buon mercato. Bitcoin è caduto da $ 65.000 alla fine del 2021 a circa $ 16.600 adesso. Gli arresti anomali rivelano ciò che l’economista JK Galbraith detto “bezzolo”. Questo ha già rivelato i mali di FTX.

Il nuovo anno sarà all’insegna dell’incertezza. Al di là di quelli di geopolitica ed energia, i dubbi maggiori riguardano il futuro dell’inflazione e della politica monetaria. Se l’inflazione scende rapidamente, è probabile che la politica monetaria si allenti nelle giurisdizioni importanti prima della fine dell’anno. Se non lo fa, non lo farà. Finché permane questa incertezza, deve esserlo anche sulle prospettive della politica monetaria.

Tassi di interesse più elevati porteranno vittime, poiché il debito diventa più costoso. Data l’incertezza, è probabile che anche le turbolenze del mercato continuino. La combinazione rischia di scuotere gli asset ipercomprati e aumentare le insolvenze. Se i tassi aumentano ulteriormente, le inadempienze diventeranno più probabili. Ciò non avverrà solo nelle economie in via di sviluppo ed emergenti, dove il disagio è già visibile. Le iniziative ad alto indebitamento saranno sotto pressione anche nei paesi ad alto reddito. L’economista austriaco Joseph Schumpeter ha sostenuto che le recessioni hanno causato la “distruzione creativa”. I soldi costosi faranno almeno il lavoro necessario per ricordare a tutti che la leva finanziaria non è mai una scommessa a senso unico.

Un’incertezza a lungo termine riguarda se l’era del denaro gratuito stia attraversando un’interruzione temporanea o se stia finendo per sempre. Alcuni, in particolare Charles Goodhart e Manoj Pradhan, in La grande inversione demografica, sostengono che le forze demografiche significheranno un’inflazione più elevata e tassi di interesse più elevati a lungo termine. Contro questo, Olivier Blanchardex capo economista del FMI, insiste sul fatto che le forze che hanno generato bassi tassi di interesse reali sugli asset sicuri continueranno a dominare, una volta che l’attuale shock inflazionistico sarà terminato.

Non sappiamo ancora chi avrà ragione. La velocità con cui l’inflazione si abbassa e quanto alti i tassi di interesse reali determineranno quindi quanto sarà diverso il futuro dal passato pre-inflazionistico. Oggi, tuttavia, è un momento di denaro più caro e riprezzamento del rischio. Ciò offre pericoli e opportunità.