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Il mercato azionario persistentemente sottovalutato del Regno Unito è irresistibile per gli azionisti attivisti globali. Secondo i dati dei consulenti di Alvarez & Marsal, lo scorso anno le campagne sono aumentate in tutta Europa. Il Regno Unito è stata la località più popolare per il settimo anno consecutivo.

Si tratta di una distinzione dubbia, date le preoccupazioni per il malessere del mercato azionario britannico e la sottoperformance di lunga data. Ma gli agitatori sembrano aver avuto un certo successo. Due anni dopo una campagna di azionisti attivisti, secondo i dati, i prezzi delle azioni delle società britanniche hanno battuto il mercato più ampio del 9,2%. Le campagne negli Stati Uniti e in Europa hanno generato una sovraperformance inferiore, in media del 6%.

L’appello del Regno Unito agli investitori attivisti è sensato. Non solo ha più società quotate rispetto ad altri mercati europei, ma i registri azionari sono più aperti. I free float più grandi aiutano in due modi. Ci sono meno proprietari grandi e influenti, comprese famiglie o fondatori, che esercitano influenza sull’azienda. Un registro degli azionisti più distribuito può anche significare un pubblico di investitori più disposto a coalizzarsi dietro le richieste degli attivisti.

Grafico ad area che mostra il profilo mutevole delle richieste della campagna degli attivisti del Regno Unito.  Le cifre sono percentuali per governance, fusioni e acquisizioni, allocazione del capitale, operazioni/strategia, ambiente o sociale e altro.  Dal 2019 al 2023.

Ma il mercato potrebbe anche semplicemente essere maturo per il loro intervento. L’analisi di A&M suggerisce che le campagne degli attivisti focalizzate solo su accordi, governance o fattori ambientali e sociali raccolgono ricompense inferiori rispetto a quelle che si concentrano sulla performance operativa. Gli sforzi di bumpitrage – dove l’attivismo a breve termine può stimolare le offerte di acquisizione – hanno prodotto risultati positivi negli accordi per il gruppo di tabacco Swedish Match e il gruppo di software britannico Aveva.

Il mercato del Regno Unito viene scambiato con uno sconto di valutazione di circa un terzo rispetto alle azioni globali. Si discute molto se la causa principale sia la composizione del settore, le prospettive di crescita, gli investitori focalizzati sul reddito o la diminuzione del denaro pensionistico nazionale. Le ripercussioni, tuttavia, sono chiare, dato l’aumento delle acquisizioni sostenute da private equity e un numero crescente di società, come Tui, CRH e Ferguson, che scelgono di spostare la propria quotazione all’estero.

Due grafici.  Il primo, un grafico a linee, mostra il divario di valutazione del Regno Unito, il rapporto prezzo/utili futuri per l'indice MSCI All World, MSCI All World-ex-US e MSCI UK, dal 2019 al 2024. Il secondo grafico, un grafico a barre in pila, mostra la performance degli obiettivi della campagna .  Outperformance media per driver, punti percentuali (Outperformance due anni dopo il lancio della campagna).  Utili multipli di valutazione e utili per azione per tutti e solo per il Regno Unito.

I risultati di A&M rafforzano la tesi degli ottimisti: le azioni del Regno Unito vengono scambiate a multipli più bassi perché offrono rendimenti inferiori e che, una volta adeguati a ciò, gli sconti spesso scompaiono. Gli attivisti che si battono per migliorare i risultati operativi del Regno Unito ottengono una sovraperformance migliore rispetto ad altri mercati: 15% nei due anni successivi contro il 9% in media.

Per quanto riguarda gli obiettivi del Regno Unito, ha osservato Paul Kinrade di A&M, la sovraperformance è stata maggiormente ponderata dalla crescita degli utili piuttosto che dall’espansione dei multipli rispetto alla media. Ciò potrebbe suggerire che il raccolto di blue chip del Regno Unito offra più spazio per una gestione più severa e per la riduzione del grasso aziendale che altrove.

Coloro che si lamentano del mercato britannico – sia dirigenti che riformatori che stanno rivedendo la governance e le regole di quotazione per scimmiottare i concorrenti globali – dovrebbero anche guardare più vicino a casa per spiegare le azioni sottoperformanti.

Lex è la colonna concisa degli investimenti giornalieri del FT. Scrittori esperti in quattro centri finanziari globali forniscono opinioni informate e tempestive sulle tendenze dei capitali e sulle grandi imprese. Fare clic per esplorare