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Buongiorno. Il CEO di Walmart ha avvertito ieri che le tariffe lo avrebbero costretto a aumentare i prezzi quest'anno, anche dopo la recente diminuzione dei doveri sulla Cina. Il colosso della vendita al dettaglio ha dichiarato lo scorso trimestre che non sapeva quante tariffe avrebbero influenzato il core business. Sembra saperne di più ora e la notizia non è buona per i consumatori. Inviaci un'e -mail: [email protected], [email protected] e [email protected].
Oro
L'altro giorno sul podcast non legato, ho ipotizzato che forse l'oro, che ha colpito il livello sorprendente di $ 3,250 poche settimane fa e da allora si è spostata lateralmente, potrebbe aver messo in alto il suo lungo termine. Il mio ragionamento per questo è imbarazzantemente semplice: abbiamo raggiunto l'ansia tariffaria del picco – e forse il picco di ansia Trump – e il prezzo è già molto alto.
Il mio collega Toby Nangle ha ascoltato il podcast e ha inviato lungo questo grafico dall'ultimo sondaggio di Bank of America Global Fund Manager:
La percentuale più alta di manager nel sondaggio pensa che l'oro sia sopravvalutato: quasi il 50 % (colonne azzurra). Ma non è una parte interessante. La parte interessante è che le ultime due volte in cui molti manager hanno concordato sul fatto che l'oro è stato sopravvalutato, nel 2020 e nel 2011, avevano ragione. Guarda come l'oro ha eseguito successivamente (linea blu scuro). Dopo l'autunno del 2011, ci è voluto un decennio per l'oro per riprendere i suoi alti in termini nominali.
Di solito, quando chiedi a un sacco di investitori se qualcosa è sottovalutato e un sacco di loro sono d'accordo, la cosa da fare è eseguire dall'altra parte. Un profondo consenso può fare solo due cose per un prezzo di un patrimonio. Può rimanere come è (nessun movimento di prezzo) o può invertire (il prezzo va contro il vecchio consenso). Non ci sono molte persone al di fuori della vista principale lasciata per convertire, il che fa sì che il consenso si schierasse su se stesso – premiando coloro che sono andati contro il grano. Il sentimento degli investitori ha effettivamente tende ad avere ragione con l'oro, tuttavia, e non so perché.
Hamad Hussain di Capital Economics concorda sul fatto che anche il consenso potrebbe essere giusto questa volta, e l'oro potrebbe essere colpito per un po '. Osserva che gli ultimi due grandi raduni (1976-1982, 2008-2012) sono durati da tre a quattro anni e, secondo questo standard, questo sta iniziando a invecchiare. E la sua squadra si aspetta che il dollaro rimbalzi a medio termine, che sarebbe un vento contrario. Sottolinea inoltre che gli afflussi dell'ETF Gold – che, in una pausa con la storia, non hanno contribuito a questa manifestazione – stanno ora aumentando. Gli acquirenti marginali chiave della manifestazione sono stati acquirenti istituzionali, specialmente in Asia, nonché banche centrali. Ma gli acquirenti di ETF sono per lo più acquirenti finanziari in Occidente, che sono sensibili a cose come la forza del dollaro e i tassi di interesse statunitensi reali. Se gli acquirenti finanziari sono responsabili, tali fattori si affermeranno di nuovo, potenzialmente a danno dell'oro. Ecco il grafico abbastanza drammatico di Hussain:
Il prezzo dell'oro è difficile da capire, ma sembra sempre dire qualcosa di interessante.
Aspettative di inflazione
Un mese fa abbiamo osservato che mentre le aspettative di inflazione a lungo termine erano stabili e non contribuiscono molto all'aumento dei rendimenti dei legami, le aspettative di inflazione a breve termine (misurate dagli swap per l'inflazione) stavano aumentando rapidamente. Le preoccupazioni tariffarie sembravano tradursi in aspettative di una breve esplosione di inflazione, ma non aumentate di prezzo. I mercati potrebbero aver previsto che l'inflazione indotta da tariffe sia transitoria o un rallentamento della crescita che uccide l'inflazione, o entrambi.
Quella tendenza si è invertita – in parte. Le aspettative di inflazione a più lungo termine (linee rosa e blu chiaro) hanno spuntato da metà aprile e le aspettative a breve termine (linea blu scuro) per l'inflazione sono diminuite drasticamente dopo che l'amministrazione Trump ha reito nelle tariffe sulla Cina:
È chiaro che la prospettiva di tariffe più basse sulla Cina-le cui merci economiche aiutano a ridurre i prezzi degli Stati Uniti-sta causando il declassamento dei mercati delle loro aspettative di prezzo a breve termine. Bene. Anche l'aumento delle aspettative a più lungo termine è buono, almeno nella misura in cui riflette migliori aspettative di crescita. L'economia americana è ancora abbastanza forte e senza la tariffa smorzata, potrebbe rimanere così. La stagflazione sembra uscire dal tavolo.
Ma questo solleva anche domande per il mercato e, soprattutto, per la Federal Reserve. Ad aprile, eravamo piuttosto preoccupati per l'inflazione a breve termine. Ora quella paura si sta spostando a lungo termine. Come sottolinea costantemente la Fed, una metrica chiave nella sua decisione di tasso è le aspettative di inflazione a lungo termine. Se sono sotto controllo, la Fed ha una maggiore flessibilità alle tariffe più basse. Se le aspettative di inflazione a più lungo termine continuano ad aumentare-insinuarsi verso il 3 %-la Fed potrebbe dover mantenere i tassi più alti più a lungo, anche se vi è debolezza nel mercato del lavoro.
E c'è motivo di pensare che continueranno ad aumentare. Le aspettative di inflazione a lungo termine sono in giro dove si trovavano proprio prima del “Giorno della liberazione”-ma le tariffe sono molto più alte oggi rispetto al 1 aprile (una tariffa del 30 % sulla Cina sarà ancora avvertita, come ha appena sottolineato Walmart). È possibile che prima di “Giornata di liberazione” il mercato si aspettasse ancora di peggio; Trump ha fatto galleggiare le tariffe globali del 10 % e il 60 % sulla Cina durante la campagna. Il mercato potrebbe anche aver acquistato il commercio di “taco” e pensa che le tariffe saranno presto più basse. Tuttavia, se il 30 % è bloccato a lungo termine, le pressioni inflazionistiche potrebbero aumentare attraverso la curva. E eravamo già su una tendenza in aumento:
Notare la modifica del passaggio dopo Covid-19. Questo è ciò che la Fed ha combattuto da quasi tre anni: aspettative di inflazione più elevate, a causa di una forte crescita e del salto dei prezzi nel 2022. Il mercato obbligazionario pensa che siamo ancora in un regime di inflazione più elevata, potenzialmente per il lungo raggio.
Il mercato obbligazionario non sa nulla di noi. Non formerà un'opinione ferma sulle prospettive dell'inflazione fino a quando la politica tariffaria diventerà chiaro. Se mai lo fa.
(Reiter)