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Le scelte politiche dell'amministrazione Trump hanno messo in dubbio il dominio dello stato di riserva globale del dollaro. La grande domanda è se qualcos'altro è pronto ad affrontare il gioco.
Qualche mese fa, Talk of the US che ha tormentato il proprio stato di paradiso è stata la roba dagli occhi selvaggi di account Twitter di Bug Gold Old School. (Gli insetti d'oro, si scopre, erano in qualcosa.) Ora l'argomento si è spostato da tabù a perfettamente ragionevole, e le prove a sostegno continuano a spuntare – l'ultimo è il downgrade del debito del governo degli Stati Uniti da Moody's.
Nel 2011, quando le valutazioni globali S&P sono diventate la prima delle tre grandi agenzie a declassare lo zio Sam, è stato uno shock enorme per i mercati. Ma i titoli di governo del dollaro e degli Stati Uniti si sono radunati come beni di Haven, come di solito hanno fatto durante gli shock, anche quelli nostrani. Quattordici anni dopo, Moody ha fatto il grande passo, spogliando gli Stati Uniti della sua ambita tripla valutazione per motivi sorprendentemente simili: l'incapacità politica di domare l'incontinenza fiscale.
Questa volta, tuttavia, la funzione Haven è inciampato. Il downgrade da Moody ha aggiunto più pressione ai cattiveratori già scricchiolanti, inviando restituzioni di 30 anni al di sopra del 5 %, anche se il suggerimento di venerdì da Donald Trump secondo cui potrebbe schiaffeggiare le tariffe del 50 % sull'UE prestato un po 'di supporto. Questi legami sono in peggior forma ora che nelle scene caotiche testimoniate intorno al periodo degli annunci delle tariffe del presidente degli Stati Uniti all'inizio di aprile.
I downgrade statunitensi sono sufficientemente rari che è difficile essere sicuri di uno schema qui. (Fitch's, nel 2023, era più perso tra le altre forze di mercato.) Ma è una chiara cattiva notizia non è più una buona notizia per le obbligazioni in dollari e statunitensi come una volta. Altri paesi ora dovrebbero esercitare con impazienza esercitare una maggiore forza magnetica nei periodi di stress del mercato, in particolare l'euro.
Gli investitori mi dicono che sono pronti. Le persone nell'impianto idraulico dei mercati dei legami europei mi dicono che sono pronti. Funzionari europei affermano di essere almeno consapevoli dell'opportunità. Ma renderlo effettivamente accadere è difficile.
In a Articolo recenteDue accademici, Jens Van 'T Klooster all'Università di Amsterdam e Steffen Murau, ora al Global Climate Forum di Berlino, ha abbozzato qualcosa come una guida “come costruire una valuta di riserva”. Ciò ha attinto fortemente a una questione correlata sottovalutata: il ruolo dell'euro nel commercio e nei pagamenti globali. In questo momento, hanno scritto, l'Europa mostra una “sconcertante mancanza di peso” in quest'area.
Come sottolinea il loro documento, fino al 2018, l'allora presidente della Commissione europea Jean-Claude Juncker era lamentando il lento progresso a questo proposito. “È assurdo che l'Europa paghi per l'80 % della sua fattura di importazione di energia – per un valore di 300 miliardi di euro all'anno – in dollari USA quando solo circa il 2 % delle nostre importazioni di energia proviene dagli Stati Uniti”, ha affermato.
Questo è un punto importante. Il prestito congiunto è difficile, di sicuro. Ma Van 'T Klooster e Murau sostengono che questa è solo una parte della sfida. Invece, varie autorità europee dovrebbero, a loro mente, essere molto più proattive nel spingere l'euro come unità di commercio globale e molto più disposti a incoraggiare l'uso dell'euro ben oltre i suoi confini.
Esortano l'Europa a rendere la fatturazione dell'euro parte degli accordi commerciali e a fare di più per facilitare il suo utilizzo nelle catene di approvvigionamento. Le compagnie europee possono ora prendere in prestito facilmente dollari creati in mare aperto per pagare, per esempio, petrolio dall'Arabia Saudita. Quel petrolio si trasforma in euro solo alla pompa a benzina. Soffrire l'uso di euro in modo più libera attraverso le esportazioni di energia pulita o le importazioni di servizi tecnologici, ad esempio, incorpoterebbe la valuta più saldamente nelle viscere del sistema finanziario del mondo. Le linee di scambio di euro per migliorare il flusso della valuta in tempi di crisi dovrebbero anche, Van 'T Klooster e Murau pensano, essere più generosi, come parte di un patchwork di misure per migliorare il suo ruolo globale.
Tutto ciò dovrebbe, sostengono, correre a fianco di sforzi più evidenti per aumentare la pura quantità di strumenti euro sicuri e negoziabili. Le obbligazioni di governo tedesche, la spina dorsale del sistema di debito europeo, non sono ancora da nessuna parte abbastanza abbondante da riempire il vuoto che si sta aprendo. I legami della Francia e dell'Italia mancano della sicurezza percepita della Germania come mutuatario.
Costruire un mercato obbligazionario facilmente negoziabile denominato in euro che rischiano il rischio in una serie di diversi Stati membri suona alla grande. Ma farlo su una scala che fornirebbe un'alternativa significativa ai Tesoro negli Stati Uniti è difficile.
Come avvertimento, implicherebbe anche quantità industriali di discussione. Un enorme aumento del prestito congiunto tra gli Stati membri dell'UE sarebbe pieno di complicazioni a causa delle politiche fiscali frammentate del blocco e delle diverse priorità. La Germania probabilmente si opponeva a qualsiasi accordo che aumentasse i suoi costi di prestito e consentiva agli stati di euro più deboli di piggyback sul suo status percepito. Le righe avrebbero scoperto il modo in cui i proventi erano distribuiti e utilizzati.
Niente di tutto ciò è facile ma, poiché Van 'T Klooster e Murau scrivono, “le attività combinate degli attori europei hanno scoraggiato piuttosto che incentivare l'espansione della creazione di euro offshore e quindi minime dell'obiettivo dell'internazionalizzazione dell'euro”. Gli autori hanno esortato i responsabili politici a intensificare e mostrare una maggiore volontà politica. Il potenziale premio offerto è grande.