La sterlina non è più in crisi, ma i commercianti di valuta sono riluttanti a posizionarsi per un rimbalzo prolungato poiché l’impegno della Banca d’Inghilterra per un rapido aumento dei tassi di interesse svanisce di fronte a una recessione incombente.

La ripresa della sterlina dal crollo di settembre al minimo storico contro il dollaro USA si è bloccata nell’ultima settimana. Mentre i dubbi sulla credibilità economica e politica del Regno Unito che hanno portato la sterlina al di sotto di $ 1,04 si sono attenuati, gli investitori sono rimasti con scommesse considerevoli contro una valuta ostacolata da un mix tossico di alta inflazione, un enorme deficit commerciale e una prospettiva cupa per l’economia del Regno Unito .

Dopo aver superato gli 1,16 dollari a fine ottobre, aiutato dal nuovo primo ministro Rishi Sunak che ha abbandonato le politiche di taglio delle tasse e prestiti del predecessore Liz Truss che hanno scatenato il crollo di settembre, la sterlina ha chiuso la settimana intorno a 1,13 dollari. Una flessione questa settimana, che è stata attenuata venerdì quando il dollaro è sceso ampiamente rispetto ad altre valute, è arrivata nonostante l’aumento del tasso di 0,75 punti percentuali della BoE, il più grande in 30 anni.

Sebbene il forte aumento dei tassi di giovedì fosse ampiamente previsto, le cupe prospettive per l’economia della BoE hanno rafforzato la convinzione nei mercati valutari che i tassi di interesse del Regno Unito aumenteranno probabilmente più lentamente di quelli negli Stati Uniti o persino nell’eurozona. Gli investitori in genere versano denaro nei mercati che offrono rendimenti più elevati sugli asset a reddito fisso.

“Abbiamo avuto una sorta di normalità e il premio di crisi rimosso dalla sterlina da Sunak”, ha affermato Jane Foley, responsabile della strategia FX di Rabobank. “Ma la riunione della Banca d’Inghilterra di giovedì ha ricordato che la normalità per la sterlina sembra piuttosto triste”.

Il messaggio del governatore della BoE Andrew Bailey secondo cui le aspettative del mercato per un ulteriore inasprimento sono esagerate era in contrasto con il presidente della Federal Reserve Jay Powell, che mercoledì ha affermato che gli investitori stavano sottovalutando il picco dei tassi di interesse statunitensi dopo aver alzato i costi di finanziamento dello stesso margine.

“Questa settimana abbiamo scoperto che non tutti gli aumenti di 75 punti base sono uguali”, ha affermato Kamakshya Trivedi, responsabile della strategia FX globale di Goldman Sachs. “Il messaggio della Fed è stato molto più aggressivo. La resilienza economica degli Stati Uniti diventerà sempre più evidente rispetto a luoghi come il Regno Unito, dove è probabile che l’inasprimento sarà più graduale e riluttante”.

Dopo il recente cambio di governo del Regno Unito, “le prospettive per la sterlina sono migliori, ma non buone”, ha aggiunto Trivedi.

La recente debolezza della sterlina non è solo nei confronti di un dollaro rampante. Venerdì, la sterlina ha toccato un minimo di £ 0,878 per l’euro che, escludendo il periodo volatile durante la premiership di Truss, non è crollato dal febbraio dello scorso anno.

In una nota pubblicata prima della riunione della BoE, Shreyas Gopal, stratega del cambio di Deutsche Bank, ha affermato che il “capitolo della crisi” per la sterlina è terminato, ma che il disavanzo delle partite correnti del Regno Unito, che si è ampliato a un record 7,2 per cento del PIL nel primo trimestre prima di scendere al 5,5 per cento nei tre mesi successivi, è rimasto un forte vento contrario per la valuta. Il disavanzo delle partite correnti, che include la bilancia commerciale del Regno Unito, nonché il reddito netto da investimenti e trasferimenti esteri, fornisce un’istantanea della dipendenza dell’economia dagli afflussi di denaro dall’estero.

Gopal, che prevede che la sterlina scenda di nuovo a $ 1,08 entro la fine dell’anno, ha dichiarato: “Il fabbisogno di finanziamento esterno del Regno Unito rimane elevato e, ai prezzi attuali del mercato, i rendimenti reali sono ancora troppo bassi rispetto alle altre principali valute, che tutto il resto è uguale lascia la probabile tendenza della sterlina al ribasso.

Molti investitori sembrano essere d’accordo. Le scommesse ribassiste sul valore della sterlina sono più o meno allo stesso livello visto nel periodo precedente e dopo lo sfortunato “mini” Budget di Truss, secondo i dati della Commodity Futures Trading Commission degli Stati Uniti che forniscono un’istantanea di come la valuta gli speculatori, come gli hedge fund, sono posizionati.

Durante la crisi che ha fatto seguito al pacchetto fiscale di Truss di tagli fiscali non finanziati, l’impennata dei rendimenti obbligazionari del Regno Unito ha fatto ben poco per sostenere il crollo della sterlina.

La svendita sincronizzata di obbligazioni e sterline ha ricordato una crisi dei mercati emergenti, in cui gli investitori perdono fiducia in un paese e vendono asset di ogni tipo. Le inversioni a U della politica fiscale di Sunak hanno stabilizzato il mercato dei gilt, ma hanno anche visto il ritorno di una correlazione più tipica, in cui i rendimenti obbligazionari inferiori rispetto a quelli di altre economie tendono a indebolire la valuta.

Il rendimento a 10 anni del Regno Unito è aumentato di ben 0,5 punti percentuali al di sopra del suo equivalente statunitense all’inizio di ottobre. Da allora è sceso di nuovo a 0,6 punti percentuali al di sotto del rendimento del Tesoro a 10 anni, il più grande divario da agosto. Anche il rendimento aggiuntivo offerto dai gilt rispetto al debito tedesco si è ridotto ai livelli visti per l’ultima volta prima dei piani fiscali di Truss, così come il divario nei cosiddetti rendimenti reali, adeguati ai tassi di inflazione previsti.

“Quando hai un disavanzo di conto corrente così ampio, hai bisogno di tassi di interesse più elevati o di una valuta più bassa per attirare gli afflussi per finanziarlo”, ha affermato Ugo Lancioni, responsabile della gestione valutaria presso il gestore patrimoniale statunitense Neuberger Berman, che è posizionato per ulteriori sterline debolezza a breve termine. “Sembra che la preferenza sia per una sterlina più debole.”

A lungo termine, l’entità dell’aumento del dollaro nei confronti di una fascia di valute inclusa la sterlina – che è scesa di circa il 17% finora quest’anno – offre qualche speranza di ripresa per la sterlina, almeno contro la valuta statunitense, secondo Lancioni .

Con il picco dell’inflazione e dei tassi di interesse negli Stati Uniti, parte della “forza eccessiva” del dollaro dovrebbe diminuire, ha affermato, anche se i tempi sono difficili da definire.

“Tra un anno mi aspetto che la sterlina sia più alta rispetto al dollaro”, ha detto Lancioni. “Ma è una previsione di bassa fiducia”.