Buongiorno. Ieri mattina (ora di New York), il prezzo dell'oro è sceso del 7% in meno di un'ora, per poi recuperare gran parte della perdita nel pomeriggio. Silver ha fatto qualcosa di simile. Strano! Se sai cosa è successo, inviaci un'e-mail: [email protected].
Microsoft contro Meta
Ieri le azioni di Meta sono aumentate del 10%. Le azioni di Microsoft sono scese del 10%. Ciò presenta una sorta di enigma. Le due società – entrambe al centro del boom dell’intelligenza artificiale – hanno riportato guadagni superficialmente simili la sera precedente. Entrambi hanno aumentato molto le entrate. Meta ha avuto un enorme aumento delle spese operative, che ha colpito duramente i profitti. Microsoft ha fatto un enorme balzo in avanti nelle spese in conto capitale, che ha colpito duramente il flusso di cassa disponibile. Le prospettive di entrambi erano, più o meno, le stesse: cresceranno rapidamente e spenderanno soldi come poeti nel giorno di paga. Ecco alcuni dei numeri chiave:
Quindi cosa ha fatto la differenza per gli investitori? La crescita di Azure di Microsoft, il business del cloud computing, del 38% è stata di un punto percentuale inferiore a quanto previsto dal mercato (il management ha spiegato che la crescita sarebbe stata maggiore, ma la sua offerta di chip GPU era limitata e ne ha assegnati alcuni ad altre priorità). Più grave, forse, è la voce vaga sul mercato secondo cui Copilot, l'assistente AI dell'azienda, non ha il successo sperato e OpenAI, che produce la tecnologia su cui gira Copilot e su cui Microsoft ha scommesso molto in generale, ha perso un po' di vantaggio rispetto a Gemini di Google.
D’altro canto, i ricavi di Meta hanno sorpreso i mercati al rialzo e gli analisti sembrano ottimisti riguardo alla sua capacità di trasformare l’intelligenza artificiale in ricavi.
Forse c'è abbastanza differenza tra le performance delle due società da giustificare una divergenza del 20% nella performance delle azioni in un solo giorno. Ne dubitiamo. Invece, sembra che gli “hyperscaler” – Meta, Microsoft, Amazon e Google, con anche aziende come Oracle alle calcagna – siano in una lotta a coltello per l’affetto del mercato. Il guadagno di un'azienda è la perdita di un'altra, nella mente degli investitori. Resta da vedere se il gioco dell’intelligenza artificiale è davvero “chi vince prende quasi tutto” (come i sistemi operativi dei PC, i social network e i motori di ricerca su Internet). Ma ricordate che le valutazioni delle aziende ad altissima tecnologia dipendono dai sogni di dominio del mercato e da barriere invalicabili alla concorrenza.
Aspettatevi una maggiore volatilità negli utili tecnologici, in entrambe le direzioni.
Jay Powell e la copertura del dollaro
Siamo rimasti perplessi anche da questo scambio di battute della conferenza stampa della Federal Reserve di mercoledì:
Reporter: La BRI ha scritto a carta l’estate scorsa, il che ha concluso che gli investitori globali stavano proteggendo le loro esposizioni in dollari in modi che in precedenza non avevano fatto a causa dell’incertezza politica. Sei d'accordo con la BRI?
Presidente Jerome Powell: In realtà non vediamo molto di tutto ciò, di tutta questa storia. Semplicemente non ci sono molti dati che suggeriscono che ci sia molto da dire.
Ciò è sconcertante perché quando chiediamo alle persone nel mercato FX cosa sta spingendo il dollaro verso il basso, la risposta è sempre “copertura” o forse “hedge fund e fondi sulle materie prime che cercano di negoziare prima dell’attività di copertura”. Prima del disastro del “Giorno della Liberazione” di aprile, gli investitori globali in asset statunitensi non coprivano molto la propria esposizione in dollari perché il dollaro era stato stabile, forte e non correlato con la maggior parte degli asset statunitensi per così tanto tempo. Quando il dollaro, l’indice S&P 500 e i titoli del Tesoro USA crollarono tutti contemporaneamente in aprile, sembrava proprio che molti investitori avessero deciso che, dopo tutto, la copertura del dollaro era una buona idea. Ciò ha innescato ulteriori perdite in dollari. Le ultime settimane sembrano essere una ripetizione di questo schema.
In effetti, è piuttosto difficile trovare una spiegazione per la recente debolezza del dollaro se non quella di copertura. Ci sono poche prove che gli investitori globali stiano acquistando meno asset statunitensi. Né c’è stato un grande cambiamento recente nei tassi di interesse relativi o nelle aspettative sui tassi (vedi cosa ha scritto Unhedged sul dollaro qui, o il nostro podcast sul dollaro Qui).
Allora cosa stava pensando Powell? Può darsi che abbia sentito la domanda come “tutti stanno proteggendo il dollaro perché il presidente è un pazzo senza speranza, cosa ne pensi?” e ha deciso che avrebbe preferito non impegnarsi. Ma non può essere così perché ha risposto a una domanda sulla volatilità del dollaro (della mia collega Claire Jones) dicendo “non commentiamo il dollaro” e che è una questione di competenza del Tesoro. Quindi sembra che Powell (a) intendesse semplicemente quello che ha detto, nel qual caso ha semplicemente torto, o (b) ciò di cui sta parlando, quando parla di copertura, è diverso da quello di cui sto parlando io, quando parlo di copertura.
Tutto ciò è complicato dal fatto che non è possibile osservare direttamente l’attività di copertura sul mercato. Gli strumenti di copertura come swap e contratti a termine sono negoziati fuori borsa. E il volume di attività in quei mercati è così immenso e un tale mix di investimenti, copertura e speculazione che persino le persone all’interno del mercato devono indovinare quali operazioni sono destinate a cosa. La BRI stima il valore delle attività coperte dai contratti derivati OTC in essere $ 155 trilioni (!) a metà 2025, un quinto in più rispetto alla fine del 2024.
Il documento della BRI a cui ha fatto riferimento l'interrogante di Powell rileva che gran parte della debolezza del dollaro in aprile è avvenuta durante gli orari di negoziazione asiatici piuttosto che negli Stati Uniti, suggerendo un'attività di copertura da parte degli investitori al di fuori degli Stati Uniti.
I commenti di Powell rimangono un mistero. Ti aggiorneremo se impareremo qualcosa di nuovo.
Una buona lettura
Come sprecare gli anni universitari.