“Nessun margine di errore”: il prossimo capo della Bank of Japan deve affrontare una sfida scoraggiante

A meno di tre mesi dalle dimissioni di Haruhiko Kuroda dalla carica di governatore della Banca del Giappone, nessuno dei migliori candidati per sostituire il capo della banca centrale più longeva del paese sembra desiderare l’incarico.

La loro riluttanza è comprensibile. Dopo un decennio di politica monetaria ultra-espansiva “senza precedenti”, il prossimo capo della BoJ deve affrontare l’ardua sfida di guidare l’economia più avanzata dell’Asia verso la normalizzazione dei tassi di interesse.

Se falliscono, le conseguenze potrebbero essere profonde: un ritorno alla deflazione e un forte rallentamento economico; turbolenze nei mercati azionari, obbligazionari e valutari globali; e un crollo della credibilità della Banca del Giappone.

“Dopo tre decenni di bassa inflazione, la BoJ sta finalmente vedendo un percorso verso il raggiungimento sostenibile del suo obiettivo di inflazione del 2%”, ha affermato Goushi Kataoka, ex membro del consiglio di amministrazione della Bank of Japan che ora è capo economista di PwC in Giappone.

“Per qualsiasi candidato, non vuoi essere un governatore ora perché non c’è margine di errore. Se fallisse, minerebbe la ragion d’essere della banca centrale”, ha aggiunto.

Il capo di una delle più grandi banche del Giappone ha detto: “La mia speranza è che il nuovo governatore sia qualcuno che non vuole fare il lavoro. Questo perché questo lavoro è impossibile se non sai quanto sarà difficile. Ma se sai quanto sarà impegnativo, nessuno vorrebbe farlo.

Nonostante un elenco piuttosto breve di probabili candidati, gli analisti hanno affermato che c’è stata un’insolita incertezza intorno al processo di selezione in vista dell’annuncio del primo ministro Fumio Kishida del mese prossimo del successore di Kuroda, che si dimetterà ad aprile dopo un record di 10 anni come governatore.

Gli osservatori della BoJ ritengono che il favorito sia Masayoshi Amamiya, il vice governatore della banca, considerato il principale stratega monetario. Altri in corsa includono Hirohide Yamaguchi, un ex vice governatore della BoJ e critico della politica monetaria ultra-espansiva di Kuroda, e Hiroshi Nakaso, un altro ex vice governatore con stretti legami con la comunità delle banche centrali internazionali.

Tutti e tre i principali candidati hanno espresso in privato riluttanza ad assumere il ruolo, secondo persone che hanno familiarità con le discussioni.

Amamiya e Nakaso hanno sostenuto da vicino Kuroda, ma sono considerati meno accomodanti del governatore uscente. Gli analisti hanno affermato che la selezione di Yamaguchi, anch’egli membro della BoJ, segnalerebbe ai mercati una rottura definitiva dal decennio di aggressivi allentamenti monetari e stimoli perseguiti nell’ambito della politica “Abenomics” del defunto ex primo ministro Shinzo Abe.

Ma molti all’interno e all’esterno della BoJ hanno affermato che Amamiya sarebbe stata la scelta naturale a causa del suo ruolo nel plasmare la politica monetaria della banca centrale. “Di tutti i funzionari esistenti della BoJ, Amamiya è stato quello coinvolto più a lungo nell’osservare e prendere decisioni di politica monetaria nei momenti critici,Kataoka, l’ex membro del consiglio della BoJ, ha detto.

Il cambio di leadership avviene nel mezzo di un’intensa pressione di mercato sulla BoJ affinché passi dall’allentamento quantitativo a quello qualitativo, poiché il tasso di inflazione core del Giappone – che esclude i prezzi volatili dei prodotti alimentari – è salito al massimo di 41 anni del 4%.

Le pressioni inflazionistiche sono lievi rispetto a Stati Uniti ed Europa, ma gli investitori scommettono sempre più che la BoJ seguirà altre banche centrali e inasprirà la politica monetaria.

La banca centrale giapponese ha sfidato queste aspettative la scorsa settimana mantenendo i pilastri principali del suo programma di allentamento e ha indicato di non avere intenzione di abbandonare gli sforzi per controllare i rendimenti dei titoli di Stato a 10 anni. Kuroda ha ripetutamente sostenuto che gli aumenti dei prezzi non hanno portato a un aumento sostenibile dei salari e che è necessario un allentamento per sostenere l’economia tra i rischi di un rallentamento al di fuori del Giappone.

Con una sola riunione del consiglio di amministrazione a marzo prima che Kuroda si dimetta, il futuro della sua politica di controllo della curva dei rendimenti obbligazionari e dei tassi di interesse negativi sarà saldamente nelle mani del suo successore.

“Il nuovo governatore dovrà essere più persuasivo di Kuroda nello spiegare agli investitori esteri perché è difficile per il Giappone raggiungere in modo sostenibile l’obiettivo del 2% di inflazione”, ha affermato Kazuo Momma, ex capo della politica monetaria della BoJ, che è ora economista esecutivo al Mizuho Research Institute.

La mamma ha citato le percezioni errate del mercato sul surriscaldamento dell’economia giapponese. “Il problema più grande è che la BoJ comunichi ai mercati che continuerà con l’allentamento monetario almeno fino alla prima metà dell’anno o per tutto il 2023”, ha affermato.

Qualunque sia la loro posizione politica, chiunque succederà a Kuroda avrà il compito di allontanare la BoJ dallo stimolo monetario lanciato nel 2013, ha affermato Ayako Fujita, capo economista giapponese di JPMorgan Securities.

“È probabile che il governo scelga il prossimo governatore dal punto di vista di chi può portare avanti la normalizzazione della politica”, ha affermato.

Kuroda il mese scorso ha aperto quello che Kataoka ha definito un “vaso di Pandora” quando il governatore ha sbalordito gli investitori annunciando che la BoJ avrebbe consentito ai rendimenti dei titoli di stato a 10 anni di fluttuare di 0,5 punti percentuali al di sopra o al di sotto del suo obiettivo di zero, sostituendo la precedente fascia di 0,25 punti .

Mentre Kuroda ha insistito sul fatto che la mossa avrebbe migliorato il funzionamento dei mercati obbligazionari e non si trattava di una stretta monetaria, gli investitori l’hanno interpretata come un punto di partenza per la normalizzazione della politica.

Ciò ha intensificato una battaglia tra la banca centrale e il mercato. I trader hanno testato l’impegno di Kuroda per il controllo della curva dei rendimenti, noto come YCC, spingendo i tassi di interesse sui titoli di stato giapponesi a 10 anni al di sopra del tetto obiettivo della BoJ dello 0,5%, mentre la banca centrale ha risposto con acquisti di titoli di successo.

I JGB si sono ripresi negli ultimi giorni dopo che la BoJ ha introdotto un programma ampliato di prestiti alle banche per stabilizzare la curva dei rendimenti.

Fujita si aspetta che la BoJ aumenti ulteriormente il tetto obiettivo all’1% entro la metà dell’anno, portando di fatto i JGB a 10 anni vicino a dove il mercato pensa che dovrebbero essere scambiati. Ha predetto che la banca centrale avrebbe quindi posto fine alla sua politica dei tassi di interesse negativi dopo una revisione a metà del 2024 o successivamente.

“Non c’è motivo di affrettare un’uscita dai tassi di interesse negativi poiché ciò dipende interamente dalle condizioni economiche”, ha affermato Fujita.

Ma ha affermato che la cessazione dell’obiettivo di rendimento sarebbe vitale per ripristinare un’adeguata comunicazione tra la BoJ e i mercati, che dovrebbero continuare a sfidare la banca centrale finché il tetto sarà in vigore.

“Dopo aver rimosso l’YCC, la BoJ dovrebbe condurre una revisione sull’adeguatezza dell’YCC e della sua politica monetaria e sui relativi costi”, ha aggiunto Fujita.