Nell’era del max-woke era divertente irritare gli adoratori del rischio finanziario legato al clima. Uno dei miei suggerimenti preferiti è stato un grafico che tracciava la frequenza di parole usate nei media come “apocalisse” o “punto di svolta” rispetto ai prezzi azionari.
Quanto maggiore è la nostra consapevolezza dell’imminente catastrofe climatica, tanto maggiore è l’aumento degli asset rischiosi. Rendimenti più elevati e rovina eterna andavano di pari passo. Non stavo sostenendo la causalità. Piuttosto che c’erano solo tre possibili spiegazioni per questa relazione perversa.
Il primo, che il rischio climatico non era rilevante per i prezzi delle azioni – o almeno meno importante della crescita economica, degli utili, della demografia e della tecnologia. Un’altra era che il rischio era già scontato. In questo caso, la riduzione delle emissioni sarebbe ancora più rialzista per le azioni.
L’ultima ragione per cui le azioni sembravano crescere di fronte all’Armageddon è perché gli investitori erano semplicemente ingenui di fronte al pericolo imminente. I sostenitori degli alberi ci credevano – e lo credono ancora. Un giorno uno tsunami manderà in cortocircuito la Borsa di New York, vedrai!
Per quello che vale, l’opzione uno mi è sempre sembrata la più probabile: all’epoca non era una visione popolare. Ci stavo riflettendo di recente quando ho realizzato che quei miei vecchi grafici avrebbero potuto essere adattati per un enigma simile oggi. Come nel caso del riscaldamento globale di cinque anni fa, anche durante il secondo mandato del presidente Donald Trump si è andata sviluppando una paura diffusa. Eppure le azioni di tutto il mondo sono ai massimi o sono prossimi.
Come il superamento della soglia dell’1,5°C, le tariffe aggressive di Trump alla fine rallenteranno la crescita economica, secondo quasi tutti. Nel frattempo, l’ansia globale per gli attacchi extragiudiziali degli Stati Uniti, le minacce alla Nato e la pressione sulla Federal Reserve è aumentata in modo esponenziale.
Si suppone che i mercati odino l’incertezza. E non c’è niente di più incerto del fatto che Trump vada a caccia delle riserve petrolifere estere una settimana e degli emittenti di carte di credito nazionali la settimana successiva. La reazione, però? Gli “indicatori della paura” azionari e obbligazionari, come gli indici Vix e Move, sono addormentati. D’altro canto, i corsi azionari americani, europei, giapponesi ed emergenti stanno danzando sempre più in alto.
A giudicare dalle centinaia di e-mail che ho ricevuto, questa contraddizione mette gli investitori in una vera confusione. Anche alcuni esperti di finanza sono all’oscuro. Niente di ciò che Trump fa sembra smorzare gli spiriti animali. Anche l'oro, l'eccezione che conferma la regola, oggigiorno ha un sapore festaiolo.
Applichiamo quindi la stessa logica del rischio climatico e dei mercati. Ancora una volta, ci possono essere solo tre spiegazioni per l’avventatezza trumpiana e l’aumento dei prezzi delle azioni in tandem. Quello che ritieni corretto dovrebbe dettare la tua strategia di investimento per i prossimi anni – e probabilmente anche più a lungo.
Analogamente alla mia opinione sull’impatto del cambiamento climatico su un portafoglio ampiamente diversificato, forse Trumpandemonium non fa alcuna differenza per i rendimenti azionari, a parte la volatilità a breve termine. Ho già scritto in passato che storicamente le azioni hanno ottenuto risultati migliori durante le guerre su larga scala. Allo stesso modo, le tariffe vengono prese con calma.
A Trump questa spiegazione non piacerebbe, senza dubbio. D’altra parte, i mercati da trilioni di dollari sono difficili da influenzare per chiunque, anche per i presidenti e i banchieri centrali.
Meno fatalistica è la seconda possibilità, ovvero che il calpestio del vecchio ordine mondiale da parte della Casa Bianca si rifletta già sui prezzi delle azioni. Essendo qualcuno che vibra di mercati efficienti, questa idea piace anche a me. Dopotutto, Trump domina l’agenda delle notizie come nessun altro leader ha mai fatto. Quale investitore non sa cosa sta succedendo? Sicuramente il caos è tutto scontato.
Anche questa opzione è intrinsecamente rialzista. Se le azioni avessero incorporato un costo del capitale più elevato a causa del rischio di Trump, quando lascerà l’incarico – o se modererà il suo comportamento nei circa 1.100 giorni rimasti – le valutazioni dovrebbero salire.
Dove finisce la spiegazione finale? Che gli investitori si stanno semplicemente illudendo quando si tratta delle politiche e delle azioni peculiari di Trump? In altre parole, i prezzi dei mercati sono errati e una resa dei conti sfavorevole è inevitabile.
Se contemporaneamente non ci fosse stata una bolla azionaria statunitense, di solito respingerei questa spiegazione, come ho fatto per il rischio climatico. Ma mi sembra possibile che la nostra schiuma sugli sconfinati vantaggi dell’intelligenza artificiale ci abbia reso incapaci di vedere il lato negativo di qualsiasi cosa. Trump compreso.
Chiaramente questa è la più ribassista delle tre spiegazioni. Il fatto che il mio portafoglio sia costituito al 100% da liquidità spiega perché ritengo che le azioni continuino a salire nonostante l’approccio shock-and-awe di Trump. Se sei nel primo campo, tuttavia, detenere azioni va bene. Chi ritiene che Mar-a-Lago sia nel prezzo potrebbe anche pensare di acquistarne di più.