I veicoli che gli investitori scelgono per collocare i loro soldi dovrebbero essere una funzione dell’ambiente di investimento? Questa domanda non viene posta abbastanza spesso dai comitati di investimento, che tendono a concentrarsi su questioni di asset allocation, portafogli modello e selezione dei gestori.
Eppure è una questione che è diventata molto più importante per generare rendimenti corretti per il rischio elevati, in particolare dato il massiccio spostamento di denaro dalle strategie di investimento attive a quelle passive negli ultimi anni.
Un’illustrazione semplificata del perché questo è il caso viene dai miei giorni da studente. Armato di un pass tipo Eurail, ho viaggiato nel continente europeo e, come tanti altri, ho approfittato del menù fisso offerto dai ristoranti. Erano diversificati, a basso prezzo e non richiedevano molta conoscenza locale per scegliere da una lunga lista di piatti. Insomma, è stato un buon modo per riempirmi lo stomaco e contenere le spese.
Sospetto che mi sarei comportato diversamente se i rischi legati alla digestione di questi menu fossero stati maggiori e più variabili. In un mondo del genere, avrei dato molta più importanza alla differenziazione dei menu; e mi sarei dotato di una migliore comprensione degli ingredienti e dei piatti locali. Una gestione più attiva dei miei pasti sarebbe diventata una priorità, compreso un approccio più istruito alla selezione del menu individuale.
Avendo optato in massa per l’approccio del menu fisso, gli investitori devono ora prestare maggiore attenzione alla selezione dei singoli titoli dati i continui cambiamenti nell’ambiente di investimento.
La gestione passiva del portafoglio è particolarmente interessante in un mondo in cui i risultati degli investimenti sono fortemente influenzati da un fattore globale comune. Questo è stato il caso per più di un decennio, poiché la combinazione di tassi di interesse artificialmente ridotti e massicce iniezioni di liquidità della banca centrale ha spinto praticamente tutti gli asset. Anche le aziende zombie e i sovrani fragili potrebbero rifinanziarsi senza troppe difficoltà o riforme interne.
Le correlazioni positive all’interno e tra le asset class sono salite a livelli insolitamente elevati. La generazione di rendimenti elevati e una minore volatilità non sembravano richiedere molta selezione individuale degli investimenti, rendendo gli approcci passivi molto più attraenti, soprattutto in considerazione delle loro commissioni inferiori rispetto alla gestione attiva.
Il conseguente spostamento della domanda su larga scala verso investimenti passivi ha generato due reazioni dal lato dell’offerta. In primo luogo, più gestori patrimoniali sono entrati nello spazio, aumentando la concorrenza sui prezzi e riducendo drasticamente le commissioni. In secondo luogo, alcuni gestori hanno esteso l’offerta di approcci passivi basati su indici a segmenti di mercato molto meno liquidi ea rischio più elevato, più soggetti a dislocazioni e rischio di default.
Questo fattore globale comune è stato prima scosso e ora rimosso dagli aumenti dell’inflazione che hanno richiesto alle banche centrali di aumentare i tassi e invertire le iniezioni di liquidità nell’economia. Le prospettive per gli investitori sono ulteriormente complicate dai rischi di crescita poiché le tre aree economiche più importanti dal punto di vista sistemico a livello globale – Stati Uniti, Europa e Cina – hanno rallentato, anche se per ragioni diverse. Inoltre, il mondo degli investimenti è influenzato da importanti cambiamenti strutturali, tra cui innovazione tecnologica dirompente, tensioni geopolitiche, riordino delle catene di approvvigionamento e tensioni nei tessuti sociali.
Questo è un mondo fluido in cui i superamenti dei prezzi diventano più comuni. In effetti, gli investitori farebbero bene a rinfrescare la loro comprensione del “mercato dei limoni” proposto dal premio Nobel George Akerlof circa 50 anni fa e il lavoro correlato di Michael Spence, un altro premio Nobel e un caro amico. Facilmente applicabile al settore assicurativo, dove possono essere pronunciate asimmetrie informative tra assicurato e assicuratore, un altro esempio del fenomeno è la difficoltà che i venditori di auto mantenute con cura hanno nel garantire prezzi equi quando c’è molto rumore sulle auto che vengono revisionate. Le loro auto saranno probabilmente scambiate a prezzi eccessivamente bassi.
In quella che molti riconoscono è una visione macro globale oscura, le ciliegie possono essere scambiate come i limoni. Inoltre, le strategie passive estese a segmenti di mercato con scarsa liquidità e affidabilità creditizia compromessa diventano trappole incorporando una componente troppo pesante di titoli societari e sovrani sensibili all’insolvenza (ne è testimone la Russia lo scorso anno).
In breve, questo è un mondo degli investimenti in cui maggiore selettività, strutturazione intelligente e asset allocation dinamica prevalgono più spesso sulle commissioni più basse sui veicoli passivi. Un mondo che merita un parziale ritorno alla carta dopo tanti anni di diffusione dei menù fissi.