Dopo 12 anni in cui il conservatorismo fiscale è stato la stella polare della politica economica britannica, l’improvviso passaggio a un’agenda di taglio delle tasse, presumibilmente a favore della crescita, ha chiaramente sconcertato gli investitori.

Dire che il “mini-Budget” di venerdì è andato male con i mercati finanziari sarebbe un eufemismo. Il debito pubblico del Regno Unito ha subito la più grande svendita di due giorni mai registrata mentre la sterlina è scesa a un nuovo minimo rispetto al dollaro. È difficile trovare precedenti per questo tipo di movimenti di mercato nella storia economica britannica.

Raramente ha un’opinione su cosa significhi che il brusco cambiamento del governo britannico sia stato così diviso. Da un lato, l’insolita combinazione di una valuta in calo e tassi di interesse in aumento ha portato alcuni commentatori a suggerire che il Regno Unito si stia comportando come un mercato emergente. Dall’altro, alcuni dei sostenitori del governo hanno accolto con favore i forti aumenti dei tassi di interesse come parte di un deliberato passaggio a una combinazione di politica fiscale più accomodante e più restrittiva.

Nessuna delle due spiegazioni suona del tutto vera. Sebbene la credibilità dei responsabili politici britannici presso gli investitori internazionali sia quasi certamente diminuita drasticamente, non è svanita. Nonostante tutti i discorsi eccitanti sulle finanze pubbliche su un percorso insostenibile, nessuno si aspetta seriamente un default.

Il movimento dei rendimenti dei gilt riflette le mutevoli aspettative del mercato sull’andamento della politica monetaria piuttosto che le preoccupazioni sui rischi di credito. Ma è altrettanto difficile prendere alla lettera coloro che affermano che questo era “tutto parte del piano”. Se il piano doveva portare le aspettative del mercato sui tassi di interesse futuri a un livello che potrebbe potenzialmente incidere sul reddito delle famiglie, innescare un calo dei prezzi delle case e provocare una profonda recessione, allora il piano era chiaramente terribile.

Le attuali maree macroeconomiche sembrano stranamente familiari al 1972. In effetti, questo è stato il più grande budget di taglio delle tasse da quell’anno.

All’epoca Anthony Barber, il cancelliere, si trovava di fronte a un ambiente economico simile a quello dell’incumbent, Kwasi Kwarteng. L’inflazione è stata sgradevolmente alta nonostante il rallentamento della crescita. Barber ha risposto tagliando le tasse in un famigerato “scatto per la crescita”. Il boom risultante si è rapidamente trasformato in un fallimento quando l’economia si è surriscaldata, costringendo a un brusco aggiustamento. La reazione del mercato è stata, se non altro, ancora più brutale. La sterlina ha perso circa il 10% del suo valore nel corso del 1972 e del 1973 e il rendimento dei gilt governativi a 10 anni è salito da meno dell’8,5% a oltre il 14%.

Una delle principali differenze rispetto ai primi anni ’70 è l’esistenza di una Banca d’Inghilterra indipendente e mirata all’inflazione. In teoria, man mano che il governo aumenta la generosità fiscale, la BoE può agire per compensare gli effetti di ricaduta inflazionistica inasprindo la politica. Ma quella teoria sta per ricevere un difficile stress test.

La sterlina si è stabilizzata e ha persino messo in scena un impressionante rally infragiornaliero lunedì sulle aspettative del mercato che i tassi di interesse saliranno al 6% entro la prossima estate. Un tale livello avrebbe un forte impatto sulle famiglie britanniche. Secondo Pantheon Macroeconomics, una società di consulenza di ricerca, ciò implicherebbe che i proprietari di case che escono da un mutuo a tasso fisso di due anni con un rapporto prestito/valore del 75% sulla casa a prezzo medio vedrebbero i loro pagamenti mensili saltare da £ 863 a £ 1.490.

La BoE è ora intrappolata tra una roccia e un luogo duro. Stava già percorrendo quella che il governatore aveva definito una “via stretta” tra una recessione prevista e l’inflazione core a un tasso annuo superiore al 6%. Questo percorso è stato reso molto più insidioso dal passaggio del governo a una politica fiscale più facile.

O sarà pronto ad aumentare i tassi al tipo di livello in cui i mercati hanno prezzato, il che schiaccerebbe la domanda e porterebbe a una recessione ancora più sgradevole, oppure non lo farà. Nel qual caso la sterlina probabilmente perderà più valore e l’inflazione importata aumenterà ulteriormente.

Nessuna delle due opzioni sarà piacevole per Threadneedle Street, ma quest’ultima è più probabile. Sebbene la BoE non avrà altra scelta se non quella di accelerare il ritmo di inasprimento nei prossimi mesi, quasi certamente deluderà chiunque preveda un tasso di interesse di riferimento massimo del 6% per il Regno Unito. Ciò implica un maggiore rischio al ribasso per la sterlina nei prossimi mesi, che si aggiunge ai timori di un’inflazione più alta e più a lungo.