Un paio di settimane fa, Alphaville ha scritto che la sterlina sembrava condannata, con la parità del dollaro apparentemente inevitabile nei prossimi mesi.

Non ci aspettavamo che le cose si muovessero così rapidamente e che tutti i buoni titoli di parità venissero usati così rapidamente. Dopo il “Fiscal Event” di venerdì (una frase che sicuramente merita di diventare un’abbreviazione per “Post-Budget market boke‘), le attività del Regno Unito hanno avuto un bel po’ di tempo.

Il solo fatto di scrivere delle mosse quotidiane del mercato del Regno Unito è come prendere un coltello che cade (buona fortuna, scommettitori). La sterlina, al momento del pixel, era diventata negativa rispetto al dollaro:

Nel frattempo, le scrofette, che in genere sono un’area più problematica, hanno subito una grave indigestione a lungo termine martedì. Ehi:

Concentriamoci sulla sterlina per il momento.

Il flash crash in cable a $ 1,035 lunedì, che è atterrato durante il sottile trading asiatico, è stato un brusco risveglio per il Regno Unito, ma probabilmente per ora deve essere trattato come un’anomalia. La sterlina è rimbalzata quando il trading di Londra ha preso il via ed è stato calmo fino a quando Andrew Bailey non ha aperto la versione di politica monetaria del messaggio “OMG, ho appena visto i tuoi messaggi!!! Fammi sapere se hai ancora bisogno di aiuto xx” giorni dopo che il tuo amico è stato investito.

È stato sufficiente per indurre un paio di decisivi richiami di vendita sull’imminenza della parità sterlina-dollaro. Robin ha scritto un ottimo pezzo oggi spiegando perché il Regno Unito è così indifeso contro questo declino.

Quello di Nomura, pubblicato nel primo pomeriggio di ieri, è stato probabilmente il più accattivante (enfasi loro):

Quello a cui abbiamo assistito stamattina, con il leggero recupero della sterlina britannica da un livello inferiore a 1,04, potrebbe essere una presa di profitto a breve termine piuttosto che un motivo materiale di allegria. Lo short GBP e lo short sui gilt è un’operazione di grande consenso, ma ciò non significa che non sia quella giusta da tenere da qui. Nessuno dei rischi di cui sopra nel detenere short in GBP cambia il messaggio a medio termine del crollo delle ragioni di scambio del Regno Unito: ora ci aspettiamo che la GBP raggiunga la parità entro fine novembre, 0,975 entro fine anno e 0,95 nel primo trimestre.

Jane Foley di Rabobank, che sta rivedendo il suo obiettivo a medio termine di $ 1,08 per il cavo, aggiunge:

La coppia GBP/USD è aumentata nelle prime ore europee questa mattina, suggerendo che l’estrema svalutazione degli asset britannici nelle ultime due sessioni sta attirando un certo interesse. Detto questo, le cause del sell-off sia dei gilt che della GBP non sono state affrontate e questo suggerisce che la sterlina rimane una valuta estremamente vulnerabile.

Kit Juckes della Société Générale concorda sul fatto che questo è solo l'”occhio del ciclone” per la sterlina:

Per quanto riguarda la sterlina, ci sarà molta volatilità in vista e senza nuove notizie che potrebbero emergere, il prossimo attacco di debolezza arriverà abbastanza presto.

Ma stai per scambiare la tua sterlina con dollari/oro/bitcoin/Beanie Babies, aspettare! Non è tutto cupo. Gli strateghi di Credit Suisse ritengono che la sterlina potrebbe aver toccato il fondo e chiudere la loro posizione ribassista. . .

Sebbene le posizioni short sulla GBP fossero già state accumulate nell’ultimo mese, il livello di ribassismo non era estremo fino a poco tempo fa. Questo è cambiato radicalmente con l’annuncio fiscale del governo venerdì. In effetti, i mercati delle opzioni, a giudicare dal prezzo più tempestivo delle inversioni di rischio, suggeriscono che la tendenza al ribasso della GBP è aumentata rapidamente a livelli mai visti dal referendum sulla Brexit nel 2016. Di conseguenza, i rischi al ribasso per la GBP sono rapidamente e sempre più prezzati e potrebbero risultano più simmetriche nel breve termine.

E Kallum Pickering di Berenberg è intervenuto con il “tenere duro a tutti. . . ” prendere:

Non consideriamo il calo della sterlina ai minimi storici rispetto al dollaro USA come l’inizio di una vera crisi valutaria. In una certa misura, è una tipica risposta a un cambiamento nelle politiche. Ma come spesso accade, i mercati hanno esagerato con la loro reazione. Anche con disavanzi fiscali maggiori, il Regno Unito rimane un’economia avanzata solida con una crescita tendenziale dell’1,5% circa all’anno. Il Regno Unito non ha grandi passività esterne in valuta estera e quasi certamente sarà in grado di far fronte ai propri debiti nella propria valuta nel prossimo futuro. Il Regno Unito prende in prestito nella propria valuta e ha la scadenza media del debito più lunga nell’OCSE di c16 anni.

Come disse una volta il filosofo Billy Ray Cyrus, c’è molto a cui pensare.

Le cose rimangono febbrili e cambiano rapidamente. Ma per ora, ecco le due domande martellanti che ci tengono svegli la notte:

  1. Se parità, quando?

  2. Se la parità, chi se ne frega?

Nessuna delle due domande è facile da rispondere, ma ecco un tentativo approssimativo:

Quando?

Gli eventi di venerdì/lunedì ci hanno ricordato che le cazzate, per usare il termine tecnico, accadono. Ognuno ha un obiettivo di prezzo fino a quando non viene preso a pugni in faccia.

Ciò rende difficile indovinare esattamente quando potrebbe verificarsi la parità. Ma i mercati delle opzioni, come è loro abitudine, riflettono un paio di punti di vista. I commercianti hanno finalmente iniziato a fare ragionevoli scommesse a breve termine sulla parità ieri: una visione di un mese delle opzioni via cavo mostra gli strike di $ 1 e $ 0,98, rispettivamente il 10 e il 26 ottobre. Queste non sono scommesse enormi (l’opzione del 26 è un’idea di soli £ 100 milioni), ma la loro novità mostra un cambiamento negli atteggiamenti su quando potrebbe verificarsi la parità.

Novembre sembra relativamente tranquillo, tutto sommato, con una sola sotto-parità messa in evidenza ($ 0,99 entro il 28, in un’opzione acquistata anche ieri), ma potrebbe essere solo una questione di vicinanza:

Che importa?

Questa è una domanda davvero interessante, grazie. Chi fa cura? Dopotutto, la parità non è altro che un numero. Quell’atteggiamento sembra sicuramente avere qualche influenza con il primo ministro Liz Truss, per Sam Coates di Sky News:

Di fronte alle turbolenze del mercato, all’aumento dei costi dei prestiti e al calo del valore della sterlina sui mercati valutari, l’istinto iniziale del primo ministro era di rimanere fermo e dire poco o niente, non disposta a dare l’impressione che potesse cambiare posizione.

Il governo rifiuterà le affermazioni che circolano a Whitehall secondo cui l’incontro tra la signora Truss e il signor Kwarteng è stato “argomentativo” ed è sfociato in un “incontro urlante”.

Rumore.

Siamo realistici. Nel confuso mondo dell’economia politica, una sterlina che vale un dollaro sarebbe una grande macchia per un governo in carica. La parità, indipendentemente dal fatto che ciò sia giustificato o meno dalla pura economia, attirerebbe un’enorme attenzione e critica da parte dei media.

Per essere chiari, la percezione pubblica non è attualmente un punto forte per il governo. Per I tempi oggi:

Il Labour è salito al suo più grande vantaggio nei sondaggi sui conservatori in più di due decenni, con gli elettori che si sono rivolti contro il budget di taglio delle tasse di Kwasi Kwarteng. Un sondaggio YouGov per The Times oggi mette i Labour 17 punti di vantaggio sui Tories, un livello di supporto che non si vedeva da quando Tony Blair ha vinto la sua schiacciante vittoria nel 2001.

L’indagine su cui si basano i dati è stata condotta tra il 23 e il 25 settembre, cioè prima che un mucchio di titoli indicassero che il governo aveva battuto la sterlina a un minimo storico. Dubitiamo alquanto che qualcuno degli intervistati, sapendo questo, avrebbe risposto “Oh, in realtà questo è il punto di svolta di cui la mia attività di esportazione aveva bisogno per decollare, come i Tory!”

Queste non sono condizioni ideali per il governo o la Banca d’Inghilterra, che hanno effettivamente deciso di giocare per tempo.

È difficile dire chi è in una posizione peggiore. Il governo non ha un vero mandato democratico per quello che sta facendo, è chiaramente in fase di stallo e spera di poter inquadrare il recente riprezzamento del mercato come poco più che un brivido.

Ma è probabile che la BoE si muova più rapidamente (l’MPC si riunirà il prossimo 3 novembre) ed è sottoposta a una pressione più diretta, nel senso che i membri del nuovo governo hanno preso di mira la sua credibilità.

Nonostante ciò, Bailey ha scelto di legare le comunicazioni in modo estremamente stretto a Kwarteng. L’ex membro del MPC Adam Posen, che scrive per il PIIE, ha fatto un’autopsia sulle comunicazioni di Threadneedle Street di ieriche comprende questa riga:

Certamente, non avrei incluso nella dichiarazione il commento apparentemente lusinghiero: “Accolgo con favore l’impegno del governo per una crescita economica sostenibile”, quando era disponibile l’opzione di non fare alcun commento normativo.

Posen aggiunge (con la nostra enfasi):

Ora, il pacchetto di politica fiscale Truss-Kwarteng ha riportato il regime politico del Regno Unito al 1974, portando la debolezza della sterlina al centro. Gli anni che seguirono furono il culmine della performance economica britannica del dopoguerra e terribili per il popolo britannico.

Una differenza fondamentale ora è che la Banca d’Inghilterra è indipendente. Tale indipendenza dovrebbe essere esercitata a aumentare rapidamente i tassi spiegando al pubblico che i tassi di interesse dovranno salire ancora più a lungo di quanto non sarebbero altrimenti, data la politica fiscale del governo e il suo impatto sulla sterlina.

Come per la Brexit, i funzionari eletti del Regno Unito hanno il diritto di ignorare i costi economici prevedibili e previsti. E come per la Brexit, la Banca ha fatto bene a tacere pubblicamente su quei costi fino a quando non è stata presa la decisione politica. Ora, però, la Banca d’Inghilterra non dovrebbe esitare a rispondere a quelle tristi realtà e ad attribuirle di fatto alle scelte del governo.

Posen non specifica un’aspettativa di tasso terminale, ma in questo momento i mercati stanno valutando i tassi di interesse a quasi il 6% entro marzo:

Questa opportunità per un “Io sono Spartacus!” momento potrebbe essere allettante per l’MPC. Potrebbe anche essere, come sottolinea Pantheon Macroeconomics, disastroso. Giocali fuori, Samuel Tombs:

L’aumento del tasso bancario a quasi il 6% porterebbe anche a un forte aumento delle inadempienze sui mutui. I mutuatari sono stati sottoposti a stress test negli ultimi anni per vedere se potevano far fronte a un aumento di soli 300 punti base dei tassi ipotecari. Il tasso medio quotato per un mutuo a tasso fisso a due anni probabilmente salirebbe a circa il 6% all’inizio del prossimo anno, se l’MPC aumentasse il tasso bancario con la rapidità con cui i mercati si aspettano, 400 punti base in più rispetto a due anni prima.

Ciò suggerisce che le famiglie che rifinanziano un mutuo a tasso fisso di due anni nella prima metà del prossimo anno vedranno i rimborsi mensili salire a circa £ 1.490 all’inizio del prossimo anno, da £ 863 quando hanno assunto il mutuo due anni prima. Quell’aumento di £ 627 è pari a circa il 14% del reddito disponibile della famiglia media.