Mar. Giu 18th, 2024
Quanto è probabile una fusione BHP-Anglo adesso?

BHP ha ricevuto i primi segnali di impegno positivo sulla proposta di acquisizione da 38,6 miliardi di sterline di Anglo American, dopo che le due parti hanno concordato mercoledì di prolungare di una settimana i colloqui su quello che sarebbe il più grande accordo mai realizzato nel settore minerario.

Le speranze di un accordo sono rimaste vive anche quando Anglo ha rifiutato una terza offerta, quella che BHP ha definito “finale”, che la valutava a £ 31,11 per azione, rispetto a circa £ 25 nel suo approccio iniziale.

Ma la proposta mantiene una struttura controversa che richiede ad Anglo di scindere le sue unità sudafricane di platino e minerale di ferro.

La mega-combinazione mineraria potrà ancora andare avanti e, in tal caso, come potranno essere conciliate le differenze tra loro entro le 17:00 di mercoledì prossimo?

Perché Anglo ha accettato di prorogare per sette giorni?

Ciò che mancava nell'ultimo rifiuto di Anglo era altrettanto significativo quanto ciò che era incluso. Questa volta, il gruppo quotato nel Regno Unito non ha più affermato che l'offerta di BHP lo ha “significativamente sottovalutato”.

Gli analisti avevano evidenziato che l'intervallo tra £ 30 e £ 35 per azione era un numero magico per portare Anglo al tavolo, un livello che BHP ha ora raggiunto.

Anglo, tuttavia, ha evidenziato “serie preoccupazioni” nel suo rifiuto della terza proposta sui rischi posti ai propri azionisti dall'esecuzione di due spin-off come condizione per l'avanzamento dell'operazione.

A suo avviso, la struttura non convenzionale della proposta è indissolubilmente legata al valore da pagare: BHP deve modificare la struttura o pagare più di quanto farebbe altrimenti se acquisisse l'intera società.

Secondo la proposta di BHP, Anglo dovrebbe prima scindere la sua attività Kumba Iron Ore © Waldo Swiegers/Bloomberg

Cosa negozieranno le due società?

BHP e Anglo discuteranno principalmente sulla struttura dell'accordo, che secondo Anglo è “senza precedenti” nel chiedere che si ripulisca prima di essere acquistata.

Dal punto di vista di Anglo, BHP sta sottovalutando i costi, i tempi e i rischi legati al cambio di proprietà e alla scissione simultanea di due unità sudafricane, che richiedono la cooperazione di quattro consigli di amministrazione e trattative con le autorità governative.

Anglo spera di convincere BHP sull’entità dei costi e dei rischi che derivano dalla sua proposta. Il colosso minerario australiano presenterà le proprie ipotesi sul motivo per cui ritiene che il suo piano sia più semplice, al che la replica di Anglo sarà: “Perché non comprarci interi e farlo da soli allora?”

Il gruppo FTSE 100 ha svelato la propria drastica ristrutturazione rispetto al primo approccio di BHP, in base alla quale Anglo sarebbe stata razionalizzata in tre divisioni: rame, minerale di ferro e fertilizzanti. Si libererebbe delle miniere di lunga data che producono metalli di platino, carbone metallurgico e nichel, nonché del suo marchio di diamanti trofeo De Beers, attraverso vendite e spin-off.

Aggiornata la struttura societaria anglo-americana

Secondo una persona vicina ad Anglo, un cambio di controllo nell’ambito dell’accordo BHP consentirebbe alle autorità garanti della concorrenza e ai dipartimenti governativi del Sud Africa di imporre misure costose come condizioni di empowerment dei neri, congelamento del personale e requisiti di spesa locale.

Altri accordi recenti, come l'acquisto da parte di Vitol delle stazioni di servizio di Engen in Sud Africa, hanno richiesto più di 400 giorni per essere discussi con le autorità, e tali accordi – per aziende meno celebrate in Sud Africa rispetto ad Anglo – hanno aggiunto circa il 5-10% ai costi superiori all'acquisizione. prezzo.

L'altro punto critico sarà il valore delle pregiate miniere di rame di Anglo, data la volatilità dei prezzi delle materie prime. Di vitale importanza per l’elettrificazione dell’economia globale e con gravi carenze previste per la fine di questo decennio, il rame è salito al massimo storico sopra gli 11.000 dollari la tonnellata questa settimana prima di tornare a 10.300 dollari la tonnellata, spingendo al rialzo le azioni dei produttori di rame.

È questa l'offerta finale di BHP?

BHP ha definito “definitiva” la sua ultima proposta di acquisizione totale di azioni, ma le clausole scritte in piccolo contenevano alcuni pesanti avvertimenti che hanno spinto investitori e banchieri a prevedere che potrebbe non essere l’ultima.

L'offerta potrebbe essere aumentata se entrasse in scena un nuovo intruso come Glencore o se il consiglio anglo raccomandasse un'offerta migliore.

Abel Martins-Alexandre, responsabile delle infrastrutture, dell'energia e dei settori industriali del Lloyds Banking Group, ha osservato su LinkedIn che “M&A 101” significa che “un'offerta finale e migliore non è definitiva”.

Alla fine, Anglo vuole che BHP modifichi la struttura per assumersi maggiori rischi – o per riconoscere i rischi e sborsare di più. Ciò potrebbe variare dall’acquisto dell’intera azienda all’acquisizione di Kumba Iron Ore, una delle unità sudafricane, o alla creazione di strutture creative, come i pagamenti basati sui prezzi delle materie prime.

Tuttavia, secondo fonti a conoscenza della questione, BHP non intende migliorare l'offerta azionaria o modificare la struttura dell'operazione.

“A conti fatti, riteniamo che il risultato più probabile sia che l'offerta BHP fallisca”, ha affermato Richard Hatch, analista di Berenberg. “Ma è sul filo del rasoio.”

Gli azionisti australiani di BHP sono divisi sul loro livello di conforto riguardo a un’altra offerta migliorata. Matthew Haupt di Wilson Asset Management ha detto di essere preoccupato che possa esserci un altro rialzo. Ma Ben Cleary di Tribeca Investment Partners, che ha una partecipazione maggiore in Anglo rispetto a BHP, ha dichiarato: “Non credo che riceveranno troppo fango per un ulteriore aumento”.

Per i dirigenti dei minatori la posta in gioco è ancora più alta. Un gestore di fondi con una profonda conoscenza del settore minerario ha affermato che il lavoro del CEO di BHP, Mike Henry, dipende dalla conclusione di un accordo.

Stabilimento della Anglo American Platinum Ltd., fuori Rustenburg, Sud Africa
Il piano di ristrutturazione di Anglo prevederebbe l'eliminazione della sua unità Amplats © Waldo Swiegers/Bloomberg

Quanto è probabile un accordo?

La situazione si è spostata verso un accordo molto più probabile di quanto sembrasse solo due giorni fa. Mercoledì le azioni di BHP sono scese di quasi il 3%, mentre quelle di Anglo hanno in gran parte mantenuto i guadagni del 25% del mese scorso, indicando una maggiore probabilità che la combinazione avvenga.

Dominic O'Kane, analista di JPMorgan, ha affermato che un accordo concordato ora ha una “probabilità materialmente più alta” poiché BHP offre per la prima volta un premio per il cambio di controllo e dispone della flessibilità per “addolcire ulteriormente”.

Per alcuni azionisti anglosassoni, l’aumento dell’offerta è stato sufficiente per indurli a dichiarare il proprio sostegno alla conclusione dell’accordo.

“Riteniamo che un accordo concordato sarebbe un buon risultato”, ha affermato Dawid Heyl, gestore del portafoglio di Ninety One, che possiede il 2,1% di Anglo. “Sembra che potrebbe andare in quella direzione, data questa estensione.”

La Public Investment Corporation di proprietà statale del Sud Africa, il secondo maggiore azionista di Anglo, ha rotto il silenzio mercoledì, poche ore prima che BHP e Anglo annunciassero la proroga. Ha richiesto una “revisione significativa” dell'offerta di BHP, evidenziando i “rischi materiali” associati alla transazione proposta, ma ha affermato di essere disposta a impegnarsi con BHP per la prima volta.

Anche se venisse concordata un’offerta, l’accordo potrebbe essere ancora lontano dall’essere concluso per BHP. Chris LaFemina, analista di Jefferies, ha affermato che anche se il consiglio di amministrazione di Anglo raccomandasse un'offerta, con qualche revisione del rapporto di fusione, della struttura dell'accordo o di entrambi, la domanda diventerebbe “chi altro potrebbe intervenire come intruso”.

“Osservate questo spazio”, ha detto, suggerendo Glencore come il più probabile offerente rivale. Per ora, Glencore è rimasta in silenzio a margine di questa battaglia per l’acquisizione. Ma LaFemina avverte: “Non è ancora finita”.