Immagina di essere il segretario permanente del Tesoro di Sua Maestà (non ce n’è uno al momentoche dovrebbe semplificare questo processo). La vita è dura.

Dopo diverse settimane di rastrello si conclude che l’attuale governo potrebbe non avere la totale fiducia dei mercati, in un momento in cui si stanno preparando livelli giganteschi di emissioni di gilt per raccogliere fondi per enormi quantità di sostegno energetico.

Con frustrazione, la Banca d’Inghilterra ha scelto questo stesso momento per iniziare un inasprimento quantitativo – rivendere parte delle centinaia di miliardi di sterline di debito pubblico che ha accumulato negli ultimi anni attraverso il suo Strumento per l’acquisto di asset.

A peggiorare le cose, le azioni intraprese sotto il regno dell’ex giornalista George Osborne significano che non solo la Banca sta limitando il tuo stile di emissione, ma il Regno Unito è pronto a risarcire la BoE per le perdite che farà vendendo quelle obbligazioni.

Non è un ottimo momento per fare grandi guadagni, perché non hai soldi e un mercato dei gilt inzuppato non migliora le prospettive su quel fronte. Fortunatamente c’è sempre la possibilità di, ehm, semplicemente emettere ancora più scrofette.

Royal Bank of Canada oggi:

Esistono 2 modi principali in cui il programma APF influisce sull’emissione netta di gilt:

1) Il modo più ovvio e diretto è attraverso il suo programma QT attivo, aumentando direttamente le vendite di cash gilt sul mercato

2) L’impatto secondario/nascosto è dovuto a un aumento del requisito di emissione lorda di gilt derivante dalle perdite subite dall’APF che è indennizzato da HM Treasury.

Dopo aver posticipato il lancio del QT, la Banca ha affermato che punterà ancora a circa 80 miliardi di sterline di vendite attive di gilt nel primo anno. Dato che RBC stima che il valore mark-to-market del portafoglio della BoE sia attualmente circa il 77 per cento dell’importo speso per gli acquisti, le perdite cristallizzate sulle vendite potrebbero essere . . . grosso.

Ecco cosa farà quel QT attivo grezzo per l’emissione di obbligazioni e (tenendo conto che le obbligazioni sono autorizzate a rotolare passivamente fuori dal bilancio della BoE) costerà HMT:

Ma questa è solo metà della storia. RBC continua (il nostro corsivo):

I costi per interessi che l’APF deve affrontare sul suo prestito alla BoE dipendono dal tasso bancario (maggiore è il tasso bancario, maggiori sono i costi per interessi). Se questi costi di interesse superano il reddito della cedola che guadagna sulle sue partecipazioni APF, allora l’APF subirà una perdita.

Sulla base dell’attuale prezzo di mercato del tasso bancario, stimiamo che l’APF realizzerà una perdita a causa della differenza netta del suo reddito da cedole e pagamenti di interessi come mostrato nell’Allegato 4, ovvero di circa £ 25 miliardi nell’esercizio 23/24. A marzo il [Office for Budget Responsibility] ha stimato questa cifra a -0,9 miliardi di sterline, i, e implicava che l’APF avrebbe visto un “risparmio” sugli inversioni degli interessi sul debito. Notiamo, tuttavia, che a nostro avviso è improbabile che l’attuale prezzo di mercato del tasso bancario venga pienamente realizzato e quindi è probabile che questa sia una stima “di fascia alta”. Tuttavia, come regola pratica, secondo i nostri calcoli, per ogni punto percentuale di tasso bancario superiore al 2% si aggiungono circa 8 miliardi di sterline al trasferimento dall’erario all’APF nell’esercizio 23/24. ..

Quindi, osservando la perdita totale prevista subita dall’APF (ossia il requisito di trasferimento dallo Scacchiere all’APF) e aggiungendola alle vendite di gilt QT attive dirette, arriviamo alle nostre stime attuali dell’impatto degli APF sull’emissione netta di gilt (Allegato 5).

Come mostrato, l’APF aggiungerà circa 66 miliardi di sterline in emissioni nette di gilt che il mercato dovrà assorbire nell’esercizio 23/24 se la BoE avvierà il suo programma QT attivo alla fine di ottobre, manterrà un obiettivo annuale di riduzione delle azioni di 80 miliardi di sterline e aumenterà in linea con le attuali quotazioni di mercato.

Ecco quella mostra 5 i tuoi genitori Cathal Kennedy di RBC ti ha messo in guardia su:

Whoopty doo, cosa significa tutto questo?

Lettore, significa un sacco di vendite di scrofette. Ecco le proiezioni di RBC per l’emissione netta di gilt:

[Following] nel rendiconto fiscale, prevediamo un’emissione lorda di gilt nell’esercizio 23/24 di £ 312 miliardi. Ciò si traduce in un’emissione netta di gilt dopo il QE di circa £ 226 miliardi (anche prima di tenere conto degli impatti diretti e indiretti dell’APF).

Tuttavia, supponendo che la BoE porti avanti i suoi piani QT attivi e supponendo che aumenti in linea con i prezzi di mercato, ciò aggiungerebbe un fabbisogno di cassa di £ 36,3 miliardi e vendite attive QT di £ 29,8 miliardi (come mostrato nell’Allegato 5), portando la misura dell’emissione netta di gilt dopo il QE a circa £ 292 miliardi, circa il 125% in più rispetto al precedente massimo delle emissioni nette di gilt dopo il QE nell’esercizio 10/11 di circa £ 130 miliardi (Figura 10).

Pertanto, nei prossimi 18 mesi, l’emissione netta di gilt che il mercato dovrà assorbire sarà di circa 390 miliardi di sterline. Se si considera che il flottante ex APF dell’intero set di gilt in circolazione è attualmente di circa 1,2 miliardi di sterline in contanti, ciò significa che il mercato dei gilt dovrebbe essere in grado di assorbire un ulteriore aumento del 33% dell’attuale flottante nel prossimo futuro 18 mesi.

Yikes. Appoggiandoti allo schienale della tua sedia al numero 1 di Horse Guards Road, trarrai senza dubbio conforto dal fatto che, per fortuna, il funzionamento dei mercati delle scrofette non ha alcun impatto sul mondo reale.