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Quest'anno per i Gold Bugs è andata più o meno così: Testa, vinco. Croce, vinco anch'io. Il metallo giallo, come i giornalisti abituali pretendono di chiamarlo alla seconda menzione, ha avuto una bella corsa. Il prezzo è aumentato di oltre un quarto nel corso del 2024, attestandosi ora poco sopra i 2.600 dollari l’oncia troy.
Ciò ha funzionato magnificamente per gli investitori, anche se spesso per ragioni non intenzionali. Fahad Kamal, chief investment officer di Coutts, mi ha detto questa settimana che circa un anno fa, ha fatto il pieno di oro proprio come copertura. Aveva previsto correttamente che gli asset rischiosi avrebbero avuto un buon anno e ha acquistato oro extra a causa della sua famosa tendenza a salire di prezzo quando le cose negative colpiscono e gli asset più rischiosi diminuiscono: un chiaro pericolo in questo ambiente geopolitico. Questo è il ruolo comune dell’oro come backstop nel caso in cui qualcosa vada storto con le scommesse positive su asset più rischiosi come obbligazioni societarie a basso rating o azioni statunitensi.
Ebbene, nulla è andato storto con quelle scommesse positive sugli asset rischiosi – hanno avuto una grande corsa, in effetti – e tuttavia, nonostante ciò, l’oro ha messo a segno una performance brillante. Tanto che Kamal ha chiuso la sua scommessa sull'oro per bloccare i suoi guadagni. “Abbiamo scelto di realizzare profitti e cercare la diversificazione altrove”, ha affermato.
L’urgenza di prendere le proprie vincite a questo punto e scappare è comprensibile, anche perché il rally del 26% dell’oro quest’anno in qualche modo maschera l’incredibile corsa di questo asset. Il prezzo di riferimento era inferiore a $ 2.000 fino a febbraio. Da quel punto basso al massimo toccato a fine settembre, il rally si attesta ad un fresco 35%.
Il problema perenne con l’oro, però, è spiegare il motivo per cui ciò è accaduto. Non è semplicemente come le altre materie prime, che rispondono in modo più preciso alla domanda e all’offerta industriale, o agli strumenti che pagano interessi o dividendi come azioni e obbligazioni. Almeno in teoria, i movimenti dei loro prezzi sono guidati da cambiamenti nell’affidabilità creditizia e negli utili futuri o, per lo meno, nell’economia.
Ad alcuni investitori piace come una copertura contro l’inflazione, che in un certo senso funziona, tranne per il fatto che l’oro è aumentato quest’anno mentre l’inflazione è diminuita, e non ha fatto nulla per proteggere i portafogli nel 2022, quando l’inflazione si è abbattuta su obbligazioni e azioni. Altri fan dell’oro insistono che il momento per acquistare non è, infatti, quando l’inflazione è in aumento, ma quando i tassi di interesse scendono – è meno doloroso possedere oro, che non paga interessi, quando i rendimenti obbligazionari sono più bassi. Va bene, ma nonostante il dramma, quest’anno i rendimenti dei titoli di stato statunitensi a 10 anni sono andati quasi da nessuna parte.
Il classico caso rialzista dell’oro è quello di un luogo in cui nascondersi quando la geopolitica si deteriora. Ancora una volta va bene, ma è strano che l'oro non abbia toccato nuovi massimi dopo l'ultima intensificazione della violenza tra Israele e Iran. I veri credenti irriducibili vi diranno che si tratta di una copertura contro l'imminente scomparsa delle valute fiat svalutate e di una protezione da un'oscura cabala di banchieri centrali e governi esagerati, ma raramente trovo che valga la pena spendere l'ossigeno in quel dibattito sulle cripto-adiacenti. Il punto qui è che l’oro fa esattamente quello che fa l’oro.
“Sarebbe molto più semplice se potessimo individuare un'unica fonte di forza dell'oro quest'anno”, ha scritto Joni Teves, analista dell'oro presso UBS a Singapore. “Ma la realtà è che il rally è stato guidato da una combinazione di fattori: acquisti generalizzati nelle diverse parti del mercato combinati con una mancanza di venditori”.
Questa analisi susciterà un sorriso ironico tra i trader della vecchia scuola, per i quali “più acquirenti che venditori” si traduce approssimativamente come “non ne ho idea”. In questo caso, però, ci sta perfettamente.
Teves ritiene che una serie di forze continueranno a spingere l’oro al rialzo da qui, compresi i tagli dei tassi di interesse statunitensi e l’indebolimento del dollaro. È probabile che le banche centrali e le altre “istituzioni ufficiali” continuino ad accumulare oro, ha aggiunto – un cenno al crescente entusiasmo per l’oro tra i governi spaventati dalla capacità degli Stati Uniti di congelare le attività in dollari della Russia e desiderosi di preservare la ricchezza altrove. Ha aumentato le sue previsioni per i prezzi dell'oro a circa 2.800 dollari entro la fine di quest'anno – 200 dollari in più rispetto alle previsioni precedenti della banca, e a 3.000 dollari entro la fine del prossimo anno – anche questo un aumento sostanziale.
La casa d'investimento olandese Robeco suggerisce che è giunto il momento che gli scettici dell'oro mostrino maggiore rispetto. “Le persone rialziste sull'oro vengono talvolta descritte in modo peggiorativo come 'gold bug'”, ha affermato Arnout van Rijn, gestore di portafoglio del team multi-asset di Robeco. (Ammetto di essere colpevole per quanto accusato.) “Si dice che siano rimasti bloccati nel passato, non essendo riusciti a rendersi conto che i mercati finanziari si sono evoluti dalla fine del Gold Standard nel 1971. Sicuramente non descriveremmo noi stessi in Robeco come fanatici dell’oro, eppure il team multi-asset ha avviato un’allocazione tattica sull’oro, accanto alla nostra ampia allocazione sulle materie prime”.
Cita tre ragioni per questo: la domanda da parte delle banche centrali, la crescente ricchezza asiatica e i “liberali di destra”. L’oro ha certamente una particolare base di fan tra coloro che hanno una convinzione più libertaria o di destra – un gruppo demografico in crescita. Come metodo per commerciare o proteggersi dal loro impatto sul resto del mondo, è difficile da battere. Finché l’oro attira nuovi acquirenti per qualsiasi motivo, è difficile immaginare il motivo per cui potrebbe subire un duro colpo nell’immediato futuro. Come ha osservato anche van Rijn, “l’acquisto genera l’acquisto”.