‘Un soffio di Woodford’: come la Crisalide di Giove si è sbloccata con le società non quotate

La commissione di performance eccezionale di 117 milioni di sterline pagata dal fondo di investimento Chrysalis lo scorso anno ha dato pochi segni dei mesi brutali a venire.

“[It] è stato un imbarazzo per la ricchezza”, ha affermato Richard Parfect, gestore di fondi di Momentum Global, uno dei primi 10 azionisti del fondo fiduciario che investe in società non quotate. “Era sulla scia di buone prestazioni, almeno dal punto di vista ottico. [But] non vuoi essere visto che se la passa troppo bene.

La commissione è stata trainata dalle crescenti valutazioni delle prime scommesse di Chrysalis su società tecnologiche private come “compra ora, paga dopo” fintech Klarna; rivenditore di e-commerce THG; banca sfidante Starling e piattaforma di pagamenti digitali Wise. I due gestori del fondo hanno preso la loro commissione di 60 milioni di sterline in azioni, mentre il resto è stato pagato in contanti a Jupiter Asset Management, la società di fondi britannica in difficoltà che sovrintende a Chrysalis.

Solo pochi mesi dopo, e dopo che il valore delle sue partecipazioni e il prezzo delle azioni sono crollati, Chrysalis ha affermato che avrebbe strappato la struttura delle commissioni, rivedendo i pagamenti basati sulla performance che erano simili a quelli per i gestori di private equity.

La fiducia è stata colpita dalla forte svendita dei titoli in crescita negli ultimi mesi. Il prezzo delle azioni Chrysalis è sceso di oltre il 60% dall’inizio dell’anno, con una capitalizzazione di mercato di 560 milioni di sterline. Anche il valore delle società nel suo portafoglio è diminuito di 200 milioni di sterline da settembre 2021, poiché la raccolta fondi si è esaurita.

Circa il 60% delle società in cui investe non ha ancora realizzato un profitto. I manager di Chrysalis hanno affermato che stavano discutendo in anticipo con quei gruppi, avvertendoli che gli investitori sarebbero stati meno tolleranti nei confronti dei titoli tecnologici non redditizi in futuro.

L’esposizione del fondo a un improvviso calo del valore delle società non quotate – e una struttura proprietaria attraverso la quale Jupiter ha una partecipazione del 23% in Chrysalis e detiene le sue azioni in almeno 10 fondi – hanno fatto alcuni confronti con i fondi Neil Woodford. Un tempo uno dei raccoglitori di azioni di più alto profilo del Regno Unito, Woodford ha perso miliardi di sterline per i suoi investitori dopo che i suoi fondi hanno fatto grandi scommesse illiquide su società non quotate.

“È insolito che così tanti fondi di Giove possiedano Chrysalis e sicuramente non è la migliore pratica. C’è un soffio di Woodford in questo”, ha detto un analista.

Tuttavia Parfect at Momentum ha ribattuto che il confronto con la situazione di Woodford era “pregiudizio pigro”. “Non è affatto così. . . [but] il consiglio ha ragione a considerare la percezione”, ha aggiunto.

Matthew Beesley, chief investment officer di Jupiter, ha affermato che non era insolito che Jupiter avesse azioni Chrysalis in una gamma dei suoi fondi o che i fondi acquistassero altri fondi internamente all’interno di società di investimento. “Non è affatto incoerente vedere un fondo di società più piccole del Regno Unito che desidera investire in Chrysalis, che in quanto fondo di investimento con capitalizzazione di mercato da 800 milioni di sterline è a sua volta una piccola società che investe in piccole società”, ha affermato.

Il capovolgimento più drammatico per Chrysalis è stato il valore di Klarna. Nel settembre 2021, il fintech sostenuto da SoftBank è stato il più grande investimento di Chrysalis, costituendo più di un quarto del portafoglio del fondo. “Rimaniamo estremamente positivi sul potenziale del business. . . [and] continua a funzionare eccezionalmente bene”, scrisse Chrysalis quel mese.

Ora Klarna guadagna solo il 6% dopo che la sua valutazione è crollata da $ 46 miliardi a $ 6,65 miliardi. Chrysalis ha acquistato quando Klarna è stata valutata a $ 5,5 miliardi nell’agosto 2019. Giove aveva valutato Klarna a $ 49 miliardi ancora più rialzisti al suo apice.

Chrysalis ha sostenuto ancora una volta Klarna questa settimana con un round di ribasso di $ 800 milioni. Il trust prevedeva che la nuova valutazione della società, insieme ai movimenti di mercato e valutari, avrebbe spinto il valore del suo portafoglio in ulteriore calo di 32 pence a 179,5 pence per azione.

“L’attuale round di finanziamento non riflette i progressi di Klarna dal nostro investimento iniziale, riflette le condizioni molto interessanti che i fornitori di capitali richiedono nell’attuale contesto macroeconomico”, ha affermato Richard Watts, co-lead manager di Chrysalis.

Anche altri possedimenti di Chrysalis hanno lottato. Wise, che era valutato 11 miliardi di dollari quando è stato quotato nel luglio 2021, da allora è diminuito del 65%. THG, che è stata quotata in borsa a settembre 2020 in una delle più grandi IPO tecnologiche di Londra, ha visto il suo valore crollare dell’87% nell’ultimo anno.

“Penso che gli investitori privati ​​saranno molto più selettivi e perspicaci. . .[and] più realistico circa le valutazioni” nel nuovo contesto, ha detto al MagicTech l’altro manager di Chrysalis, Nick Williamson. Ha riconosciuto che ciò renderebbe la raccolta fondi più difficile per la fiducia e significava che doveva trattenere più denaro. “Detto questo, gli accordi sono ancora lì da fare”, ha aggiunto.

Chrysalis, quotata al FTSE 250 nel 2018, ha nominato a giugno un nuovo comitato di valutazione indipendente, una mossa accolta favorevolmente dagli azionisti. Finora la maggior parte sembra disposta a continuare a sostenere il giudizio dei gestori.

“Dati i mercati difficili e il difficile contesto macroeconomico che Chrysalis sta affrontando, non è del tutto sorprendente vedere l’incertezza sulle valutazioni nei mercati sia pubblici che privati”, ha affermato Nick Wood, responsabile della ricerca sui fondi di Quilter Cheviot, uno dei primi 10 azionisti in la fiducia.

“Se sei un cinico, potresti dire [valuing unlisted companies] è aperto agli abusi ma non lo metterei così. Parlando con i ragazzi laggiù hanno un desiderio intrinseco di essere prudenti”, ha aggiunto Parfect. Il suo fondo, che è stato con Chrysalis sin dalla sua quotazione, si sta rafforzando in un voto di fiducia per la tesi di investimento.

Il ruolo di Jupiter ha sollevato altre domande sui conflitti di interesse e sulla riscossione delle commissioni.

Un analista ha affermato che l’azienda da 55 miliardi di dollari sotto-gestione, che ha le sue sfide dopo che le sue azioni sono diminuite di oltre la metà nell’ultimo anno, potrebbe essere vista raccogliere commissioni da entrambe le parti: dagli investitori che hanno gestito i propri soldi nei fondi di Jupiter e da Chrysalis dopo aver utilizzato i soldi dei clienti per acquistare nel trust.

Beesley, che assumerà la carica di amministratore delegato di Andrew Formica, che ha lasciato la scorsa settimana, ha respinto il suggerimento che il gruppo prenda le commissioni di gestione sia dai fondi Jupiter che da Chrysalis. “Non riduciamo le commissioni”, ha detto al MagicTech.

Per quanto riguarda la commissione di performance di 117 milioni di sterline, Beesley ha affermato che si basava sul contratto di Jupiter con Chrysalis. “Se volessimo cambiare la struttura delle tariffe, non è in nostro potere, è stato messo in atto da Chrysalis. Siamo alla fine di quel contratto”.