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Ieri abbiamo scritto di come la clamorosa vittoria elettorale di Donald Trump abbia innescato un rally dell'indice russo Moex, della Raiffeisen Bank International austriaca, fortemente esposta alla Russia, e di vari altri asset legati alla Russia.
Ci siamo persi un grosso colpo: lunedì, i titoli emergenti di Europa, Medio Oriente e Africa (JEMA) di JPMorgan erano balzati del 18,3%, il più grande rialzo giornaliero in oltre due anni.
Fino al 2022, il fondo di investimento quotato a Londra aveva un nome un po’ più accattivante: JPMorgan Russian Securities.
JEMA si descrive nei materiali di marketing come un fondo azionario di alta qualità, incentrato sui dividendi. Lanciato nel 1994, è stato uno dei primi a investire nel mercato russo allora appena aperto e da allora è gestito da Oleg Biryulyov di JPM.
Ovviamente tutto è cambiato per il fondo dopo l’invasione su vasta scala dell’Ucraina da parte della Russia nel febbraio 2022. E, forse, è importante avere una visione più ampia:
La chiusura finale del mercato russo agli investitori occidentali ha fatto sì che la valutazione dei 26 titoli JEMA detenuti in Russia fosse abbassata ai livelli nominali, con le sanzioni che ne avevano distrutto le valutazioni. Uno dei direttori ucraini della JEMA si è dimesso poco dopo lo scoppio della guerra.
La JEMA resta comunque un buon modo per sfruttare la prospettiva che la Russia venga de-sanzionata.
Mesi dopo l’invasione, il consiglio di amministrazione del fondo ha scambiato il suo benchmark originale (l’indice RTS della Russia) con l’indice S&P EMEA BMI (ticker: SPEMAUT), che copre “titoli azionari dei mercati sviluppati ed emergenti in Europa, Medio Oriente e Africa”. Di lunedi, Quello l'indice si è mosso appena.
I titoli russi della JEMA rappresentano ora circa l'8% del valore patrimoniale netto del suo portafoglio. Lukoil e Gazprom rimangono due dei primi cinque sovrappesi di JEMA.
Nei sei mesi terminati lo scorso aprile, il valore patrimoniale netto della JEMA è aumentato del 6,9%, sottoperformando leggermente il suo nuovo indice di riferimento. Il presidente Eric Sanderson ha attribuito la colpa di ciò alle “elevate spese correnti e alla detenzione di asset russi, che non fanno parte dell’indice di riferimento”.
Le entrate al netto delle imposte nello stesso periodo sono scese a £ 41.000. Nei sei mesi fino ad aprile 2021, i ricavi sono stati di 4,3 milioni di sterline. Al momento, la capitalizzazione di mercato del fondo era pari a poco meno di 60 milioni di dollari.
“Separato e distinto” dalla capitalizzazione di mercato della JEMA, come ha notato l’Interest Rate Observer di Grant in agosto, “ci sono 25,2 milioni di sterline di dividendi russi accumulati (con altri 7,9 milioni di sterline attesi), non distribuiti dall’inizio della guerra” e tenuti in custodia conto a Mosca.
Per Grant:
Se gli azionisti della JEMA o Vladimir Putin finiranno per intascare i soldi è una buona domanda. Il decreto n. 442, firmato dal presidente della Russia il 23 maggio, autorizza un risarcimento di ritorsione per i sequestri occidentali di beni russi. Sicuramente, se la situazione diventasse critica, Putin non trascurerebbe il mucchio di dividendi della JEMA.
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Tenendo conto della già citata svalutazione delle attività russe, il NAV per azione di JEMA è pari a £ 0,50. Tuttavia, se si dovesse sostituire il valore ribassato con l’attuale valore di mercato, il quadro si schiarirebbe immediatamente – potrebbe, in effetti, abbagliare. Il NAV per azione aumenterebbe dell’813% a £ 4,54.
Ad aprile, per complicare ulteriormente le cose, VTB Bank, uno dei maggiori istituti di credito statali russi – e una delle partecipazioni di JEMA – ha intentato una causa in Russia contro nove entità legali di JPMorgan, cercando di recuperare $ 493,5 milioni detenuto presso la banca statunitense a New York. JPMorgan ha contestato le affermazioni di VTB.
Il 18 ottobre, secondo una presentazione JEMA alla LSEil tribunale russo ha accolto la richiesta di VTB per un totale di 439 milioni di dollari nei confronti di otto (inclusa JEMA) delle nove entità JPMorgan citate come imputate nella causa originale.
Gli imputati di JPMorgan hanno 30 giorni di tempo dalla data di pubblicazione della sentenza per ricorrere in appello. Secondo l'attuale legge russa, i beni del conto 'S' della JEMA non possono essere utilizzati per soddisfare la sentenza.
La vittoria elettorale di Trump ha cambiato l’andamento di tutto questo? A giudicare dal balzo del prezzo delle azioni JEMA di lunedì, alcuni investitori sembrano pensare che la risposta potrebbe essere “sì”.