Questa colonna di investimento è incentrata sulla divulgazione e sulla garanzia dei lettori che eseguo il backup di ciò che scrivo con i miei soldi. Centinaia di voi hanno inviato e-mail dalla mia passeggiata introduttiva la scorsa settimana per chiedermi perché ho scelto i fondi che ho.

Non aver paura. Nelle prossime settimane e mesi, esploreremo tutte le principali asset class sotto il sole. Ma per quanto riguarda l’attuazione pratica di un’idea, la triste verità è che molti di noi sono limitati nelle nostre scelte.

Ad esempio, la mia pensione Aviva offre solo una dozzina di fondi. Se ciò non fosse abbastanza patetico, il più grande e il secondo mercato azionario di maggior successo della storia, gli Stati Uniti, non è nemmeno nell’elenco. (Il lettore che mi invia per e-mail quello con le migliori prestazioni dal 1900 ottiene una stella d’oro). È quasi come se gli amministratori del piano si riunissero ogni trimestre con l’unico scopo di negare ai loro membri un pensionamento anticipato. Alzi la mano chi pensa che dovremmo includere un fondo S&P 500. Non la pensavo così. Che ne dici di un fondo di credito a breve durata? Unanime!

Questo è il motivo per cui sono stato costretto ad acquistare il fondo dell’indice azionario mondiale di BlackRock (ex Regno Unito) il 29 settembre di quest’anno. Ero seduto in contanti, o meglio un fondo di liquidità in sterline, da gennaio, e con le azioni statunitensi in calo di quasi un quarto, mi è sembrato un buon momento per tornare indietro. Tutti erano ribassisti e si lamentavano a crepapelle – di solito un segnale di acquisto . Pur non essendo un gioco puro, le società statunitensi costituiscono il 70% del fondo. Era il più vicino che potevo ottenere.

Volevo anche alcuni nomi di tecnologia a mega capitalizzazione statunitensi, che erano scesi ancora di più rispetto al mercato più ampio, ma non troppa esposizione. Apple, Microsoft, Amazon e Alphabet sono tutte tra le prime 10 partecipazioni, ma è ancora un fondo globale diversificato. Ho scelto la versione ex-UK poiché possedevo già un fondo UK, di cui abbiamo parlato la scorsa settimana e su cui torneremo presto in modo più dettagliato. Allora perché sono stato felice di aggiungere azioni statunitensi al mio portafoglio? La maggior parte degli strateghi rimane ribassista. Per rispondere a questa domanda bisogna anche avere una visione dei titoli tecnologici, data la loro pesante ponderazione.

Se la tecnologia sia in declino secolare o stia solo oscillando è attualmente un argomento di enorme dibattito. Il mio collega (e miglior assunto di sempre) Robert Armstrong ha riassunto bene gli argomenti nelle sue newsletter Unhedged. Molto dipende, mi sembra, da una semplice domanda. Le buone tecniche di valutazione vecchio stile funzionano per la grande tecnologia? Se sì, il settore rimane costoso. D’altra parte, se ritieni che queste società camminino sull’acqua e trascendano le solite analisi basate su utili, bilanci e flussi di cassa, i prezzi più bassi sono un’opportunità per ricaricare.

Mentre diffido dei credenti (ogni bolla mi dice perché le metriche tradizionali non si applicano), so anche che l’opinione ancora più diffusa secondo cui i tassi più alti hanno causato il sell-off tecnologico è sbagliata. È molto importante che i lettori lo capiscano perché sentiamo continuamente perché tassi più alti sono dannosi per le azioni. In effetti, il motivo principale addotto per questo ultimo mini-rimbalzo è la speranza che la Federal Reserve non sia così aggressiva sugli aumenti dei tassi da qui.

Questo non è un argomento semplice, tuttavia, e richiede una certa comprensione della modellazione aziendale. Un modo in cui spiego ai nuovi analisti perché i tassi non influenzano le valutazioni è stato ispirato da un’intervista che ho letto con un famoso albergatore quando vivevo a New York durante la crisi finanziaria. (Sono sicuro che fosse Ian Schrager, ma il capitalismo stava presumibilmente finendo in quel momento, quindi ero piuttosto distratto).

Ha affermato di non preoccuparsi mai dell’economia. Negli anni buoni più ospiti entrano dalla porta. In tempi di recessione, tuttavia, il personale, la lavanderia, il cibo e i mobili sono meno costosi e i potenziali nuovi siti sono un vero affare. Alla fine si bilancia, ha detto.

Allo stesso modo, il motivo per cui così tante persone fraintendono la relazione tra tassi di interesse e prezzi delle azioni è perché dimenticano che i tassi rispecchiano i futuri stati del mondo. Aumentano quando si pensa che un’economia si stia riscaldando e diminuiscono nuovamente quando le aspettative si raffreddano. Crescita e tassi non possono essere separati, così come è più costoso per Schrager decorare le sue stanze quando sono piene.

Eppure le persone scollegano costantemente i due. Gli scrittori e gli analisti finanziari amano mostrare quanto sono intelligenti ricordandoci che il valore di un’azienda deriva dai suoi flussi di cassa futuri. E infatti lo è. Proseguono poi sostenendo che se questo flusso di denaro viene “scontato” a un tasso più elevato, il suo punto di partenza deve essere inferiore oggi: il valore attuale netto di un’azienda diminuisce, usando il gergo. Al contrario, se i tassi scendono, i prezzi delle azioni devono salire.

Ma è solo metà della storia. Non puoi semplicemente modificare il tasso di sconto nel tuo modello aziendale e non adeguare i ricavi nei prossimi anni. Sarebbe come se Schrager si vantasse di quanti soldi guadagnerà perché i costi sono diminuiti, senza dare per scontato che le prenotazioni seguiranno l’esempio. Quando ero un giovane analista azionario, ci sedevamo attorno a un tavolo con i nostri modelli e una delle prime cose che controllavamo era se il nostro tasso di sconto fosse coerente con le nostre stime per la crescita della linea superiore.

I tassi di interesse più elevati devono essere controbilanciati da linee superiori più elevate e viceversa. Le valutazioni rimangono invariate. L’inflazione fa salire anche i ricavi. Che alla fine tutto si equilibri non è solo teorico. Guarda un grafico di lungo periodo dei prezzi delle azioni e dei tassi di interesse negli Stati Uniti, per esempio, e vedrai che non c’è alcuna relazione.

Certo, negli ultimi due decenni i costi dei prestiti sono diminuiti mentre le azioni sono aumentate vertiginosamente. Ma negli anni ’50 e ’60, i tassi e le azioni sono saliti insieme. Tornando indietro e leggendo la stampa finanziaria di quei decenni, tutti pensavano che fosse la norma.

No, volevo un’esposizione alle azioni statunitensi perché dovrebbero essere una parte fondamentale di qualsiasi portafoglio. Sono più economici di quanto non fossero, e sono felice di ignorare i più alti mercanti di sventura. Quindi dovresti.

L’autore è un editorialista di investimenti ed ex banchiere. E-mail: [email protected]; Cinguettio: @stuartkirk__