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Arrivare in ritardo ad un trend di investimento caldo non è mai economico. Così è stato per Siemens. Il conglomerato tedesco sta sborsando circa 10 miliardi di dollari per Altair, valutando il produttore di software industriale statunitense quasi 70 volte l'ebitda previsto per quest'anno. Buttare soldi è raramente una ricetta per un'acquisizione di successo. Ma questo accordo potrebbe rivelarsi vantaggioso per gli investitori di Siemens se porterà a un cambiamento più grande.
Il prezzo elevato di Altair riflette la sua scarsità. Si tratta di uno dei pochi asset in diminuzione in un mercato in rapido consolidamento. All'inizio di quest'anno, Synopsis ha annunciato l'acquisizione da 35 miliardi di dollari di Ansys Cadence ha acquistato Beta per 1,24 miliardi di dollari. Ciò aiuta a spiegare perché Altair veniva scambiato a 58 volte l’ebitda prima che il potenziale accordo venisse trapelato.
Uno sguardo più attento alle prospettive di Altair dovrebbe mitigare, anche se non eliminare, le preoccupazioni sulla valutazione.
Il software industriale è un punto di crescita. Realizzare oggetti, siano essi cuffie, orologi, automobili o frigoriferi, era una faccenda semplice. Poiché i prodotti sono diventati più complessi e i dati sono più abbondanti, i produttori ora vogliono prima costruire un “gemello digitale” e simulare come funzionerà in diverse circostanze, quando il prodotto è caldo o viene utilizzato pesantemente. Questo è il servizio fornito dalle società di software industriale.
Questo accordo è una di quelle rare occasioni in cui il concetto di “sinergie di ricavi di cross-selling” non dovrebbe mandare immediatamente gli investitori a correre per le colline, nonostante il gergo storcente. Siemens ha molti client software, ma mancava di capacità molto specifiche nella simulazione meccanica ed elettromagnetica di cui dispone Altair. Almeno concettualmente il gruppo conglomerato dovrebbe ora essere in grado di vendere ai propri clienti un prodotto più completo.
Siemens, però, fa alcune ipotesi eroiche. Sommando tagli sui costi di 150 milioni di dollari e sinergie di ricavi ipotizzate di 500 milioni di dollari (sul margine attuale di Altair), si ottengono 260 milioni di dollari di ebitda extra, ovvero 1,8 volte quello previsto per quest'anno. Qualunque sia il tuo punto di vista, Altair è un acquisto costoso.
Ma gli investitori di Siemens potrebbero trovare utile l’acquisizione. Il loro problema principale è che, escludendo la partecipazione del 75% del conglomerato in Siemens Healthineers – il produttore di apparecchiature mediche scorporato nel 2018 – il gruppo viene scambiato con uno sconto di circa il 30% rispetto ai concorrenti, stima Nicholas Green di Bernstein.
L’aggiunta ad aree chiave di crescita come il software potrebbe aiutare a ridurre questo fenomeno, soprattutto se le acquisizioni sono finanziate dalla vendita di altri asset. Siemens ha già venduto Innomotics, la sua grande divisione motori, per 3,5 miliardi di dollari. Ha suggerito che potrebbe vendere il 5% di Healthineers per gestire la leva finanziaria. Se la scommessa Altair spingerà il gruppo a riordinare la propria struttura societaria, gli investitori saranno generosi nel giudicarne i meriti.