Ci sono voluti quelli che sembrano solo lievi cambiamenti di tono da Christine Lagarde, e dal consiglio direttivo da lei presieduta, per convincere gli investitori che la Banca centrale europea è sull’orlo di una svolta accomodante.

Giovedì i mercati hanno rapidamente accolto il riconoscimento del presidente della BCE in una conferenza stampa post-consiglio che l’eurozona sarebbe probabilmente diretta verso la recessione – una conclusione da tempo scontata per la maggior parte degli economisti – per significare che i regolatori di tassi della regione avrebbero alleggerito l’entità del tasso si alza.

Silvia Dall’Angelo, economista senior presso il gestore di fondi statunitense Federated Hermes, che ora prevede che il ciclo di rialzo dei tassi della BCE si fermi dopo il prossimo voto di dicembre, ha descritto il messaggio come “più cauto e meno aggressivo rispetto alle riunioni precedenti”.

Gli oneri finanziari del governo sono diminuiti drasticamente dopo che Lagarde ha incontrato la stampa giovedì pomeriggio e alla fine della giornata l’euro era tornato al di sotto della parità con il dollaro, cancellando alcuni dei suoi recenti guadagni.

La feroce reazione, tuttavia, ha sorpreso alcuni dei membri più aggressivi del consiglio direttivo della BCE. “Non so su cosa si basi”, ha detto uno. “Ci sono ancora molte cose di cui preoccuparsi per l’inflazione. Se continuiamo a ricevere letture di inflazione elevate, avremo bisogno di un’altra risposta forte”.

A prima vista, poco è cambiato in quella della BCE posizione politica. Ha alzato il tasso sui depositi di 0,75 punti percentuali per la seconda volta consecutiva e ha segnalato piani per ulteriori aumenti in arrivo, poiché l’inflazione è rimasta “troppo alta” a quasi cinque volte il suo obiettivo del 2%.

Tuttavia, gli investitori stanno aumentando le loro scommesse sulle principali banche centrali diventando presto meno aggressivi nei loro sforzi per aumentare i tassi.

Mercoledì la banca centrale canadese ha registrato un aumento del tasso inferiore al previsto di 50 punti base, a seguito di una mossa simile della Reserve Bank of Australia all’inizio di questo mese. Mentre la Federal Reserve degli Stati Uniti dovrebbe realizzare il suo quarto aumento consecutivo di 0,75 punti percentuali mercoledì prossimo, i funzionari statunitensi dovrebbero sempre più rallentare il ritmo degli aumenti dei tassi dopo novembre.

Per coloro che si avvicinano a cambiamenti accomodanti, la BCE ha offerto molti suggerimenti per un cambiamento.

Il formulazione delle sue affermazioni era leggermente meno aggressivo. Invece di dire che aumenterà i tassi “nei prossimi incontri” come ha fatto il mese scorso, la banca centrale ha solo detto che prevede di “aumentare ulteriormente i tassi”. Non si propone più di “smorzare la domanda”, ma mira solo a “ridurre il sostegno alla domanda”. E sono già stati compiuti “progressi sostanziali” nel “ritiro dell’accomodamento della politica monetaria”.

Dopo aver respinto l’idea di una recessione il mese scorso, questa volta Lagarde ha affermato che uno scenario del genere “si profilava molto più all’orizzonte”.

A parte un leggero allentamento delle strozzature nell’offerta, mercati del lavoro resilienti e un maggiore sostegno da parte dei governi per far fronte ai prezzi elevati dell’energia, “praticamente tutti gli altri indicatori puntano al ribasso”, ha affermato, aggiungendo che la probabilità di una recessione “verrà presa in considerazione resoconto al nostro prossimo incontro di dicembre”.

Gli investitori hanno ampiamente interpretato questi commenti come un segnale che il prossimo aumento dei tassi della BCE sarà ridotto a 0,5 punti percentuali e ora pensano che, entro il prossimo settembre, gli oneri finanziari saranno inferiori di un quarto di punto rispetto a quanto pensassero prima che la BCE annunciasse la sua politica.

Hanno anche tratto conforto dai piani della BCE di ridurre il suo bilancio, una delle principali fonti di sostegno ai mercati finanziari dopo essere quadruplicato negli ultimi otto anni a 8,8 trilioni di euro.

Lagarde ha detto che discuterà su come iniziare a ridurre il suo portafoglio obbligazionario da 5 trilioni di euro durante la riunione del 15 dicembre, aggiungendo che un aumento del costo del suo programma da 2,1 trilioni di euro di prestiti ultra economici alle banche commerciali probabilmente incoraggerà molti a rimborsarli presto.

Queste mosse rappresentano un ulteriore inasprimento della politica monetaria, ma gli investitori le hanno viste come meno aggressive del previsto e un modo per la banca centrale di aumentare i tassi meno di quanto farebbe altrimenti.

Krishna Guha, vicepresidente della banca d’investimenti statunitense Evercore ISI, ha affermato che l’annuncio di Lagarde che avrebbe iniziato le discussioni a dicembre sui “principi” di riduzione dei reinvestimenti in parte del suo portafoglio obbligazionario ha mostrato che stava “camminando lentamente nel processo” di inasprimento quantitativo che molte altre banche centrali hanno già avviato.

È probabile che la BCE avvii il processo nella prima metà del prossimo anno, ma “potrebbe facilmente essere ritardato ulteriormente a seconda delle condizioni economiche”, ha aggiunto.

Intanto quella della BCE decisione rendere meno attraenti i suoi 2,1 trilioni di euro di operazioni mirate di rifinanziamento a lungo termine (Tltro) potrebbe essere “un aumento del tasso attraverso la backdoor”, secondo Salomon Fiedler, economista presso la banca d’affari tedesca Berenberg.

I Tltros sono stati offerti alle banche a 0,5 punti percentuali al di sotto del tasso di deposito della BCE per incoraggiarle a continuare a prestare durante la pandemia. Le banche possono guadagnare un grande profitto semplicemente restituendo i soldi che hanno preso in prestito alla banca centrale per beneficiare del suo tasso di deposito in forte aumento.

Ma la BCE lo fermerà dal 23 novembre, dopodiché il tasso sui prestiti seguirà il suo tasso sui depositi. Sulla base di precedenti sondaggi presso le banche, i funzionari della BCE pensano che 600 miliardi di euro di prestiti potrebbero essere rimborsati già il mese prossimo.

Ciò dovrebbe aumentare i tassi sui mercati monetari europei da 10 trilioni di euro, che sono stati appesantiti dall’uso del proprio bilancio da parte della BCE. Molti tassi a breve termine devono ancora riflettere gli aumenti della BCE, scendendo al di sotto del suo tasso sui depositi, ora all’1,5%.

Rilasciando la garanzia legata ai prestiti, Fiedler ha stimato che il rimborso anticipato da parte delle banche potrebbe portare i tassi del mercato monetario su quasi 0,5 punti percentuali verso il tasso di rifinanziamento più elevato della BCE del 2%.

Le grandi banche sono diventate sempre più preoccupate per la mancanza di attività liquide di alta qualità nei mercati finanziari europei e questa settimana l’International Capital Market Association, che rappresenta i maggiori trader del mercato obbligazionario, ha esortato la BCE ad agire per affrontare questo problema.

Andy Hill, direttore senior dell’ICMA, ha affermato che il passaggio a Tltros annunciato giovedì è stato “per lo più positivo” perché è probabile che libererà più garanzie e aveva già alzato alcuni tassi nei mercati monetari.