La Banca centrale europea sta utilizzando il suo programma di acquisto di obbligazioni dell’era della pandemia per proteggere i paesi dell’eurozona altamente indebitati dagli effetti della sua decisione di allentare i programmi di stimolo nel tentativo di combattere l’inflazione.

La banca centrale ha concluso gli acquisti netti nell’ambito del suo programma di acquisto di emergenza pandemica a marzo, ma sta concentrando i reinvestimenti di obbligazioni in scadenza sui membri finanziariamente più fragili del blocco.

Tra giugno e luglio, la BCE ha iniettato 17 miliardi di euro nei mercati italiano, spagnolo e greco, consentendo al suo portafoglio di debito tedesco, olandese e francese di diminuire di 18 miliardi di euro, secondo i calcoli del MagicTech basati sui dati della banca centrale.

“La deviazione ora è molto ampia”, ha affermato Frederik Ducrozet, responsabile della ricerca macroeconomica di Pictet Wealth Management, in merito ai reinvestimenti della BCE. “Sembra che la BCE sia stata molto attiva reinvestindo quasi tutti i proventi dei paesi core nei paesi periferici”.

I reinvestimenti evidenziano l’entusiasmo della BCE di tenere sotto controllo gli oneri finanziari per paesi come l’Italia e prevenire un crollo del debito della zona euro mentre si tira indietro dalla politica monetaria accomodante che ha sostenuto il blocco dalla crisi del debito di dieci anni fa.

Viene dopo che la BCE il mese scorso ha alzato i tassi di interesse per la prima volta dal 2011 dopo aver preso la decisione di concludere il programma PEPP e uno schema di acquisto di obbligazioni a più lungo termine chiamato programma di acquisto di attività.

Sven Jari Stehn, capo economista europeo di Goldman Sachs, ha affermato che “la portata della flessibilità utilizzata” nel reinvestimento dei proventi delle obbligazioni che facevano parte del programma PEPP era “un po’ più di quanto la gente si aspettasse”.

I responsabili politici e gli investitori della BCE temono che una politica monetaria più restrittiva allarghi il divario tra le economie più forti e quelle più deboli della regione, il cosiddetto rischio di frammentazione. Questi timori hanno ampliato la differenza tra i rendimenti delle obbligazioni decennali italiane e tedesche di riferimento fino a 2,4 punti percentuali a giugno, un livello visto l’ultima volta durante il tumulto del mercato nei primi giorni della pandemia nel 2020.

Da allora lo spread si è ridotto a circa 2,1 punti percentuali dopo che la BCE si è impegnata a respingere la frammentazione. Il mese scorso la BCE ha affermato che la flessibilità nel dispiegare i reinvestimenti in PEPP sarebbe la “prima linea di difesa” nel suo tentativo di tenere sotto controllo i cosiddetti spread.

“Penso che sia una buona cosa per loro essere audaci. . . è positivo per i mercati vedere che stanno mettendo i loro soldi dove sono le loro bocche”, ha affermato Ducrozet, aggiungendo che “il messaggio chiaro è che stanno usando questa flessibilità quasi al massimo delle loro possibilità”.

La banca centrale ha inoltre messo in atto il mese scorso un nuovo strumento di protezione della trasmissione che può essere utilizzato nel caso in cui i reinvestimenti in PEPP non riescano a tenere sotto controllo gli spread. Lo strumento consente alla BCE di acquistare i titoli obbligazionari di qualsiasi Paese che ritenga alle prese con pressioni di mercato al di fuori delle prospettive economiche, su scala illimitata. Gli investitori hanno osservato con cautela gli spread italiani per vedere quando la BCE potrebbe intervenire, con molti che ritengono che 2,5 punti percentuali siano un segno importante.

Anche se la BCE deve ancora utilizzare il nuovo strumento, il suo utilizzo dei reinvestimenti in PEPP mostra quanto i politici siano desiderosi di tenere sotto controllo gli spread.

Jari Stehn ha affermato che si trattava di “un’attivazione della prima linea di difesa contro il rischio di frammentazione, ma significa comunque che è una questione aperta se e quando il TPI verrà attivato”.