Sblocca gratuitamente il Digest dell’editore
Raramente dagli anni ’70 l’economia globale è apparsa così turbolenta. La marcia della globalizzazione è rallentata. Il duplice shock della pandemia di Covid-19 e dell’invasione dell’Ucraina da parte della Russia ha confuso la politica monetaria e sconvolto i mercati e le catene di approvvigionamento dell’energia. Il nazionalismo economico, le tensioni tra Stati Uniti e Cina e la frammentazione hanno messo radici. I governi stanno assumendo un ruolo sempre più importante nella gestione economica, soprattutto di fronte all’urgenza della transizione climatica. Il tragico ritorno del conflitto in Medio Oriente non fa altro che sottolineare il modello di crescente rischio geopolitico.
Gli indicatori di mercato riflettono questo. IL Indice Vix – una misura della volatilità attesa – ha registrato una media notevolmente più elevata dal 2020 rispetto al decennio precedente. Il World Uncertainty Index, che misura la prevalenza della parola “incerto” nei resoconti degli analisti, ha registrato un trend in sus per anni ed è aumentato in modo significativo dal 2021. Il futuro più incerto sta alterando il programma dei partecipanti al mercato, dagli investitori ai banchieri centrali.
In primo luogo, i modelli quantitativi utilizzati per prezzare gli asset e valutare le tendenze sono meno significativi. Un paio di decenni di relativa stabilità, sostenuta dalla crescita del commercio globale e da pochi shock politici, hanno reso più semplice la previsione delle variabili macroeconomiche, come la crescita, i tassi di interesse e l’inflazione. Era più semplice valutare come queste si sarebbero evolute quando le ipotesi sottostanti sul mondo erano meno numerose e più semplici. Oggi l’economia è sempre più influenzata dalla politica e dalla politica estera.
Guardare oltre i grafici, i bilanci e gli indici ha le sue implicazioni. I mercati non hanno una grande esperienza nel prezzare il rischio geopolitico e nel valutare eventi a bassa probabilità e ad alto impatto o “rischi di coda”. Gli studi dimostrano che l’attività economica e i mercati finanziari sono spesso più colpito dalle minacce geopolitiche piuttosto che dagli eventi reali. Ma allo stesso modo, quando sono presenti numerose minacce complesse e difficili da definire, i mercati possono cadere nell’inerzia. In effetti, i prezzi del petrolio sono aumentati, ma non tanto quanto previsto in risposta agli attacchi di Hamas in Israele. Potrebbero esserci degli aggiustamenti in futuro.
La difficoltà di misurare i premi geopolitici aumenta anche la ricompensa per coloro che riescono a farlo bene. Vi è una crescente domanda di professionisti in grado di combinare conoscenze politiche e macro con i fondamentali finanziari. I rendimenti dei macro hedge fund – trader gestiti attivamente che tentano di trarre profitto dalle oscillazioni causate dagli eventi – sono aumentati tra il 2019 e il 2022, dopo un decennio di rendimenti deboli. Lo scorso settembre, gli hedge fund che hanno scommesso al ribasso sulla sterlina, quando l’agenda spendacciona dell’allora primo ministro britannico Liz Truss ha distrutto i mercati, hanno realizzato notevoli profitti.
La volatilità può anche indurre i trader a cercare rendimenti adottando strategie più attive a breve termine. Le opzioni zero-day, che consentono agli investitori di assumere posizioni mirate sui mercati azionari in prossimità di eventi, sono diventate sempre più popolari dall’inizio della pandemia. Sono colpiti anche gli istituti con strategie passive a lungo termine, come i fondi pensione. Ora c’è meno convinzione anche nelle tendenze economiche e politiche decennali, il che significa che la diversificazione, anche in asset alternativi, diventa attraente. Il problema è che anche il costo di una valutazione errata degli eventi è elevato: la ricerca mostra la volatilità del mercato amplia la gamma di rendimenti per i fondi attivi.
La definizione delle politiche in questo ambiente si è già rivelata impegnativa. Gli interventi delle banche centrali si basano su dati storici. Ma con il mondo in continuo cambiamento, la possibilità di errori è maggiore e l’efficacia della politica monetaria, che opera con ritardo, è ridotta. Le istituzioni finanziarie rigide, compresi i regolatori del mercato, si troveranno in difficoltà.
I tentativi di analizzare gli eventi geopolitici non fanno altro che introdurre ulteriori errori umani nei mercati. Strategie attive, orizzonti temporali più brevi, minore attenzione ai modelli ed errori politici rischiano di creare un circolo vizioso di instabilità. Potrebbe essere difficile scrollarsi di dosso il mondo caratterizzato da una volatilità sempre più elevata.