Le autorità di regolamentazione francesi e olandesi hanno ostacolato un piano controverso del gruppo borsistico Euronext che avrebbe potuto portare il regolamento di oltre 1.250 fondi negoziati in borsa sulla propria piattaforma.
Euronext ha svelato i piani all’inizio di quest’anno per consolidare le quotazioni degli ETF sulle sue borse come un modo per migliorare la liquidità. Ma un piano correlato che avrebbe potuto rendere il proprio depositario centrale di titoli (CSD) la sede di regolamento predefinita per i fondi quotati a Parigi e Amsterdam ha innescato una reazione del settore per i timori di costi più elevati. La rivale Euroclear e la market maker Jane Street sono state tra quelle critiche nei confronti del piano.
Tuttavia, l’intervento delle autorità di regolamentazione, l’Autorité des Marchés Financiers e l’Autoriteit Financiële Markten, ha spinto Euronext a cambiare i suoi piani.
“Le autorità di regolamentazione hanno preso una posizione e ora la stiamo modificando”, ha affermato Pierre Davoust, capo del depositario Euronext Securities. Ha aggiunto che le autorità di regolamentazione “ci hanno chiesto di rivedere” la connettività tra esso ed Euroclear – una mossa che mantiene la scelta della sede di regolamento per i trader.
“Non abbiamo mai avuto intenzione di discriminare alcun CSD”, ha affermato. “Lo scopo del progetto non è mai stato quello di negare ai clienti la possibilità di scelta, bensì di dar loro la possibilità di scegliere.”
Euroclear ha affermato in una nota che, a seguito delle denunce presentate, l'AMF e l'AFM hanno giudicato i piani di Euronext “discriminatori… non giustificati da un rischio che potrebbe compromettere il funzionamento regolare e ordinato dei mercati finanziari…[and] non giustificato dalla necessità di assicurare il regolamento efficiente ed economico delle operazioni”.
L'AMF ha rifiutato di commentare. L'AFM ha affermato di non poter commentare casi specifici, ma ha aggiunto: “In generale, l'AFM mira a garantire una concorrenza leale tra i CSD. L'accesso aperto, in cui i partecipanti al mercato come borse, controparti centrali e CSD concedono l'accesso alle rispettive infrastrutture, contribuisce a questo obiettivo.”
L’intervento delle autorità di regolamentazione è stato accolto positivamente da molti operatori del settore.
“I nostri membri accolgono con favore i recenti sviluppi che garantiranno loro la flessibilità necessaria per continuare a risolvere i problemi attraverso l’ICSD [international central securities depository]”, ha affermato Lara Shevchenko, esperta di struttura dei mercati presso la European Principal Traders Association, un organismo industriale che rappresenta 20 market maker.
“Ciò garantirà il mantenimento degli attuali livelli di efficienza dei regolamenti nei mercati europei degli ETF”, ha aggiunto.
Jim Goldie, responsabile Emea dei mercati dei capitali, degli ETF e delle strategie indicizzate di Invesco, ha affermato che mantenere una scelta di depositari “è un buon risultato per gli investitori”.
Il piano di Euronext – che gestisce sette borse valori in tutta Europa, tra cui Milano, Parigi e Amsterdam – per consolidare le quotazioni degli ETF è stato ampiamente accolto con favore dal settore, poiché si è ritenuto che stesse affrontando la frammentazione e l’illiquidità che spesso derivano dalla quotazione di un singolo ETF su diverse borse.
Ma molti nel settore temevano che la proposta correlata di rendere Euronext Securities, dove sono già regolati gli ETF di Milano, la sede di regolamento predefinita per gli ETF quotati a Parigi e Amsterdam avrebbe significato un aumento della frammentazione post-negoziazione.
Al momento, la maggior parte delle negoziazioni degli ETF europei vengono regolate su CSD internazionali gestiti da Euroclear e Clearstream, il che ha l’effetto di unificare il regolamento delle transazioni.
Un problema con il piano Euronext è stato il fatto che molti degli ETF quotati in Francia e nei Paesi Bassi sono anche quotati in altre borse europee, come le borse di Londra, Svizzera e Xetra, dove i partecipanti al mercato regolano tramite ICSD.
Anche per le quotazioni di Euronext, i suoi piani di regolamento si sarebbero applicati solo al trimestre delle negoziazioni di ETF condotte in borsa, con le altre operazioni ancora regolate tramite ICSD.
Inoltre, Euronext Securities supporta solo ETF denominati in euro, il che significa che un trader che desidera passare dalle classi di azioni in dollari a quelle in euro dovrebbe stabilirsi in due luoghi diversi. Copre inoltre solo le operazioni sul mercato secondario, mentre l’attività del mercato primario – la creazione e il riscatto di quote dell’ETF – è ancora regolata tramite Euroclear.
Il timore era che questa frammentazione avrebbe diviso le scorte, rendendo necessario un maggiore trasferimento di azioni tra le sedi. Ciò avrebbe aumentato i costi e aumentato il rischio di “fallimenti” nel regolamento, per i quali i market maker sarebbero penalizzati.
Il costo del pagamento di queste sanzioni verrebbe probabilmente recuperato dai market maker che quotassero spread denaro-lettera più ampi, il che andrebbe a svantaggio degli investitori finali.
Jane Street ha pubblicato una ricerca all'inizio di quest'anno affermando che i cambiamenti proposti da Euronext potrebbero “rendere una soluzione tempestiva più impegnativa dal punto di vista operativo”.
Ha aggiunto: “Ciò potrebbe avere un effetto a catena sugli spread degli ETF poiché i market maker incorporano nei loro prezzi costi operativi e penalità potenzialmente più elevati derivanti da ritardi di regolamento”.
A seguito delle modifiche apportate da Euronext ai suoi piani a seguito delle discussioni con l’autorità di regolamentazione, a partire da settembre 2026 nominerà ancora il proprio depositario come predefinito per gli ETF quotati a Parigi e Amsterdam, ma renderà più semplice per i partecipanti al mercato rinunciare e utilizzare una sede alternativa.
“I membri commerciali potranno continuare a utilizzare Euroclear CSD”, ha affermato Davoust di Euronext. “Vogliamo garantire concorrenza e scelta e offrire ai nostri clienti la possibilità di stabilirsi al di fuori di Euroclear. Ci sono broker al dettaglio che lo preferirebbero.”