Benvenuti al primo Pranzo Libero di domenica. Sono Tej Parikh, editorialista economico del FT, editorialista occasionale e blogger di Alphaville.
A economisti, investitori e giornalisti piace sviluppare spiegazioni chiare per aiutare a dare un senso all’economia globale. In questa newsletter li metterò alla prova presentando narrazioni alternative. Perché? Bene, è divertente – e perché scongiura i pregiudizi di conferma.
Cominciamo dalle azioni poco amate dell'Europa. Abbiamo letto fino alla nausea di come i titoli americani in forte espansione stiano lasciando nella polvere i loro omologhi transatlantici, mentre l'industria europea si trova ad affrontare diversi ostacoli. Lascia l’immagine dell’Europa come di un’azienda che è stata. Le aziende del continente sono davvero così pessime? Ecco alcuni contrappunti:
Il caso delle azioni europee
L’indice S&P 500 americano è nel mezzo di un boom guidato dall’intelligenza artificiale. I titoli tecnologici “Magnifici Sette” costituiscono circa un terzo dell’indice e la loro capitalizzazione di mercato supera l’intero valore delle borse francese, britannica e tedesca messe insieme. La tecnologia rappresenta solo circa l’8% dello Stoxx Europe 600. L’euforia dell’intelligenza artificiale ha per lo più superato il continente.
Ma ecco qualcosa per la prospettiva. Togliendo Nvidia dall’S&P 500, i suoi rendimenti totali sottoperformeranno il benchmark azionario dell’Eurozona da quando questo mercato rialzista è iniziato alla fine del 2022.
Ci sono alcune interpretazioni di questo punto dati. Innanzitutto, la corsa al rialzo dell’S&P 500 riflette principalmente una scommessa sull’intelligenza artificiale (in particolare su Nvidia). In secondo luogo, nonostante la minore esposizione al settore tecnologico e un’economia in lenta crescita, i titoli azionari dell’Eurozona hanno effettivamente registrato una performance piuttosto buona. (L’“S&P 499” comprende ancora i sei “Magnifici” rimanenti).
Anche il capo stratega degli investimenti globali di Charles Schwab, Jeffrey Kleintop, ha segnalato il grafico sopra sottolinea che il rapporto prezzo/utili a termine dell’Eurozona viene scambiato con uno sconto storico rispetto all’S&P 500, creando spazio per un ulteriore aumento delle valutazioni europee.
In ogni caso, le azioni europee hanno chiaramente un fascino di fondo. Da dove viene? Goldman Sachs chiama le società quotate dominanti del continente “le Granola”. L'acronimo copre un gruppo eterogeneo di aziende internazionali che abbracciano i settori farmaceutico, di consumo e sanitario. Insieme rappresentano circa un quinto dello Stoxx 600.
La loro prestazione contro i Magnifici Sette si è discostata solo di recente. L’S&P 500 – che ha circa il 70% di esposizione dei ricavi agli Stati Uniti – ha subito una scossa dopo l’elezione di Donald Trump.
Non sono dei pushover aziendali. Novo Nordisk produce il farmaco dimagrante Wegovy molto richiesto. LVMH non ha rivali tra i marchi di lusso. ASML è uno specialista globale nella progettazione di chip. Nestlé è un alimento base internazionale.
Non hanno chiuso bene il 2024. L'ultimo farmaco contro l'obesità di Novo Nordisk ha avuto risultati dei test “deludenti”, LVMH soffre della debole domanda cinese e le difficili condizioni macroeconomiche stanno incidendo sui profitti di Nestlé. Tuttavia, si tratta di aziende ampie e consolidate con esposizione globale, bassa volatilità e utili elevati – e alcune sono ora sottovalutate.
Ma l’Europa è molto più che Granola. Altre aziende sono competitive in tutti i settori, compreso quello tecnologico: Glencore, Siemens Energy, Airbus, Adidas, Zeiss e SAP, solo per citarne alcuni.
Anche le piccole imprese europee quotate tendono a sovraperformare le loro controparti americane. Circa il 40% delle small cap statunitensi hanno utili negativi, rispetto a poco più del 10% in Europa. La dinamica del “vincitore prende tutto” potrebbe essere più forte negli Stati Uniti, dove i colossi tecnologici succhiano capitali e talenti dalle aziende più piccole. (Ciò non dovrebbe sminuire le reali sfide di ridimensionamento in Europa.)
Le imprese europee fanno inoltre più affidamento su finanziamenti illiquidi e basati sulle relazioni, a differenza degli Stati Uniti, dove dominano le azioni quotate. Ciò potrebbe incoraggiare la governance aziendale a lungo termine in Europa, ma evidenzia anche le sfide legate al confronto delle performance azionarie statunitensi ed europee (i flussi di azioni liquide non sono nella stessa lega).
Per quanto riguarda la minaccia tariffaria di Trump, non si tratta di un disastro nemmeno per le aziende europee. I gruppi Stoxx 600 traggono solo il 40% dei loro ricavi dal continente. (Per misura, il Dax di Francoforte è cresciuto di quasi il 20% lo scorso anno, sovraperformando i suoi omologhi europei, nonostante l’economia poco brillante della Germania.) Un dollaro più forte aumenterebbe anche gli utili delle società europee con consistenti vendite negli Stati Uniti.
In sintesi, i rendimenti stellari del mercato azionario statunitense non significano che le società europee non siano buone. Piuttosto, gli investitori sono disposti a pagare un premio per ottenere esposizione all’intelligenza artificiale (e a Trump 2.0), un’operazione che sembra più difficile da giustificare.
Oltre alla proposta di valore, ci sono altri catalizzatori che potrebbero attirare più investitori verso le azioni europee: risultati deludenti dell’intelligenza artificiale, tassi di interesse più bassi in Europa, rischi di Trump e ulteriori tentativi di stimolo in Cina.
E, anche se le società quotate guadagnano molto denaro al di fuori dell’Europa, c’è anche un vantaggio interno.
In primo luogo, l’economia europea ha probabilmente mostrato agilità e resilienza di fronte a shock senza precedenti, ad esempio allontanandosi dall’energia russa a basso costo. La produzione manifatturiera totale è rimasta sostanzialmente invariata dall’inizio del primo mandato di Trump (le apparecchiature farmaceutiche e informatiche hanno compensato il rallentamento della produzione automobilistica). Anche le cosiddette economie europee periferiche stanno ottenendo risultati migliori.
Poi ci sono gli utili nazionali a lungo termine e le prospettive di finanziamento. Sebbene Francia e Germania si trovino ad affrontare l’instabilità politica, la crescente urgenza tra i policy maker di affrontare la modesta crescita della produttività del blocco sta almeno portando a un discorso più incoraggiante sulle riforme. Vi è un crescente consenso sulla necessità di una vera unione dei mercati dei capitali per stimolare la crescita, di una deregolamentazione per sostenere l’innovazione, di un approccio più pragmatico al libero scambio e alla Cina, di un ripensamento del freno al debito in Germania, di investimenti nella digitalizzazione e di minori costi energetici. La relazione di Mario Draghi sulla competitività europea ha dato ulteriore slancio.
Il vantaggio finanziario, innovativo e tecnologico dell’America è indiscutibile. E se l’Europa possa effettivamente attuare riforme importanti è un’altra questione. Tuttavia, l’impennata comparativa dei titoli statunitensi – dato l’accesso a un’ampia liquidità, competenze tecnologiche ed esposizione all’intelligenza artificiale – nasconde punti di forza nelle società quotate europee che, almeno, avevo sottovalutato. Il continente ha aziende diversificate, resilienti e internazionali con casi d’uso consolidati (mentre l’intelligenza artificiale ne sta ancora cercando uno). Si tratta di una solida piattaforma che gli investitori possono sfruttare e su cui i politici possono basarsi.
Cosa ne pensi? Scrivimi a [email protected] o su X @tejparikh90.
Spunti di riflessione
L’età è una statistica demografica vitale. Ma cosa succede se ci pensiamo in modo sbagliato? Un affascinante carta di lavoro rileva che l’età cronologica è un indicatore inaffidabile del funzionamento fisiologico, date le grandi differenze nel modo in cui l’invecchiamento si svolge tra le persone. Gli autori ritengono che la nostra visione lineare dell’invecchiamento potrebbe limitare la capacità delle nostre economie di sfruttare appieno i benefici dell’aumento della longevità.