Il Lussemburgo ha intrapreso un combattimento nella battaglia per conservare la sua corona come il più grande domicilio di fondi di investimento in Europa poiché i fondi scambiati in borsa, in cui l'Irlanda è dominante, continua a sifone lontano dai tradizionali fondi comuni di investimento.
La piccola nazione ha a lungo puntato ben al di sopra del suo peso nel settore dei fondi, con le sue tasse basse, l'ambiente normativo economico e la forza lavoro multilingue che lo spingono a diventare l'epicentro dell'industria europea nonostante la sua mancanza di investitori domestici.
Ma il Grandhuchy è stato costretto a suonare il secondo violino nel settore ETF in rapida crescita, in cui l'Irlanda ha sequestrato la posizione del polo lanciando il proprio pacchetto di efficienza fiscale, supporto normativo e un ecosistema di amministratori di fondi, custode e aziende legali.
L'Irlanda ospitava 1,6 tn di attività ETF alla fine del 2024, secondo i dati di Morningstar, rispetto a soli 266 miliardi di euro in Lussemburgo. Peggio ancora, la quota di mercato del Grand Duchy è diminuita, dal 36,3 per cento delle attività irlandesi nel 2015 a solo il 16,9 per cento. Gli afflussi netti sono stati 14 miliardi di euro l'anno scorso, una cifra misera rispetto ai 211 miliardi di euro dell'Irlanda.
Ciò nonostante il Lussemburgo mantenga il suo ruolo di domicilio europeo preferito per fondi comuni di investimento con € 3,7 tn di attività, secondo Morningstar, ben prima di 1,6 tn dell'Irlanda, anche se anche qui Dublino ha aumentato la sua quota di mercato, con afflussi più forti (o deflussi più piccoli) in ciascuno degli ultimi tre anni.
La posta in gioco è alta. L'industria della gestione patrimoniale dell'Irlanda ha contribuito a quasi 1 miliardo di euro di entrate fiscali dirette nel 2023, ha impiegato direttamente quasi 20.000 persone e ha generato 15 miliardi di euro in valore aggiunto lordo, secondo un rapporto Commissionato dai fondi irlandesi, l'organismo del settore.
Il settore finanziario del Lussemburgo è ancora più centrale per la sua economia. Rappresenta oltre il 30 % del PIL del paese, l'11 % dell'occupazione e il 20 % delle entrate fiscali dirette, secondo il Commissione europea.
Negli ultimi mesi l'Irlanda ha spinto a consolidare ulteriormente la sua egemonia europea ETF portando il suo regime normativo in linea con il Lussemburgo in due aree in cui era rimasta indietro.
In ottobre, la Banca centrale d'Irlanda, il regolatore finanziario del paese, ha dichiarato che avrebbe eliminato la sua bizzarra regola di denominazione che ha costretto qualsiasi gestore di fondi che ha lanciato una classe di azioni ETF di un fondo comune di investimento domiciliato di Dublino per etichettare tutte le classi di azioni come “ETF” , anche quelli che erano fondi comuni di investimento.
Ci sono anche segni che il CBI ha allentato le sue restrizioni sugli ETF che investono in obblighi di prestito collateralizzati dopo che il Lussemburgo ha rubato una marcia su di esso insaccando il primo ETF CLO europeo.
Tuttavia, il Lussemburgo ha ora reagito con due mosse proprie.
In primo luogo, a gennaio ha demolito un'imposta di abbonamento, nota come tassazione. Questa tassa era equivalente a 5 punti base all'anno per gli ETF gestiti attivamente e le classi di quote di vendita al dettaglio di fondi comuni di investimento attivi (con classi istituzionali che pagano 1bp).
“Non dovremmo impegnarci”, ha affermato Tom Théobald, amministratore delegato del Lussemburgo per la finanza, un partenariato pubblico-privato tra il governo e il profilo, la Federazione del settore finanziario.
“Siamo l'hub principale per i fondi attivi [in Europe]”Ha aggiunto. “C'è il potenziale per [mutual] I gestori di fondi per replicare la loro strategia di investimento in un ETF, che è un altro canale di distribuzione, aggiungendo un'altra classe di azioni. “
In secondo luogo, il finanziere della Commissione di Surveillance Du Secteur, il regolatore, ha aperto la strada agli ETF attivi di adottare il tipo di strutture semitrasparenti e di schermatura del portafoglio che sono state a lungo consentite negli Stati Uniti.
Queste strutture significano che un ETF non deve pubblicare il suo portafoglio completo ogni giorno, uno scenario che alcuni manager attivi che temono consente ad altri partecipanti al mercato di eseguirli e rubare la loro “salsa segreta”. Invece, il CSSF consentirà agli emittenti ETF di rivelare le loro partecipazioni solo una volta al mese, con un ritardo di un mese.
Le strutture di portafoglio semitrasparenti non sono rimaste realmente decollate negli Stati Uniti, dove la maggior parte dei gestori di ETF attivi è stata felice di scimmio della piena trasparenza adottata dagli ETF passivi.
Ma Théobald ha affermato che la semi-trasparenza era “una richiesta che abbiamo avuto dal settore”.
“È una discussione che abbiamo avuto con alcuni dei grandi giocatori statunitensi. C'è sicuramente un interesse lì “, ha aggiunto.
Gli ETF attivi devono ancora decollare davvero in Europa, dove attualmente rappresentano solo il 2,4 per cento delle attività dell'ETF, sebbene i flussi siano in esecuzione a circa tre volte questo tasso. Ciò impallidisce rispetto agli Stati Uniti, dove gli ETF attivi hanno ottenuto l'8,1 per cento del mercato e la loro quota di flussi è di circa il 28 %.
Numerosi emittenti hanno lanciato i loro primi ETF attivi europei nell'ultimo anno, tra cui Ark Invest, BNP Paribas Asset Management, ABRDN e Robeco, mentre BlackRock ha debuttato con i suoi primi ETF azionari attivi.
Janus Henderson, che si è unito alla folla in ottobre, ha previsto che il mercato europeo dell'ETF attivo si allegerà da quasi 20 volte a $ 1TN entro il 2030.
Data la natura straordinariamente attiva dell'industria dei fondi del Lussemburgo, c'è una certa urgenza negli sforzi del Grand Duchy di non lasciare che l'opportunità dell'ETF attiva scivolasse attraverso le dita.
“Vogliamo assicurarci che se sviluppi solo una frazione del modo in cui ha negli Stati Uniti che abbiamo una buona quota di mercato”, ha detto Théobald.
Adrian Whelan, responsabile globale dell'intelligence di mercato per i servizi degli investitori presso Brown Brothers Harriman, ha affermato che l'Irlanda ha avuto “un vantaggio significativo” sul Lussemburgo nella battaglia per gli affari ETF, dato il suo “ecosistema profondo”, la sua lingua condivisa con i gestori di attività statunitensi e il Regno Unito -Il Market Makers e un trattato fiscale che dimezza il prelievo sul reddito da dividendi statunitensi.
Per i manager americani che già gestiscono fondi con domicilio negli Stati Uniti, Whelan credeva che “The Gravitational Pull” avrebbe continuato ad essere in Irlanda, ma “se la tua massa critica è in Lussemburgo, sarà più economico farlo lì”, ha aggiunto.