La straordinaria ascesa delle azioni statunitensi di quest’anno e l’allarmante cambiamento delle posizioni politiche presidenziali del paese stanno oscurando uno dei cambiamenti di mercato più chiari e importanti del 2025: il resto del mondo sta prendendo a calci l’America.
I gestori di fondi sono generalmente persone premurose e intelligenti, ma la verità è che loro (e i giornalisti, per essere onesti) possono pensare solo a un grande tema alla volta. Due alla volta. Oltre a ciò, cambiamenti davvero significativi nelle dinamiche di mercato possono avere difficoltà a emergere. Quest’anno, una delle storie più importanti che lottano per raggiungere la luce del sole è lo spettacolare rialzo dei titoli azionari europei.
In cima alla classifica c'è l'indice Ibex spagnolo, cresciuto di poco più del 40% quest'anno – il balzo più grande in più di tre decenni – raggiungendo un livello record. In Italia le azioni sono salite di oltre il 26%. La Francia ha registrato un aumento relativamente misero del 10%.
Ma il punto è questo: il calo del dollaro all'inizio di quest'anno rende la situazione ancora più drammatica. Un investitore senza copertura in dollari USA che fosse stato nel Cac 40 francese avrebbe realizzato guadagni del 23%, molto più del 17% del benchmark statunitense S&P 500. Un investitore basato in dollari in Spagna ha registrato un aumento di quasi il 60%. Al contrario, un investitore con sede in euro ha visto rendimenti dallo S&P di appena il 4%.
Vedete gli eurocrati battersi il petto in TV finanziaria gridando come l'Europa sia la patria di alcuni dei mercati più interessanti del mondo? Nemmeno un po'. Lamentano invece la mancanza di riforme e di progressi verso un mercato dei capitali veramente unito. E si preoccupano per la relativa mancanza di crescita economica. Hanno ragione a fare tutto questo, ma un po’ di arroganza per Make Europe Great Again non guasterebbe.
Con non poca ironia, le persone più disposte a picchiare l’Europa, e a dubitare della sua capacità di realizzare il cambiamento, sono gli europei. “Non posso dirvi quanto sia radicato”, ha affermato Karen Ward, capo stratega del mercato per l’Europa presso JPMorgan Asset Management. L’ottimismo sulla crescita economica in Europa è quasi impossibile da trovare, e il cielo sa che abbiamo avuto molte false albe. Ma come sottolinea Ward, la Germania sta per intraprendere una spesa equivalente al 12% della sua produzione economica annuale in progetti di difesa e infrastrutture. È molto difficile immaginare come ciò non si traduca in un ambiente più luminoso per la crescita in Germania e nel resto del continente.
Gli economisti della banca francese BNP Paribas affermano che la loro visione positiva sulla crescita europea è una delle sue previsioni per il 2026 meno consensuali, e i dubbi sulla capacità della Germania di spendere i propri soldi rapidamente, con il desiderato effetto a cascata sul resto dell’economia, sono il principale ostacolo che ricevono a tale visione. “Manteniamo questa posizione [Europe] sorprenderà al rialzo” l'anno prossimo, ha detto Luigi Speranza, capo economista della banca, in una presentazione questa settimana. “La nostra convinzione è che lo stimolo fiscale sarà più efficace di quanto si pensi.”
L’austerità fiscale che ha frenato l’Europa, soprattutto rispetto agli Stati Uniti, all’indomani della grande crisi finanziaria, è un ricordo del passato. Ora, le sue banche sono in ottima forma (l’indice bancario Stoxx 600 è cresciuto di quasi il 60% quest’anno) e i suoi governi stanno spendendo. Nemmeno la perenne disfunzione politica in Francia è in grado di trattenere i mercati. I motivi di ottimismo continuano ad accumularsi.
Il balzo delle azioni quest’anno ha avuto un sapore insolitamente speculativo. Willem Sels, responsabile globale degli investimenti presso HSBC Private Bank, sottolinea che il rialzo delle azioni americane è “più sano”, nel senso che ha tratto forza dagli utili societari. In Europa, al confronto, i guadagni sono arrivati da molteplici espansioni: la volontà degli investitori di pagare di più essenzialmente per la stessa cosa.
Puoi leggerlo in due modi: uno è “vai, Europa!” – una piccola goccia di entusiasmo speculativo può fare molto in mercati relativamente piccoli, e i rapporti prezzo-utili hanno molta strada da fare per raggiungere quelli degli Stati Uniti. L’altro è essere più cinici, vedere la straordinaria performance europea di quest’anno come un fuoco di paglia e continuare a investire capitali nella macchina generatrice di utili che è il miracolo tecnologico statunitense.
I gestori patrimoniali mi dicono che ciò che accade in Europa resta in Europa. Gli investitori statunitensi si sono appena accorti di ciò che sta accadendo lì o, del resto, in Asia, che può vantare anche guadagni spettacolari nel 2025.
“C’è stato un breve periodo di ottimismo sull’Europa”, ha detto Sels – in particolare nel periodo in cui la Germania ha annunciato la sua enorme espansione fiscale nella primavera di quest’anno, gran parte della quale ha tardato ad avviarsi. L’interesse dei suoi clienti in Europa rimane relativamente debole, ha detto, mentre gli Stati Uniti hanno ancora una qualità da star che genera Fomo: la paura di perdere qualcosa.
Per gli investitori sia interni che esterni agli Stati Uniti, investire in azioni nel resto del grande mondo ha molto senso, in termini di performance di mercato ma anche in termini di evitare il rischio di ulteriori cali del dollaro. Ciò di cui l’Europa ha bisogno adesso è un po’ di Mega Fomo.