Un'opportunità per l'Europa di sollevarsi

Ciao lettori, sono tornato dalla mia prima tranche di congedo di libri e desideroso di tornare nella palude con te. Come mio compagno, sono fortunato ad avere con me jOnathan Barthconsigliere senior presso il Cambridge Institute for Sustainability Leadership, co-fondatore del Zoe Institute for Future-Fit Economies e un esperto di Bruxelles con una visione particolarmente interessante sull'Europa oggi.

Gli Stati Uniti hanno celebrato il suo compleanno la scorsa settimana, ma i miei pensieri in questi giorni sono in Europa. Un paio di settimane fa, ho partecipato a una conferenza CEO in Italia e sono stato colpito (ancora una volta) da quanto gli investitori desiderosi sono di diversificarsi lontano dal dollaro e in euro. Questo non vuol dire che lo stanno ancora facendo, ma credo, in un momento di non ritorno in cui questo potrebbe cambiare.

Come hanno notato i collaboratori di ricerca in valuta in un recente documento: “Non solo le esposizioni in dollari di [global] I fondi pensione e le compagnie assicurative grandi ed eccessive al 50 % o più, ma le esposizioni aggregate del paese sono spaventose “, con Taiwan che detiene oltre il 90 % del suo PIL in dollari, seguito dal Giappone al 60 % e in Australia e Corea del Sud al 30 %.

La diversificazione in questo momento avrebbe un sacco di senso, anche se Donald Trump non stavano ribaltando il sistema di trading globale e mettendo in discussione l'indipendenza della Federal Reserve degli Stati Uniti, che è, credo, l'unico problema che i partecipanti al mercato non possono permettersi di trascurare. Senza una Fed gratuita, i mercati statunitensi avrebbero corretto molto rapidamente.

Ovviamente puoi fare la contropiede. Rapporto sui lavori statunitensi della scorsa settimana ha rafforzato la narrazione dell'eccezionalità e del dinamismo americano nel caos politico. E sì, le azioni sono aumentate del passaggio del “grande, bello fattura”, perché i mercati azionari adorano sempre i tagli alle tasse. Ma la verità è che gli investitori seri sono anche molto preoccupati per il debito a lungo termine e il quadro di deficit per gli Stati Uniti, nonché per il rischio politico e il populismo.

Per tutti questi motivi, l'euro ha visto un po 'di slancio a lungo termine rispetto al dollaro e potrebbe vedere di più se l'Europa può mettere insieme il suo atto e integrare davvero i suoi mercati dei capitali. Finora, l'oro è la seconda più grande risorsa di riserva al mondo dopo il dollaro. Ma, alla conferenza del CEO, ho chiesto a 29 leader globali se preferivano investire in Eurobonds (se esistessero) piuttosto che nel mercato obbligazionario statunitense in questo momento e 18 hanno detto di sì. Per me, ciò indica che se l'Europa potesse veramente raccomandare l'integrazione, correggere i suoi mercati dei capitali e offrire agli investitori la scala di cui hanno bisogno per diversificare, l'euro vorrebbe salire.

Christine Lagarde, presidente della Banca centrale europea, ha recentemente scritto un pezzo nel FT, chiedendo un momento di “euro globale”. E il presidente della Commissione europea Ursula von der Leyen ha reso l'integrazione dei mercati dei capitali una priorità chiave nel suo secondo mandato.

Allora quali sono gli ostacoli per far sì che ciò accada? La politica come al solito, ovviamente, inerzia e i normali ostacoli tecnocratici di riunire 27 Stati membri con 27 diversi sistemi legali e regolamentari. Ma Jonathan, hai sostenuto che ci sia qualcosa di più profondo e più psicologico al lavoro qui. Quindi dicci, cosa deve fare l'Europa per creare un futuro nuovo e migliore in quello che sembra essere un momento molto opportuno?

Lettura consigliata

• Pensavo che Ruchir Sharma abbia fatto alcuni punti positivi sul perché i mercati statunitensi non dovessero ancora riflettere la realtà globale.

• Questo ottimo pezzo in Wall Street Journal Guarda come le deportazioni nella Cintura Rust degli Stati Uniti possano uccidere il risveglio economico lì. I migranti (compresa la mia famiglia) fanno così tanto parte del successo del Midwest – questo mi ha fatto esplodere.

• E dai un'occhiata alla mia rubrica del lunedì sul perché i mercati globali soffrono di un “effetto Rashomon” in cui gli investitori possono interpretare le stesse informazioni in modi molto diversi.

Jonathan Barth risponde

Grazie, Rana. In effetti, l'Europa si sente bloccata nella paralisi aggrappata disperatamente ai vecchi mantra del playbook di mercato-mercato-libero scambio senza restrizioni, politica fiscale restrittiva e un approccio strettamente limitato alla strategia industriale. Né il rapporto Draghi, né la legge sulla riduzione dell'inflazione degli Stati Uniti, né il ritorno della geopolitica e nemmeno l'incombente secondo shock in Cina sono stati in grado di cambiarlo.

I commentatori hanno avuto un senso della paralisi di oggi facendo riferimento al concetto di un interregno di Antonio Gramsci-che nel mezzo, dove il vecchio mondo modellato dal liberalismo economico è morto, ma il nuovo lotta per nascere. Ciò vale in particolare per l'Europa oggi.

Il problema con la nozione di interregnum è che – per quanto descrittivo possa essere – offre poca guida per trovare una via d'uscita dalla paralisi. Quando ho cercato alternative, mi sono imbattuto nella psicologia del dolore. È interessante notare che le nostre esperienze personali di lutto possono offrire orientamento per la navigazione dell'intergnum in cui ci troviamo. Attualmente sto lavorando a un libro che lo esplora in modo più approfondito.

Nella psicologia del dolore, c'è il noto modello Kübler-Ross. Divide il lutto in cinque fasi: negazione, rabbia, contrattazione, depressione e accettazione. Sostengo che esiste un sesto: reimmaginazione – una fase che raggiungiamo una volta che abbiamo lasciato andare il vecchio e iniziamo a modellare il nuovo.

L'Europa è ancora nel bel mezzo del processo di lutto, in contrasto con gli Stati Uniti, dove percepisco un tocco di reimmaginazione. Questo perché siamo un decennio dietro di te negli Stati Uniti. L'Europa non ha mai sperimentato uno shock in Cina sulla stessa scala. Né ha subito uno spostamento a destra su vasta scala paragonabile a quello che ha seguito quello shock negli Stati Uniti. (Su questo, raccomando il recente documento di Sander Tordoir e Brad Setser sul Secondo shock in Cina.

Di conseguenza, l'Europa rimane bloccata nelle prime fasi del dolore: negazione, rabbia e contrattazione. Incontro ancora i colleghi che negano che il liberalismo economico non sia mancato nelle sue promesse. Proprio la scorsa settimana in una conferenza a Berlino ho dovuto difendere la politica industriale dalle accuse di arroganza e idealismo.

Sento ancora la gente dire: “Se otteniamo pannelli solari a basso costo o veicoli elettrici dalla Cina, non è così buono per i consumatori?” Preoccupazioni per la sicurezza economica e la dipendenza, il fatto che le persone non siano solo consumatori ma lavoratori che trovano identità e appartenenza a posti di lavoro – tutte le idee che sembrano buon senso negli Stati Uniti – sono lungi dal costituire un consenso tra i leader del centro democratico europeo.

Nel frattempo, ciò che l'Europa è rimasta è rabbia. Rabbia per le élite politiche che hanno rotto la promessa liberale del progresso materiale eterno. È una rabbia che il diritto sa fin troppo bene come sfruttare.

Poiché sono bloccati nella negazione, i leader dell'Europa esitano a sfuggire alla rabbia entrando nella fase liberatrice del dolore. Ciò significherebbe accettazione. Accettazione che la concentrazione di ricchezza, il capitale finanziario e le idee ricardiane di specializzazione commerciale rendono tutte le democrazie suscettibili al ricatto. L'accettazione che i mercati della flessibilità richiedono – riqualificazione, trasferimento, reinventare la tua identità – è in netto contrasto con il desiderio delle persone di stabilità e sicurezza.

Invece, la classe politica europea rimane intrappolata in compromessi spensierati che non riescono a rendere giustizia al nuovo ordine di oggi, e invece si aggrappano alle idee del passato liberale di mercato-in quello che, nel linguaggio del dolore, è chiamato contrattazione. Sì, le discussioni che menzionano – l'Unione dei Capitali o l'integrazione più profonda del mercato unico – potrebbero progredire. Ma la sopravvivenza europea dipende dall'interazione dei mercati dei capitali con politica fiscale e industriale. (Vedi, ad esempio, di Zoe Institute cassetta degli attrezzi finanziari privati.) E qui non dobbiamo ingannare noi stessi. La maggior parte di ciò che vediamo è una politica simbolica radicata nell'ortodossia del mercato.

Prendi la nuova lassità fiscale tedesca con il suo pacchetto di investimento da 1tn da €. Dall'esterno sembra un turno di paradigma. Ma se guardiamo più da vicino, si rivolge alle infrastrutture e alla difesa, non al rinnovo industriale. E la Germania è un outlier. Le norme fiscali europee sono ancora restrittive per gli investimenti. I rilassamenti della spesa fiscale sono limitati alla difesa. Di conseguenza, le iniziative industriali come l'accordo europeo industriale pulito mancano di sostegno fiscale. Anche le nuove regole di aiuti statali in Europa del mese scorso cambiano poco.

La mia speranza? Queste crescenti pressioni – l'incombente shock della Cina e il continuo aumento della destra – costringeranno finalmente i leader sia a sinistra che a destra per riconoscere che ciò non può continuare. E che non si bloccano nelle dimissioni – una forma della quarta fase del dolore, della depressione. I leader politici dovrebbero ricordare che l'Europa ha già navigato con successo i cambiamenti di paradigma e che i cambiamenti non sono una minaccia, ma un'opportunità per imparare e fare meglio.

Quindi, forse, l'Europa sarà finalmente pronta. Pronto a rispondere a questa rottura epocale con una vera sindacazione dei mercati dei capitali, con politica industriale e strategia monetaria e fiscale coordinata e la sua visione geopolitica; Pronto a attirare la capitale di cui stai parlando usando il playbook post-neoliberista. Ma prima deve completare le cinque fasi del lutto per il liberalismo economico, prima che possa iniziare a reinventare.