Sabato 8 ottobre, i massimi dirigenti bancari del Regno Unito sono stati convocati per una videochiamata di emergenza con Sam Woods, capo del braccio normativo della Banca d’Inghilterra.

Dieci giorni prima la BoE era intervenuta nel mercato obbligazionario, impegnandosi ad acquistare fino a 65 miliardi di sterline di gilt a lunga scadenza per stabilizzare i prezzi dopo le turbolenze iniziate dal “mini” Budget di Kwasi Kwarteng e amplificate dagli enormi fondi pensione del Regno Unito.

Il calo senza precedenti dei prezzi e l’impennata dei rendimenti avevano colto di sorpresa banche e funzionari.

“Prima di un forte terremoto, normalmente si verificano alcuni tremori”, ha detto un amministratore delegato durante una telefonata con la BoE. “Questo non è stato un tremore, è stata un’esplosione totale.”

Sebbene l’intervento della BoE avesse calmato i mercati, i funzionari erano ancora preoccupati per la fragilità della situazione durante i loro incontri del fine settimana con alti dirigenti di banche tra cui Barclays, Lloyds e NatWest, insieme ai capi del Regno Unito di JPMorgan Chase, Morgan Stanley, Goldman Sachs e Deutsche Banca. La BoE e le banche hanno rifiutato di commentare.

Per diversi giorni le banche hanno fornito alla BoE rapporti giornalieri sulla loro esposizione ai fondi pensione traballanti, comprese informazioni sul mancato rispetto delle richieste di margine da parte degli schemi.

I fondi pensione britannici a benefici definiti investono molto in gilt e utilizzano anche derivati ​​nell’ambito delle cosiddette strategie di investimento basate sulla responsabilità. Poiché i prezzi dei gilt sono crollati dopo l’annuncio da parte del governo di tagli fiscali non finanziati, i regimi sono stati costretti a vendere attività – compresi i gilt – per raccogliere denaro per richieste di margine dalle banche sui derivati. Tali vendite farebbero scendere ulteriormente i prezzi dei gilt, alimentando una spirale di prezzo.

Fino all’intervento della BoE c’era il rischio di default dei piani pensionistici individuali e dei fondi LDI in pool, gestiti da asset manager come Legal e General Investment Management.

Ciò ha lasciato le banche esposte, ma la BoE era anche interessata ad altre vie di potenziale contagio, compreso l’uso da parte delle banche di pronti contro termine inverso, o accordi di riacquisto, in cui prestano denaro ai fondi pensione attraverso le loro tesorerie aziendali e prendono i titoli di stato come garanzia.

Questo non era appannaggio delle banche d’investimento audaci, ma le parti più tipicamente monotone delle banche ordinarie.

Tra gli istituti di credito del Regno Unito, Lloyds Banking Group ha avuto la maggiore esposizione al mercato dei pronti contro termine, con 52 miliardi di sterline, ovvero l’8,5% delle attività nel suo bilancio aziendale. Su un mercato repo di gilt da 400 miliardi di sterline, come stimato dalla BoE, i Lloyds rappresentavano circa il 13% delle attività.

In confronto, NatWest aveva 25,8 miliardi di sterline di esposizione ai pronti contro termine, ovvero il 6% delle sue attività di bilancio; La banca britannica di Santander aveva 12,6 miliardi di sterline (4,4 per cento); La banca britannica di HSBC aveva 8 miliardi di sterline (2,3%) e Barclays 3,2 miliardi di sterline (0,4%).

“Lloyds ha sicuramente uno dei repo book più grandi, quindi sarebbe stata una delle controparti interessate più grandi”, ha affermato un trader di una banca rivale.

Mentre la BoE stava monitorando i potenziali effetti a catena per le banche, si è concentrata sui fondi pensione stessi e sui loro sforzi per rivedere i loro portafogli a fronte di richiami di margini multimiliardari.

Entro il 4 ottobre, una settimana dopo l’intervento della BoE, stava diventando chiaro che, sebbene la banca centrale fosse disposta ad acquistare fino a 5 miliardi di sterline di gilt al giorno, la struttura non veniva utilizzata pesantemente. Nei primi sei giorni del programma, la BoE aveva acquistato solo 3,7 miliardi di sterline in totale.

I gestori di LDI stavano dicendo alla BoE che si stavano preparando a vendere la maggior parte delle loro vendite la settimana successiva perché i loro clienti di fondi pensione avrebbero quindi avuto maggiore chiarezza sulla quantità di garanzie che avrebbero dovuto inviare e quali attività potevano essere vendute.

La banca credeva che i gestori di LDI alla fine volessero mantenere i loro titoli di stato in sterline, che corrispondevano alle loro esigenze a lungo termine, e quindi stavano cercando di vendere prima qualsiasi altra attività possibile.

Diverse banche stavano anche segnalando alla BoE che stavano effettuando richieste di garanzie molto ingenti a clienti che non sarebbero stati soddisfatti.

La volatilità del mercato si aggiungeva alle sfide operative. Le banche in genere inviano le loro richieste di margine ai clienti come prima cosa al mattino, con le garanzie in scadenza entro l’1:00. Ma a quel punto, i movimenti del mercato a volte oscillavano nella direzione opposta, il che significa che i fondi dovevano vendere attività a prezzi in difficoltà per fornire garanzie che sarebbero poi state restituite loro direttamente il giorno successivo.

Northern Trust, una grande banca di custodia con sede a Chicago che forniva servizi amministrativi a due dei maggiori gestori di LDI, Legal & General Investment Management e Insight Investment, è stata sopraffatta dall’enorme volume di richieste di margini ed è stata costretta a reclutare personale dagli Stati Uniti per aiutare con i suoi sistemi di elaborazione in gran parte manuali, secondo le persone coinvolte nei mestieri.

“La maggior parte dell’attenzione si è concentrata sullo sforzo operativo per i depositari, i cui processi manuali stavano ostacolando la consegna delle garanzie”, ha affermato una persona coinvolta nelle discussioni con la BoE.

Alle 7 di lunedì 10 ottobre, dopo il fine settimana di telefonate con i capi delle banche, la BoE ha annunciato che avrebbe ampliato drasticamente il suo sostegno al mercato delle pensioni, aumentando la sua capacità di acquistare gilt e accettando una gamma più ampia di attività come garanzia di prestito. Il giorno dopo, ha esteso l’acquisto di obbligazioni includendo i gilt indicizzati, il cui valore è legato all’inflazione.

“Le oscillazioni davvero violente sono probabilmente dietro di noi dopo la reazione della banca”, ha affermato un amministratore delegato che era al telefono durante il fine settimana. “Ma siamo nel mezzo di questo. Le cose si stanno ancora muovendo”.