C’è un’amara ironia nel tumulto che attualmente attanaglia l’universo delle criptovalute. Le criptovalute sono nate nel profondo della grande crisi finanziaria del 2008 come contraccolpo contro i fallimenti del sistema finanziario convenzionale, con le sue banche ombra sovraindebitate e la catena a margherita di leva finanziaria e disallineamento delle scadenze. Il white paper originale di Bitcoin pubblicato quello stesso anno ha venduto una visione in cui il denaro è stato rimodellato come un sistema autosufficiente di trasferimento peer-to-peer senza la necessità di intermediari. Tuttavia, lo sconvolgimento di oggi porta tutti i segni distintivi proprio dei fallimenti contro i quali si scagliavano i primi sostenitori del settore. Mentre le aziende crollano e i prezzi delle monete crollano, il disfacimento di questa nuova catena a margherita di criptovalute ombra sovraindebitate è ora in pieno svolgimento.
Mentre esaminiamo il relitto e tracciamo un percorso per la risposta politica per frenare il settore, dobbiamo tenere a mente alcuni fatti chiave. Le criptovalute operano all’insegna del decentramento, ma sono altamente centralizzate sotto due aspetti cruciali.
In primo luogo, molti protocolli apparentemente decentralizzati si rivelano altamente concentrati in termini di chi effettivamente governa e controlla le cose. Spesso i responsabili sono il fondatore e un piccolo numero di finanziatori di capitale di rischio, come evidenziato dall’implosione della stablecoin Terra a maggio. Nella maggior parte dei casi, la crittografia è decentralizzata solo nel nome.
In secondo luogo, gli intermediari centralizzati, come FTX di Sam Bankman-Fried, svolgono un ruolo fondamentale come porta d’accesso al mondo delle criptovalute dal sistema finanziario convenzionale. Incanalano il flusso di nuovi investitori, che è l’ossigeno che mantiene vive queste dinamiche speculative. La ricerca della BIS in quest’area ha evidenziato come le criptovalute funzionino davvero solo quando ciò accade. Nella misura in cui il reclutamento di nuovi investitori è fondamentale per la sopravvivenza delle criptovalute, gli intermediari centralizzati sono fondamentali per sostenere l’edificio.
L’attuale crollo di FTX e altri domino in caduta nel settore, ha portato a molte ricerche interiori tra i promotori di criptovalute. Com’era prevedibile, stiamo sentendo richieste all’industria di “tornare alle sue radici” e rinascere in una forma più pura. La visione è di tornare indietro nel tempo ai giorni in cui le criptovalute erano appannaggio di un piccolo gruppo di appassionati piuttosto che qualcosa di commercializzato come un prodotto finanziario tradizionale. In questa visione, sarebbe più simile a un hobby di nicchia tra una piccola minoranza di seguaci, piuttosto che entrare nei nostri salotti attraverso la pubblicità televisiva nel tentativo di attirare investitori al dettaglio.
Questa pura forma di criptovaluta, che immagina di sbarazzarsi degli intermediari centralizzati, avrebbe solo un ingombro molto ridotto. Ma le criptovalute non sarebbero cresciute fino alle dimensioni attuali senza che queste entità incanalassero fondi nel settore. Piuttosto che opporsi, gli intermediari centralizzati e le criptovalute si alimentano a vicenda. Per questo motivo, qualsiasi intervento politico ora intrapreso per mitigare l’impatto delle criptovalute dovrà tenere conto di questa dipendenza reciproca, nonché del ruolo che le stablecoin svolgono come gateway dal sistema finanziario convenzionale.
Alcuni dicono “lascia bruciare le criptovalute”, ma l’idea che scomparirà da sola potrebbe essere un pio desiderio. Quando le condizioni finanziarie cambiano, anche un settore molto ridotto che è appannaggio dei puristi potrebbe ancora fornire le braci per il nuovo ingresso degli intermediari centralizzati.
Qualsiasi intervento dovrebbe superare una sfida chiave: se la politica consente alle criptovalute di intrecciarsi con il sistema finanziario tradizionale, introdurrà qualcosa che finora è stato evitato. In particolare, se le stablecoin vengono introdotte nel perimetro normativo, sarà necessario affrontare il loro ruolo di punto di ingresso al resto dell’ecosistema crittografico. La politica dovrebbe evitare che diventino il “cuculo nel nido”. I nuovi standard emesse dal Comitato di Basilea per la vigilanza bancaria sulle attività del settore bancario in criptovalute sono un passo significativo nella giusta direzione.
Più in generale, l’approccio alla regolamentazione dovrà distinguere la funzione economica sottostante delle criptovalute da come appare in superficie. Anche durante i peggiori eccessi del boom dei mutui subprime, la catena della leva finanziaria alla fine ha portato all’attività del mondo reale, ovviamente l’acquisto di una casa con i soldi. Le criptovalute, invece, sono in gran parte autoreferenziali; le sue attività riguardano il trading di altri tipi di criptovalute e hanno scarso riferimento all’attività economica tangibile.
In definitiva, qualsiasi risposta di politica pubblica deve iniziare con una valutazione realistica del valore economico che deriva dalla tecnologia blockchain. I rendimenti di Blockchain sono stati notevolmente scarsi considerando il primo clamore. Uno dopo l’altro, i progetti che hanno esplorato i suoi potenziali benefici sono rimasti a mani vuote.
Un approccio più promettente è attraverso le valute digitali della banca centrale che operano all’interno del più ampio sistema monetario digitale. Questo è un approccio che si basa su la fiducia insita nella moneta della banca centrale e potrebbe servire l’interesse pubblico in un futuro sistema monetario. I vantaggi della tecnologia vanno alle attività economiche del mondo reale piuttosto che solo ad altri tipi di criptovalute. Anche i vantaggi economici del decentramento dovrebbero essere esaminati in modo più efficace. Ora stiamo vedendo cosa succede quando un’industria si basa semplicemente su un articolo di fede.