Buon giorno. Oggi è il giorno della Fed, il che significa che la lettera di domani probabilmente riguarderà i tassi e l’inflazione. Quindi oggi ho evitato questi argomenti e guardo di nuovo ad Amazon, che penso rimanga l’azienda più interessante al mondo, in parte perché è così difficile da valutare dall’esterno. Sono molto ansioso di ascoltare i pensieri dei lettori su come sarà il futuro di Amazon e quanto vale l’azienda. Mandameli via email: [email protected].

Amazon è economico?

Amazon riporta domani e alcuni osservatori sono un po’ preoccupati che i risultati possano deludere.

L’attività di cloud computing di Amazon, Amazon Web Services, probabilmente ha continuato a crescere nel trimestre di giugno. Ma l’operazione di vendita al dettaglio ha vacillato un po’. Ora che il boom dello shopping online guidato dalla pandemia di coronavirus è stato superato, è rimasta con capacità in eccesso, margini in calo e poca crescita. Le vendite al dettaglio sono leggermente diminuite nell’ultimo trimestre, quando sono escluse le vendite di terze parti sul sito di Amazon e l’unità è rimasta in perdita negli ultimi tre trimestri. Anche i prezzi elevati del carburante aumenteranno le spese di spedizione in questo trimestre. Il risultato potrebbe essere un trimestre “instabile”, secondo l’analista di Morgan Stanley Brian Nowak. È un eufemismo, credo.

Ma se c’è mai stata un’azienda in cui è stato stupido preoccuparsi di un singolo risultato trimestrale, è Amazon. Questa è un’azienda che ha ricostruito due industrie negli ultimi 20 anni, il tutto mostrando un disdegno signorile per il profitto a breve termine. Se ti piace la grande storia di Amazon, un trimestre terribile non è altro che un’opportunità di acquisto.

Quindi Amazon è economico, nel quadro generale? È sicuramente più economico di quello che era. La sua capitalizzazione di mercato ha raggiunto il picco di $ 1,9 trilioni circa un anno fa. Ora l’azienda vale $ 1,2 trilioni. Questo è molto meno.

Sembra strano persino chiedersi se una società che opera a 50 volte la stima degli utili del prossimo anno sia sottovalutata. Ma poiché Amazon (e, soprattutto, la sua base di investitori) si preoccupa così poco del profitto a breve termine, i multipli degli utili o del flusso di cassa non ti dicono molto.

Allora cosa fai? La parte relativamente facile è valutare AWS come un’azienda indipendente. Ha sfornato un utile operativo di $ 21 miliardi negli ultimi 12 mesi. Impostalo al 21% e questo arriva a un reddito netto di $ 16,5 miliardi. Un’azienda di software che cresce di quasi il 40% in un settore in espansione potrebbe essere valutata, in modo prudente, a 45 volte i guadagni (questo è il punto in cui Salesforce opera e Salesforce non sta crescendo così velocemente). Quindi AWS vale 740 miliardi di dollari.

O meglio 740 miliardi di dollari. Stiamo parlando di numeri grandi e rotondi qui, che sono l’unico tipo di numeri di cui vale la pena parlare con un’azienda e un settore che cambiano velocemente come quello di Amazon. Se ti ritrovi a tagliarlo bene, stai solo prendendo in giro te stesso. Sono fiducioso che questa sia una valutazione prudente e, se non ti piace la mia stima, Barron ha avuto un bella caratteristica lo scorso fine settimana che ha esaminato i modelli di somma delle parti di molti altri analisti.

Ora passiamo alla parte difficile: il lato retail dell’attività. La capitalizzazione di mercato di Amazon nel suo insieme (che è una misura accettabile del valore da utilizzare perché l’azienda non ha debiti netti) meno il valore AWS appena arrivato arriva a circa 425 miliardi di dollari. Quindi, la nostra domanda diventa: l’attività di vendita al dettaglio di Amazon vale più o meno di $ 425 miliardi?

Giusto per dare un’idea di quanto sia grande quel numero, Walmart, compreso il suo debito, vale circa 390 miliardi di dollari. Le vendite di Walmart quest’anno ammonteranno a circa $ 600 miliardi, crescendo a cifre singole basse. Il suo margine operativo è del 4 o 5%. L’attività di vendita al dettaglio di Amazon è un terzo più piccola e ha margini molto più stretti; cresceva molto più velocemente di Walmart, ma non è durato un quarto.

Ora, era possibile utilizzare il confronto Walmart per elaborare una stima del valore del lato commerciale dell’attività. Stimeresti il ​​livello che le vendite di Amazon raggiungerebbero in cinque o 10 anni, a matita in una struttura del margine simile a Walmart (supponendo che Amazon alla fine investirebbe di meno e guadagnerebbe di più), metteresti un multiplo di crescita al dettaglio sul numero di reddito netto risultante , e voilà.

Ma se questo tipo di dirottamento dietro il tovagliolo ha mai avuto senso, non ha più senso, per due ragioni.

Il primo motivo è che il lato retail dell’attività è ora un gruppo di attività molto eterogeneo. Anche se sappiamo cosa guadagnano collettivamente (in precedenza, un po’, ora niente), non abbiamo idea di quale sia il potenziale potere di guadagno delle singole imprese. Le attività pubblicitarie online di Amazon (per lo più annunci che compaiono insieme alle ricerche di prodotti Amazon) hanno registrato vendite per 33 miliardi di dollari nell’ultimo anno. Quanto di questo è profitto? Non lo so, e non credo che lo sappia nessun altro al di fuori di Amazon. È un’attività unica: non puoi semplicemente presumere i margini di Google o altro. Una storia simile si applica alla crescente attività di negozi fisici di Amazon e alle sue varie unità video, audio ed ebook. Tutta questa roba è in una scatola nera, dal punto di vista del profitto.

Il secondo motivo per cui è difficile modellare l’attività di vendita al dettaglio di Amazon è che, sulla scia del boom della pandemia, non è chiaro quanto velocemente cresceranno le sue operazioni principali nei prossimi anni. In questo momento, con i duri confronti con la pandemia, non sta affatto crescendo. Non andrà avanti per sempre, ma vedremo di nuovo una crescita a due cifre? La cosa davvero difficile è che, se il tasso di crescita delle vendite è ora permanentemente inferiore, ci si chiede quanto presto diventerà competitivo il settore della vendita al dettaglio online, e quindi quanto Amazon potrà espandere i suoi margini di vendita al dettaglio nel glorioso futuro che gli investitori di Amazon sognano da due decenni e mezzo. Sei sicuro che Amazon possa aspirare a margini operativi a media singola cifra simili a quelli di Walmart nelle sue operazioni di vendita al dettaglio online? Non sono. Al suo interno, l’impero della vendita al dettaglio online diversificato di Amazon potrebbe non essere molto attraente dal punto di vista economico.

A livello intestinale, ritengo che l’operazione di vendita al dettaglio di Amazon, con la sua portata, diversificazione e infrastruttura superiore, debba essere almeno preziosa quanto Walmart e probabilmente valga molto di più. Se è vero, Amazon è probabilmente piuttosto economico in questo momento. Ma la parola chiave lì è “sentire”. Più penso all’attività di vendita al dettaglio online di Amazon, meno la capisco.

Una buona lettura

Buona fortuna a questo povero ragazzo.