Buon giorno. La storia di FTX non sta diventando più bella, e io ho risposto come farebbe qualsiasi serio giornalista finanziario: scrivendo dei vestiti del CEO. Se hai qualcosa di meno frivolo da dire mentre ci addentriamo nelle festività natalizie, inviamelo via e-mail: [email protected].

La Disney costa poco?

Circa 10 anni fa stavo parlando del business televisivo con Andrew Edgecliffe-Johnson, allora corrispondente per i media del FT. Lo streaming era ancora una novità. Ho detto qualcosa a “Edge” sui pacchetti di canali della TV via cavo che sembravano obsoleti quando lo streaming offriva un modello più economico e più à la carte. Il taglio del cavo può solo accelerare da qui, ho previsto. Ha risposto che il modello della TV via cavo era incredibilmente redditizio per tutti i soggetti coinvolti, quindi sarebbero stati compiuti grandi sforzi per mantenerlo attivo e che gli sport dal vivo erano fondamentali per questo.

Edge aveva ragione. L’attività della Disney, che include ESPN, la principale rete sportiva via cavo negli Stati Uniti, esemplifica il suo punto di vista. Nel 2012, i ricavi della TV via cavo e televisiva della Disney erano di $ 19,4 miliardi. Nell’anno fiscale appena concluso, le entrate dalla TV via cavo e broadcast sono state di 28,3 miliardi di dollari. In altre parole, nei 10 anni trascorsi da quando avevo predetto la morte della TV tradizionale, quell’attività è cresciuta (per la Disney) a un tasso medio del 3,8% all’anno, più velocemente dell’economia. Ho scritto molto qui sull’imprevedibilità della crescita. Anche il declino è imprevedibile.

Ma ovviamente anche lo streaming è assolutamente esploso. L’attività di streaming di Disney ha generato ulteriori $ 19,6 miliardi di entrate lo scorso anno. Quindi le entrate totali della Disney dai contenuti video guardati a casa sono cresciute a un incredibile 9% all’anno negli ultimi 10 anni. Ma c’è la piccola questione del profitto. Utile operativo Disney dalla televisione, anno fiscale 2012: $ 6,6 miliardi. Fiscale 2022: $ 4,4 miliardi.

Quel numero di profitto del ’22 è un po’ ingannevole, però. Include una perdita di 4 miliardi di dollari nel business dello streaming, mentre i margini nella TV tradizionale sono diminuiti, ma non crollati. Quindi, due domande interconnesse sono essenziali per la valutazione della Disney:

  1. Le perdite nello streaming possono essere rallentate e, infine, invertite, e con quale calendario?

  2. Qual è il percorso di declino per il business televisivo tradizionale?

Due settimane fa, l’amministratore delegato della Disney, Bob Chapek, ha risposto a questa prima domanda, sostenendo che le perdite avrebbero iniziato a diminuire. Ha dato tre motivi:

Innanzitutto, il vantaggio di entrambi gli aumenti di prezzo e il lancio di un livello pubblicitario Disney Plus il mese prossimo. In secondo luogo, un riallineamento dei nostri costi, inclusa una significativa razionalizzazione delle nostre spese di marketing. E in terzo luogo, sfruttare le nostre conoscenze ed esperienze nel direct-to-consumer per ottimizzare la nostra lista di contenuti e la distribuzione.

Vale probabilmente la pena ricordare che da allora Chapek è stato licenziato e sostituito ad interim dal suo predecessore, Bob Iger. Ma l’uscita di Chapek non sembra avere nulla a che fare con la strategia di streaming della Disney (per quanto ne so, il problema principale è che il resto della dirigenza senior della Disney lo trovava estremamente fastidioso).

In ogni caso, credo che le perdite di streaming probabilmente diminuiranno nel tempo. La crescita degli abbonati diminuirà presto, riducendo i costi di acquisizione (la Disney ora ha più abbonati in streaming rispetto a Netflix). Netflix è riuscito a trascinare i margini e il flusso di cassa gratuito, quindi perché Disney non può? Entrambe le società hanno anche in programma di aumentare i prezzi e introdurre un livello supportato da pubblicità, rendendo queste transizioni più facili per ciascuna di esse.

Se ritieni che le perdite di streaming siano destinate a diminuire, è facile sostenere il possesso delle azioni. Il prezzo delle azioni è stato dimezzato dall’inizio del 2021. Gli utili per azione per l’anno in corso dovrebbero superare i 4 dollari (un anno fa, gli analisti si aspettavano più di 6 dollari) e il rapporto prezzo/utili è 23. Ma la “e” nel denominatore dovrebbe crescere rapidamente al diminuire delle perdite di streaming; La Disney ha guadagnato oltre $ 8 nel 2018. E il suo altro grande business, i parchi a tema, va sempre più rafforzandosi.

Questo è ciò che sostengono gli analisti rialzisti di Wall Street, comunque. Sono solo leggermente scettico. Penso che la domanda n. 2 – il tasso di declino del business televisivo tradizionale – sia ancora più difficile e più importante della domanda n.

La TV tradizionale è ancora un business molto più grande per Disney rispetto allo streaming. Ed è chiaro che l’attività continuerà a diminuire e sembra probabile che il declino accelererà. Negli ultimi cinque anni, il numero di abbonati alla TV via cavo negli Stati Uniti è diminuito del 4,6% all’anno, secondo IbisWorld. Allo stesso tempo, i ricavi che Disney ha tratto da quel pool di clienti in diminuzione sono aumentati (almeno fino a tempi molto recenti). Questo non può andare avanti. Gareth Sutcliffe di Enders Analysis riassume:

Le emittenti sono riuscite a mantenere in crescita i ricavi dei canali grazie all’aumento dei canoni addebitati agli operatori di pay-TV e agli inserzionisti che accettano un costo per impatto maggiore. Sembra che l’insostenibile discrepanza tra il calo del pubblico e l’aumento dei ricavi della televisione lineare abbia raggiunto il punto critico.

Molti dei contenuti che sono ancora desiderati via cavo saranno guardati sui servizi di streaming in futuro. Ciò include lo sport (si noti l’acquisizione da parte di Amazon dei diritti per le partite della American National Football League di giovedì sera, sicuramente il naso di cammello sotto la tenda degli sport via cavo). Questo ci porta alla domanda n. 3: quando il pubblico televisivo, in particolare gli appassionati di sport, passerà dal cavo allo streaming, quanto profitto porterà con sé?

Una cosa che l’industria dei giornali ha imparato nel modo più duro è che quando un’industria dei media cambia sistema di distribuzione può perdere molti profitti, anche se il suo pubblico non si riduce. Le dinamiche per la TV sono ovviamente diverse, ma non so proprio come andrà a finire.

Mentre Iger argina le perdite di streaming, la Disney potrebbe ottenere un bel aumento dei profitti nel prossimo anno o giù di lì, e il titolo potrebbe andare bene. Ma anche se ciò fosse vero, non è chiaro se la Disney tornerà mai ai livelli di redditività di quattro o cinque anni fa. Non sono sicuro se lo stock è a buon mercato o no. Continuerò a lavorarci.

Una buona lettura

L’ho letto uno o due giorni fa e ho pensato: è ora di farlo sottopeso gli Stati Uniti?