Alcune operazioni sembrano sempre deludere: posizioni lunghe sull’Argentina, posizioni corte sui titoli di stato giapponesi o attacchi all’ancoraggio della valuta di Hong Kong rispetto al dollaro USA. Di recente, una nuova generazione ha provato il commercio di Hong Kong – inclusi i gestori di hedge fund Kyle Bass e Bill Ackman – e ha attirato l’attenzione per le loro imprese nel cimitero di questo commerciante.
Ma mentre le argomentazioni specifiche di Bass e Ackman possono essere deboli, non è più ridicolo fare scommesse a lungo termine contro il dollaro di Hong Kong. Economicamente, il piolo è quasi inespugnabile. Dal punto di vista politico, è come un pattinatore sul ghiaccio che si avventura sul lago ogni giorno quando il tempo inizia a scaldarsi.
Bass ha fatto notizia per il suo short in dollari di Hong Kong nel 2019. All’epoca sosteneva che il territorio cinese “si trova in cima a una delle più grandi bombe finanziarie a orologeria della storia” e aveva bruciato la maggior parte delle sue riserve di valuta estera.
Questa era ed è ancora una sciocchezza. L’ancoraggio di Hong Kong, in una fascia ristretta intorno al livello di HK $ 7,80 rispetto al dollaro USA, è forse il tasso di cambio fisso meglio fondato dai tempi del gold standard. Il suo meccanismo di currency board è autostabilizzante. L’autorità monetaria di Hong Kong detiene abbastanza attività liquide in dollari USA per sostenere, più di uno a uno, l’intera base monetaria della città. Quando il capitale esce dalla città, l’HKMA riacquista la sua valuta da chiunque voglia venderla a HK $ 7,85 per dollaro USA. Ciò riduce la base monetaria, spingendo verso l’alto i tassi di interesse locali fino a quando non sono abbastanza alti da attrarre nuovo capitale. Funziona allo stesso modo nella direzione opposta: quando il capitale affluisce, l’HKMA acquisterà dollari a HK $ 7,75, espandendo la base monetaria e spingendo verso il basso i tassi di interesse locali.
Il sistema ha subito uno stress test durante la crisi finanziaria asiatica del 1997-98, un’atmosfera di notevole incertezza politica in seguito al trasferimento della sovranità di Hong Kong dalla Gran Bretagna alla Cina. I tassi di interesse della città ha raggiunto quasi il 300 per cento, ma l’HKMA ha sbranato gli speculatori e li ha mandati a fare i bagagli. Il sistema è meno una bomba a orologeria finanziaria che una roccia di stabilità finanziaria. Hong Kong non è né un’economia mal gestita né un titolo fraudolento da smontare con una campagna di vendite allo scoperto.
Ackman fa un caso più plausibile. Di recente ha affermato: “Il piolo non ha più senso per Hong Kong ed è solo questione di tempo prima che si rompa”. È vero, ad esempio, che l’economia di Hong Kong è sempre più sincronizzata con quella della Cina continentale, quindi ha meno senso di una volta importare la politica monetaria statunitense. I tassi di interesse di Hong Kong quest’anno sono aumentati dallo 0,5% al 4,75%, seguendo la Federal Reserve americana, in un momento in cui l’economia della città era debole.
Ma si può sopravvalutare quanto conta. L’importazione della politica monetaria statunitense porta a boom e crolli selvaggi nella proprietà di Hong Kong, che richiedono un’attenta gestione da parte delle autorità di regolamentazione finanziaria. La prosperità della città, tuttavia, si basa sulla sua capacità di finanziare il commercio tra la Cina e il resto del mondo. Per tali scopi, l’ancoraggio del dollaro si adatta ancora a tutti, compresa Pechino, davvero molto bene.
Né, per ora, c’è alcuna alternativa ovvia. La valuta cinese non è liberamente convertibile e il pool di attività in renminbi offshore è troppo piccolo per le esigenze di Hong Kong. Qualsiasi cambiamento sarebbe difficile e destabilizzante. Non ci sono motivi per cui Hong Kong o Pechino dovrebbero volerlo tentare.
Se Hong Kong ha i mezzi e la voglia di mantenere la posizione, dov’è il rischio? Il sistema ha un solo punto debole, ma è esistenziale. Per funzionare come centro finanziario, Hong Kong deve avere accesso alla compensazione del dollaro statunitense. Se le banche della città perdessero mai l’accesso al sistema finanziario americano, allora un dollaro a Hong Kong non varrebbe quanto un dollaro a New York. In tali circostanze, l’ancoraggio non potrebbe reggere a lungo e gli Stati Uniti hanno imposto esattamente queste sanzioni alla Russia dopo che quest’anno ha invaso l’Ucraina.
Per vedere cosa potrebbe accadere, si consideri una grave crisi tra America e Cina su Taiwan. In uno scenario del genere, ci sarebbero sicuramente deflussi da Hong Kong. I tassi di interesse locali aumenterebbero man mano che il comitato valutario svolgeva il suo lavoro. Ma il buon funzionamento del sistema sarebbe alla mercé di Washington, mentre dal punto di vista di Pechino, una parte del suo territorio subirebbe una stretta monetaria perché sta usando la valuta del suo avversario durante una crisi. Il piolo sarebbe sopravvissuto a tale stress? Forse. Ma non ci scommetterei.
È quindi ragionevole scommettere contro di essa, se è possibile farlo a buon mercato, attraverso opzioni valutate in modo da riflettere la stabilità di una valuta ancorata allo stesso livello dal 1983. Tali operazioni possono diventare nel tempo una misura della tensione politica tra Cina e Stati Uniti , in aumento ogni volta che una crisi sembra in prospettiva.
“Se scommetti contro il dollaro di Hong Kong, sei destinato a perdere”, ha detto di recente il segretario finanziario di Hong Kong, Paul Chan. “Puoi verificare il mio consiglio con alcuni gestori di hedge fund negli Stati Uniti che si sono sbagliati sul dollaro di Hong Kong, più e più volte”. Non c’è, per essere chiari, alcun motivo attivo per fuggire dalla valuta.
Rimane ben gestito e ben sostenuto in un mondo di incertezza. Gli attacchi speculativi contro di essa, in qualsiasi giorno normale, falliranno. Tra Usa e Cina, invece, ci sono troppe giornate anomale. Nella finanza niente dura per sempre e l’ancoraggio del dollaro di Hong Kong, con ogni probabilità, è più vicino alla fine della sua vita che all’inizio.