Kwasi Kwarteng ha scosso la fiducia degli investitori nel Regno Unito

È difficile sopravvalutare quanto male sia stato accolto dai mercati finanziari il cosiddetto “evento fiscale” di Kwasi Kwarteng.

Nulla nei mercati dei gilt negli ultimi 35 anni – non l’espulsione del Regno Unito dal meccanismo di cambio, l’11 settembre, la crisi finanziaria, la Brexit, il Covid o qualsiasi mossa della Banca d’Inghilterra – è paragonabile ai movimenti dei prezzi di venerdì in reazione al mini- bilancio.

La brutale svendita del debito pubblico del Regno Unito potrebbe essere avvenuta nel contesto dell’aumento dei rendimenti in tutto il mondo, ma ha in gran parte rispecchiato la crescente preoccupazione dei mercati finanziari per la direzione della politica macroeconomica del Regno Unito.

I rendimenti delle obbligazioni protette dall’inflazione di altri paesi del G7, che si muovono inversamente ai prezzi, sono cresciuti moderatamente. L’entità del movimento molto più marcato dei gilt nel Regno Unito rifletteva aspettative sostanzialmente più elevate sia per l’inflazione che per i rendimenti reali. Nel frattempo, la sterlina è scesa bruscamente sia nei confronti del dollaro che dell’euro, scendendo lunedì al minimo storico contro la valuta statunitense. Questo è stato un verdetto pessimo come qualsiasi cancelliere poteva temere.

Prevedere dove andrà la sterlina da qui è difficile, poiché prevedere le mosse della valuta è un gioco pericoloso. Due decenni di gestione di portafogli di investimento mi hanno reso umile in questo senso. La perfetta conoscenza dei futuri comunicati stampa economici e aziendali renderebbe anche il meno abile gestore di fondi azionari o obbligazionari un enorme successo. Ma costruire un modello redditizio di scambio di valuta con tali informazioni rappresenterebbe comunque una sfida difficile.

Inoltre, i tassi di cambio sono rapporti piuttosto che titoli. Mentre il crollo della sterlina ha riempito l’immaginazione popolare, il grande tema dei mercati valutari quest’anno è stata la forza del dollaro USA contro tutti i concorrenti.

Alla fine di agosto, la sterlina veniva scambiata contro l’euro quasi esattamente allo stesso tasso di 12 mesi prima, e non lontano dal suo tasso rispetto all’euro cinque anni prima. In un dato giorno una sterlina in calo può semplicemente significare un aumento del dollaro USA, euro o yen.

Nel breve periodo, i mercati valutari sono una macchina per il voto. Tariffe multiple in valuta offrono molto spazio per offuscare, specialmente quando ci sono punti politici da segnare.

Ma alla lunga sono uno strumento per pesare. Negli ultimi 15 anni il valore della sterlina rispetto ai suoi principali partner commerciali è diminuito significativamente a causa prima della crisi finanziaria e poi della decisione di lasciare l’UE.

I mercati valutari stanno ora giocando con l’idea che il Regno Unito potrebbe essere l’aspetto di una crisi della bilancia dei pagamenti in un mercato sviluppato con una valuta fluttuante.

Nei libri di testo, un indebolimento della valuta ha l’effetto di rendere le esportazioni di un’economia più economiche e le sue importazioni più costose, aumentando le prime e sopprimendo le seconde.

Tuttavia, ci sono pochi segnali che questo modello di libro di testo si applichi al Regno Unito. Nella prima metà del 2007, le partite correnti – una misura del reddito netto del paese dal commercio e dagli investimenti esteri – erano in disavanzo per circa il tre per cento del prodotto interno lordo.

Da allora la sterlina ha perso un quarto del suo valore rispetto all’euro e quasi la metà del suo valore rispetto al dollaro. Ciò ha aumentato il costo delle importazioni, danneggiando i redditi e i consumi reali, ma le esportazioni si sono rivelate elastiche alla domanda piuttosto che ai prezzi.

Pertanto, si prevede che il disavanzo delle partite correnti raggiungerà una media dell’8% del PIL nel 2022 e nel 2023, secondo Pantheon Macroeconomics, una società di consulenza di ricerca indipendente.

I dati della Banca d’Inghilterra risalenti al 1772 mostrano che questo livello di disavanzo è stato superato solo in tre occasioni, ciascuna durante la seconda guerra mondiale. In parole povere, il popolo britannico è diventato più povero senza godere dei benefici di una valuta più competitiva che i libri di testo promettono. E sono più che mai dipendenti dalla gentilezza degli estranei.

La richiesta di crisi della bilancia dei pagamenti suona ancora iperbolica. Dopotutto, l’indebolimento della sterlina migliora la posizione di investimento internazionale del paese. E non c’è un’evidente grande eccedenza di prestiti in dollari che aumenterebbe il rapporto debito/PIL se la sterlina scende.

Ma la sterlina è stata sempre più a rischio di perdere il suo “privilegio del mercato sviluppato”, che conferisce lo status di rifugio sicuro ai tuoi beni, aumentando la capacità dello stato di attuare politiche monetarie e fiscali anticicliche.

Il verdetto dell’ex segretario al Tesoro degli Stati Uniti Larry Summers è stato che “il Regno Unito si sta comportando un po’ come un mercato emergente che si sta trasformando in un mercato sommerso”. Il cancelliere ha finora dato ogni segno di disprezzo dei mercati finanziari nei suoi calcoli. Potrebbe essere il momento per lui di riconsiderare.